資本市場投資者保護(hù)再升級(jí) 最高法將制定兩部民事賠償司法解釋

    本報(bào)記者 吳曉璐

    2月24日，最高人民法院民二庭庭長王闖在新聞發(fā)布會(huì)上表示，將制定證券市場內(nèi)幕交易、操縱市場民事賠償司法解釋。此消息引發(fā)市場關(guān)注。

    在市場人士看來，出臺(tái)上述兩部民事賠償司法解釋，有助于補(bǔ)齊內(nèi)幕交易、操縱市場立體化追責(zé)體系的最后一塊“短板”。這不僅能夠統(tǒng)一司法裁判尺度，暢通投資者權(quán)利救濟(jì)渠道，還將顯著提高違法成本，凈化市場生態(tài)。

    清華大學(xué)法學(xué)院教授湯欣對(duì)《證券日?qǐng)?bào)》記者表示，最高法多次表示，制定上述兩部司法解釋旨在落實(shí)證券法關(guān)于內(nèi)幕交易、操縱市場民事賠償?shù)南嚓P(guān)規(guī)定，相關(guān)工作已在學(xué)理分析和調(diào)查研究層面扎實(shí)推進(jìn)。未來，隨著司法解釋的出臺(tái)，將在資本市場法律制度“四梁八柱”的基礎(chǔ)上進(jìn)一步嚴(yán)密法網(wǎng)，為投資者索賠及相關(guān)司法審判工作提供具體明確的規(guī)則依據(jù)。

    直面多重難點(diǎn)

    長期以來，對(duì)內(nèi)幕交易和操縱市場處罰主要以行政責(zé)任和刑事責(zé)任為主。盡管證券法明確規(guī)定了內(nèi)幕交易和操縱市場的民事賠償責(zé)任，但由于缺乏具體司法解釋，相關(guān)民事賠償案件落地較少。

    內(nèi)幕交易民事賠償案件尤為罕見，除“光大證券烏龍指”案中部分投資者成功獲賠外，多數(shù)相關(guān)案件以原告敗訴或撤訴告終。

    湯欣分析稱，早期部分判決中原告敗訴的主要原因是“無法證明損失與內(nèi)幕交易行為之間存在因果關(guān)系”。如何認(rèn)定因果關(guān)系、界定適格原告范圍（如“同時(shí)反向交易”投資者）以及如何計(jì)算損失，是內(nèi)幕交易民事賠償案件審理的難點(diǎn)，也是司法解釋制定的重點(diǎn)。

    相較而言，操縱市場民事賠償領(lǐng)域已積累了多起成功案例。恒康醫(yī)療案是全國首例操縱市場民事賠償支持訴訟獲得勝訴的案件，實(shí)現(xiàn)了該領(lǐng)域零的突破。此后，文峰股份案、新三板阿波羅案以及鮮言操縱匹凸匹案等相繼成功落地。2024年，福州市中級(jí)人民法院在首例“支持訴訟+損失測算”操縱市場案中，判決投資者全部勝訴，獲賠約66萬元，為相關(guān)司法解釋出臺(tái)提供了實(shí)踐樣本。

    湯欣提出，制定操縱市場民事賠償司法解釋的難點(diǎn)包括：是否需以行政處罰為前置程序、如何證明損失上的因果關(guān)系、共同侵權(quán)行為的構(gòu)成要件及責(zé)任主體范圍等。

    北京大學(xué)法學(xué)院教授郭靂表示，與已較為成熟的虛假陳述民事賠償訴訟相比，內(nèi)幕交易、操縱市場類案件在違法行為認(rèn)定、因果關(guān)系、損害后果、案外影響因素剔除方面均具有特殊性。此外，這類案件實(shí)踐較少，相關(guān)經(jīng)驗(yàn)還需要總結(jié)積累。

    完善立體追責(zé)體系

    在市場人士看來，最高人民法院制定兩部司法解釋，將構(gòu)建起對(duì)內(nèi)幕交易、操縱市場“三位一體”立體化追責(zé)體系，實(shí)現(xiàn)“懲戒違法者”與“賠償受害者”的雙重目標(biāo)，從根本上提高證券違法成本。

    北京市長安律師事務(wù)所律師郭彥表示，對(duì)投資者而言，出臺(tái)民事賠償司法解釋有望解決“有權(quán)利無路徑”的問題。此前僅虛假陳述有明確民事賠償司法解釋，內(nèi)幕交易、操縱市場因無統(tǒng)一裁判標(biāo)準(zhǔn)，因果關(guān)系難認(rèn)定、損失難計(jì)算，投資者索賠難、勝訴難。

    對(duì)司法審判而言，郭彥認(rèn)為，司法解釋將統(tǒng)一裁判尺度，解決此前各地裁判不一、同案不同判問題，增強(qiáng)司法公信力；同時(shí)提升審判質(zhì)效，明確認(rèn)定標(biāo)準(zhǔn)與計(jì)算方法，降低審理難度，加快糾紛化解。

    郭靂認(rèn)為，制定內(nèi)幕交易、操縱市場民事賠償司法解釋，對(duì)于落實(shí)證券法有關(guān)規(guī)定、體現(xiàn)新“國九條”等相關(guān)要求、懲治證券違法行為、保護(hù)投資者利益都具有重要意義。

    郭彥坦言，期待這次的司法解釋能為投資者提供更有力的法律武器，也希望讓“違法必賠”落地，讓市場更公平、更有信心。