獨(dú)角獸相關(guān)7只概念股價(jià)值解析

    新文化：17年業(yè)績(jī)預(yù)告符合預(yù)期，大IP精品戰(zhàn)略初顯成效

    類別：公司研究機(jī)構(gòu)：天風(fēng)證券股份有限公司研究員：文浩，馮翠婷日期：2018-02-06

    公司披露17年業(yè)績(jī)預(yù)告，預(yù)計(jì)17年實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)2.65億-3.18億元，同比增長(zhǎng)0%-20%。主要系：1）《軒轅劍之漢之云》、《天乩之白蛇傳說(shuō)》、《少林問(wèn)道》等影視劇確認(rèn)了部分發(fā)行收入，且公司內(nèi)容板塊與營(yíng)銷板塊業(yè)務(wù)深度協(xié)同，帶動(dòng)廣告收入穩(wěn)定增長(zhǎng)（《親愛的設(shè)計(jì)師》、《亮劍》等電視劇預(yù)計(jì)將延遲至18Q1確定收入，預(yù)計(jì)將影響1000-2000萬(wàn)凈利確認(rèn)）;

    2）公司確認(rèn)了參股公司PDAL的投資收益以及出售參股公司部分股權(quán)取得的投資收益，根據(jù)PDAL16財(cái)年+17財(cái)年（香港財(cái)年4月1日至次年3月31日）承諾業(yè)績(jī)，預(yù)計(jì)在17年將為公司貢獻(xiàn)6000-7000萬(wàn)凈利;

    3）17年公司非經(jīng)常性損益對(duì)凈利潤(rùn)的影響金額約為4300萬(wàn)元（v.s.16年投資凈收益7191萬(wàn)元），主要為出售參股公司英翼傳播部分股權(quán)取得的投資收益及計(jì)入當(dāng)期損益的政府補(bǔ)助;

    4）公司財(cái)務(wù)費(fèi)用17年增長(zhǎng)明顯，預(yù)計(jì)將超6000萬(wàn)元（v.s.16年財(cái)務(wù)費(fèi)用3384萬(wàn)元），主要為16年發(fā)行5年期10億債券，年利息4.49%，經(jīng)計(jì)算17年新增單季度利息支出1122.5萬(wàn)元，以及17Q1收購(gòu)PDAL所產(chǎn)生財(cái)務(wù)費(fèi)用（17Q1單季度財(cái)務(wù)費(fèi)用2982萬(wàn)元）;

    5）剔除投資收益影響，公司內(nèi)生增長(zhǎng)達(dá)27%基本符合市場(chǎng)預(yù)期，17Q4單季度預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)0.63億元~1.16億元，同比增加（-36.77%）~16.81%，環(huán)比增加12.41%~107.67%，精品化戰(zhàn)略推動(dòng)業(yè)績(jī)持續(xù)向好。

    預(yù)計(jì)18年大IP精品內(nèi)容開發(fā)繼續(xù)推進(jìn)。17年公司：1）精品大劇方面，《軒轅劍之漢之云》累計(jì)網(wǎng)絡(luò)播放量超24億，《天乩之白蛇傳說(shuō)》于17Q4確認(rèn)收入，《亮劍之雷霆戰(zhàn)將》、《親愛的設(shè)計(jì)師》我們預(yù)計(jì)18Q1確認(rèn)收入，《封神之天啟》我們預(yù)計(jì)18Q2確認(rèn)收入，此外18-19年《天河傳》（原名：仙劍奇?zhèn)b傳4）、《西游降魔篇》為重點(diǎn)全網(wǎng)劇項(xiàng)目（已公告與愛奇藝合同，定檔18年）、《美人魚》（我們預(yù)計(jì)19年確收）;2）電影方面，公司已經(jīng)從中小電影投資發(fā)行順利切入頂級(jí)電影的投資，并與新加坡MM2、上海九譯簽訂《業(yè)務(wù)合作備忘錄》，積極拓展海外市場(chǎng);3）綜藝方面，《神秘的味道》已于2017年11月播出。

    精品內(nèi)容戰(zhàn)略深化，PDAL與靈河文化頂級(jí)內(nèi)容制作方深入綁定。參股公司PDAL與靈河文化擬成立合作開發(fā)公司，雙方擬在簽約后兩年內(nèi)制作及發(fā)行包括《食神》、《喜劇之王》在內(nèi)的不少于十套季度網(wǎng)劇，PDAL將獲授權(quán)項(xiàng)目和原創(chuàng)項(xiàng)目的授權(quán)金總計(jì)1.68億元，我們預(yù)計(jì)18Q1確認(rèn)。另外，新文化有望參與公司項(xiàng)目電視臺(tái)端銷售及海外銷售工作，十套季度網(wǎng)?。ü?20集）的臺(tái)端及海外銷售也為PDAL及公司業(yè)績(jī)提供相當(dāng)可觀的增長(zhǎng)空間。

    廣告業(yè)務(wù)內(nèi)容和營(yíng)銷雙向融合，植入廣告業(yè)務(wù)表現(xiàn)亮眼。郁金香取得影視綜、新媒體廣告代理權(quán)，廣告渠道更加豐富，廣告植入比重逐漸增加。17年前三季度公司廣告業(yè)務(wù)板塊營(yíng)收5.03億元，同比增長(zhǎng)27.91%，其中植入廣告收入9962.61萬(wàn)元，占前三季度廣告收入比重約20%（v.s.16年13.8%）。公司將進(jìn)一步推進(jìn)內(nèi)容、新媒體資源和戶外LED屏陣地有效整合、完善媒體布局、優(yōu)化廣告主結(jié)構(gòu)，推動(dòng)內(nèi)容宣發(fā)業(yè)務(wù)快速發(fā)展并成為新的增長(zhǎng)點(diǎn)。

    投資建議：公司以大IP為核心的影視綜全面布局形成，18-19年更多頂級(jí)劇確認(rèn)收入，未來(lái)兩年有望受影視項(xiàng)目帶動(dòng)增長(zhǎng)亮眼，我們根據(jù)公司業(yè)績(jī)預(yù)告調(diào)整盈利預(yù)測(cè)，最新預(yù)計(jì)公司17-19年凈利潤(rùn)2.9/4/5億（前期預(yù)測(cè)3.4/4.5/5.4億），當(dāng)前市值59.83億，對(duì)應(yīng)估值倍數(shù)21X/15X/12X，給予18年22x估值，根據(jù)最新業(yè)績(jī)預(yù)告及行業(yè)估值中樞調(diào)整目標(biāo)價(jià)至16.28元（前期目標(biāo)價(jià)18.5元），繼續(xù)維持“買入”評(píng)級(jí)，提醒關(guān)注18Q1PDAL業(yè)績(jī)確認(rèn)及《親愛的設(shè)計(jì)師》、《亮劍》電視劇項(xiàng)目確收有望增速回暖。

    風(fēng)險(xiǎn)提示：影視綜項(xiàng)目不達(dá)預(yù)期，廣告業(yè)務(wù)增速放緩