從“可批性”轉(zhuǎn)向“可投性” 全面注冊(cè)制改變投行執(zhí)業(yè)理念

    2月1日，中國(guó)證監(jiān)會(huì)就全面實(shí)行股票發(fā)行注冊(cè)制主要制度規(guī)則向社會(huì)公開(kāi)征求意見(jiàn)，全面注冊(cè)制呼之欲出。接受證券時(shí)報(bào)記者采訪的投行負(fù)責(zé)人普遍表示，全面注冊(cè)制改革是全要素、全環(huán)節(jié)的改革，有望在發(fā)行上市、交易機(jī)制、監(jiān)管退市等方面進(jìn)行系統(tǒng)性?xún)?yōu)化，從而提升資本市場(chǎng)發(fā)揮資源配置的功能。投行作為資本市場(chǎng)發(fā)行上市的直接參與主體，將迎來(lái)更多機(jī)會(huì)和市場(chǎng)空間。

    與此同時(shí)，全面注冊(cè)制也對(duì)券商的產(chǎn)業(yè)服務(wù)、綜合金融服務(wù)、估值定價(jià)、風(fēng)險(xiǎn)管控等方面的能力提出了更高要求，投行業(yè)務(wù)競(jìng)爭(zhēng)態(tài)勢(shì)越發(fā)激烈。為了應(yīng)對(duì)可能的挑戰(zhàn)，券商也在人才梯隊(duì)、能力建設(shè)方面不斷加碼。

    機(jī)遇與挑戰(zhàn)并存

    自2019年科創(chuàng)板開(kāi)板以來(lái)，A股市場(chǎng)共有超千家優(yōu)質(zhì)企業(yè)在注冊(cè)制下完成發(fā)行上市，合計(jì)融資規(guī)模近1.2萬(wàn)億元。當(dāng)前，國(guó)家著力推動(dòng)“科技-產(chǎn)業(yè)-金融”良性循環(huán)，近五年A股IPO融資額年均復(fù)合增長(zhǎng)率超過(guò)40%。

    “我們認(rèn)為，投資銀行業(yè)務(wù)處于戰(zhàn)略機(jī)遇期。”中金公司投行部負(fù)責(zé)人王曙光在接受證券時(shí)報(bào)記者采訪時(shí)表示，全面注冊(cè)制改善了企業(yè)融資環(huán)境，為投行帶來(lái)增量業(yè)務(wù)。注冊(cè)制下，發(fā)行條件、審核機(jī)制等方面持續(xù)改革優(yōu)化，不斷暢通企業(yè)融資渠道；上市標(biāo)準(zhǔn)的多元化推動(dòng)市場(chǎng)有效擴(kuò)容，使更多企業(yè)有望登陸A股市場(chǎng)，拓展了投行業(yè)務(wù)的客戶(hù)覆蓋面與業(yè)務(wù)量。

    全面注冊(cè)制還使得基礎(chǔ)制度不斷完善，推動(dòng)投行充分發(fā)揮作用。注冊(cè)制下，發(fā)行承銷(xiāo)、交易等制度持續(xù)優(yōu)化；在保薦過(guò)程中，投行更加注重挖掘擬上市公司的核心競(jìng)爭(zhēng)力、商業(yè)模式、科研創(chuàng)新實(shí)力，綜合評(píng)估公司的價(jià)值與風(fēng)險(xiǎn)因素，建立與企業(yè)的共贏模式。

    王曙光表示，全面注冊(cè)制推動(dòng)投行業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型，以綜合金融服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)。注冊(cè)制下，投行通過(guò)不斷提升保薦、定價(jià)、承銷(xiāo)能力，推動(dòng)業(yè)務(wù)專(zhuān)業(yè)化、市場(chǎng)化、綜合化。IPO作為投行客戶(hù)服務(wù)的切入點(diǎn)，可帶動(dòng)再融資、債權(quán)融資、并購(gòu)重組等投行業(yè)務(wù)，也可協(xié)同資產(chǎn)管理、財(cái)富管理等創(chuàng)造業(yè)務(wù)機(jī)會(huì)。

    國(guó)泰君安投行有關(guān)負(fù)責(zé)人也表示，伴隨著全面注冊(cè)制的落地，投行業(yè)務(wù)迎來(lái)寶貴的戰(zhàn)略機(jī)遇期。一方面，全面注冊(cè)制明晰了券商投行業(yè)務(wù)的方向、路徑。全面注冊(cè)制改革，明確了各大板塊的戰(zhàn)略定位和基本制度，構(gòu)建了錯(cuò)位發(fā)展、功能互補(bǔ)的多層次資本市場(chǎng)體系，為券商開(kāi)展不同板塊的投行業(yè)務(wù)提供了方向指引和路徑選擇。

    另一方面，全面注冊(cè)制拓展了投行服務(wù)企業(yè)上市的業(yè)務(wù)機(jī)遇。全面注冊(cè)制改革，增強(qiáng)了上市條件的包容性、審核標(biāo)準(zhǔn)的透明性、審核時(shí)效的可預(yù)期性以及監(jiān)管服務(wù)的精細(xì)化，將吸引更多優(yōu)質(zhì)企業(yè)登陸A股資本市場(chǎng)，為投行IPO業(yè)務(wù)帶來(lái)增量。

    同時(shí)，全面注冊(cè)制創(chuàng)造了券商服務(wù)上市企業(yè)的增量機(jī)會(huì)。全面注冊(cè)制改革將釋放更多上市企業(yè)股票再融資、債務(wù)融資、并購(gòu)重組、退市安排等投行業(yè)務(wù)機(jī)會(huì)，也將帶動(dòng)研究、財(cái)富管理、投資交易、信用、期貨等條線創(chuàng)造綜合金融業(yè)務(wù)機(jī)會(huì)。

    當(dāng)然，全面注冊(cè)制也對(duì)行業(yè)提出了更多的挑戰(zhàn)。摩根大通證券（中國(guó)）有限公司投資銀行部主管、保薦業(yè)務(wù)負(fù)責(zé)人鄭振寧表示，結(jié)合近兩年投行類(lèi)項(xiàng)目申報(bào)、終止和處罰情況來(lái)看，部分投行仍出現(xiàn)執(zhí)業(yè)理念、執(zhí)業(yè)能力、組織能力和注冊(cè)制要求不匹配的情形。

    前述國(guó)泰君安投行有關(guān)負(fù)責(zé)人表示，“全面注冊(cè)制也對(duì)券商的產(chǎn)業(yè)服務(wù)、綜合金融服務(wù)、估值定價(jià)、風(fēng)險(xiǎn)管控等方面的能力提出了更高要求，投行業(yè)務(wù)競(jìng)爭(zhēng)態(tài)勢(shì)越發(fā)激烈。”

    重塑投行經(jīng)營(yíng)模式

    隨著近幾年注冊(cè)制改革不斷推進(jìn)，投行也在新的市場(chǎng)環(huán)境下不斷調(diào)整自身經(jīng)營(yíng)模式，全面注冊(cè)制的推出或?qū)⒏由羁痰馗淖兺缎械慕?jīng)營(yíng)模式。

    “全面注冊(cè)制對(duì)投行的行業(yè)研究、價(jià)值發(fā)現(xiàn)、質(zhì)量控制、客戶(hù)服務(wù)、直接投資等綜合能力提出了更高要求，推動(dòng)投行由單純依賴(lài)牌照的通道業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)向全生命周期的綜合服務(wù)。”中信建投有關(guān)人士在接受證券時(shí)報(bào)記者采訪時(shí)表示，為適應(yīng)全面注冊(cè)制，投行業(yè)務(wù)條線應(yīng)深刻理解“以信息披露為核心”的內(nèi)涵，沿著行業(yè)邏輯“以投資的眼光選項(xiàng)目”，實(shí)現(xiàn)從“可批性”向“可投性”的觀念轉(zhuǎn)換。同時(shí)，投行應(yīng)全面提升執(zhí)業(yè)能力，促進(jìn)投行業(yè)務(wù)深度轉(zhuǎn)型。

    華金證券投行有關(guān)負(fù)責(zé)人表示，全面注冊(cè)制實(shí)施后，一方面投行業(yè)務(wù)回歸本源，競(jìng)爭(zhēng)轉(zhuǎn)向價(jià)值發(fā)現(xiàn)、定價(jià)、銷(xiāo)售、資本和內(nèi)部協(xié)同能力，投行需要全面提升服務(wù)能力；另一方面，全面注冊(cè)制進(jìn)一步壓實(shí)券商責(zé)任，對(duì)保薦機(jī)構(gòu)履職盡責(zé)能力提出了更高要求，投行業(yè)務(wù)要注重立身之本，不斷切實(shí)提升執(zhí)業(yè)質(zhì)量，進(jìn)一步加強(qiáng)盡職調(diào)查能力，提升信息披露的針對(duì)性和有效性，持續(xù)完善內(nèi)控和風(fēng)險(xiǎn)管理體系，真正發(fā)揮好資本市場(chǎng)“看門(mén)人”作用。

    國(guó)泰君安有關(guān)負(fù)責(zé)人也指出，全面注冊(cè)制對(duì)券商能力提出了諸多要求：一是對(duì)投行綜合金融服務(wù)能力的要求。圍繞客戶(hù)多元化需求，投行業(yè)務(wù)將成為證券公司的引流門(mén)戶(hù)，為投資交易、財(cái)富管理、信用等業(yè)務(wù)創(chuàng)造更多機(jī)會(huì)。二是對(duì)投行挖掘和篩選優(yōu)質(zhì)項(xiàng)目能力的要求。投行需要發(fā)揮自身的專(zhuān)業(yè)判斷，為不同板塊挖掘和篩選出更多符合各自特點(diǎn)的優(yōu)質(zhì)企業(yè)。三是對(duì)投行估值定價(jià)和承銷(xiāo)能力的要求。作為發(fā)行人和投資者之間主要的溝通橋梁，投行要最大程度挖掘發(fā)行人價(jià)值的同時(shí)，也需要平衡各方利益，實(shí)現(xiàn)共贏。四是對(duì)投行高質(zhì)量風(fēng)險(xiǎn)管控能力的要求。投行需要強(qiáng)化合規(guī)風(fēng)控底線思維，加強(qiáng)內(nèi)控制度建設(shè)，持續(xù)提升風(fēng)險(xiǎn)管控能力，履行好資本市場(chǎng)“看門(mén)人”的責(zé)任。

    多維度強(qiáng)化能力建設(shè)

    為了應(yīng)對(duì)全面注冊(cè)制下可能的挑戰(zhàn)，券商也在人才梯隊(duì)、能力建設(shè)方面不斷加碼。

    國(guó)泰君安投行有關(guān)負(fù)責(zé)人介紹，為迎接全面注冊(cè)制時(shí)代，圍繞戰(zhàn)略打法，國(guó)泰君安投行將營(yíng)造良好的“市場(chǎng)化”人才發(fā)展環(huán)境，繼續(xù)優(yōu)化組織架構(gòu)。一是聚焦重點(diǎn)產(chǎn)業(yè)，鍛造產(chǎn)業(yè)服務(wù)能力。同時(shí)，繼續(xù)推動(dòng)“區(qū)域+行業(yè)”向“行業(yè)+區(qū)域”轉(zhuǎn)變。二是圍繞客戶(hù)多元化需求，加強(qiáng)平臺(tái)建設(shè)，加強(qiáng)協(xié)同協(xié)作，及時(shí)滿(mǎn)足客戶(hù)需求，提升投行綜合服務(wù)能力。三是加快數(shù)字化轉(zhuǎn)型，充分發(fā)揮數(shù)字化的能力沉淀、客戶(hù)沉淀、資源整合、業(yè)務(wù)協(xié)同、風(fēng)險(xiǎn)管控、提高效能等作用。

    華金證券投行有關(guān)負(fù)責(zé)人也介紹，該公司積極推動(dòng)投資銀行業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型，提升保薦、定價(jià)、承銷(xiāo)能力，依托差異化競(jìng)爭(zhēng)加速向精細(xì)化和專(zhuān)業(yè)化加速發(fā)展，打造精品投行和特色投行，積極服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)；加大人才培養(yǎng)和引進(jìn)，持續(xù)補(bǔ)強(qiáng)前、中、后臺(tái)團(tuán)隊(duì)，打造一支“執(zhí)行力高、專(zhuān)業(yè)性強(qiáng)、服務(wù)態(tài)度好”的優(yōu)質(zhì)高效投行團(tuán)隊(duì)，為華金投行的高質(zhì)量及跨越式發(fā)展塑造堅(jiān)實(shí)的人才力量。

    該負(fù)責(zé)人還表示，華金證券加強(qiáng)了執(zhí)業(yè)質(zhì)量，提升研究水平、定價(jià)能力，構(gòu)建投研、投行、投資“三投聯(lián)動(dòng)”體系，圍繞國(guó)家政策導(dǎo)向進(jìn)行業(yè)務(wù)研判，力爭(zhēng)對(duì)好企業(yè)早發(fā)現(xiàn)、早服務(wù)；持續(xù)強(qiáng)化內(nèi)控和風(fēng)險(xiǎn)管理，在項(xiàng)目篩選、盡職調(diào)查、信息披露、持續(xù)督導(dǎo)等環(huán)節(jié)嚴(yán)把質(zhì)量關(guān)，嚴(yán)格把控風(fēng)險(xiǎn)。

    興業(yè)證券也介紹，該公司自科創(chuàng)板試點(diǎn)注冊(cè)制以來(lái)，持續(xù)進(jìn)行大投行組織架構(gòu)調(diào)整，并在內(nèi)控指引方面設(shè)立了完全獨(dú)立的三道防線。投行內(nèi)部提出了“三維四驅(qū)”國(guó)際化的戰(zhàn)略，即區(qū)域戰(zhàn)略、行業(yè)戰(zhàn)略、產(chǎn)品戰(zhàn)略三維一體，構(gòu)建投行+商行、投行+投資、投行+財(cái)富、投行+研究的四驅(qū)投行生態(tài)圈，持續(xù)提升國(guó)際化水平，探索創(chuàng)新業(yè)務(wù)新模式。