股期聯(lián)動把握板塊投資機會

    近兩年，在供給側(cè)結(jié)構(gòu)化改革和環(huán)保政策壓力之下，大宗市場屢掀漲價潮，商品期貨啟動一波牛市行情，股市周期股也總體回升。對投資者來說，期市和股市的聯(lián)動關(guān)系究竟該如何把握，從而獲取板塊收益？

    首先，宏觀經(jīng)濟周期總體決定了周期股以及大宗商品的牛熊基調(diào)，投資者要對此有所把握。例如，根據(jù)美林投資時鐘理論，經(jīng)濟周期可劃分為四個不同階段——衰退、復(fù)蘇、過熱和滯脹，每個階段都對應(yīng)著表現(xiàn)超過大市的某一特定類別資產(chǎn)：債券、股票、大宗商品和現(xiàn)金。在衰退階段，經(jīng)濟增長停滯，通脹率很低，企業(yè)盈利能力較差，央行降息，在此階段，債券、債券型基金是最佳選擇。在經(jīng)濟復(fù)蘇階段，GDP增長率加速，企業(yè)盈利增加，股票以及股票指數(shù)基金表現(xiàn)較優(yōu)。在過熱階段，企業(yè)面臨產(chǎn)能約束，通脹抬頭，央行加息，大宗商品是最佳選擇。而在滯脹階段，GDP的增長率偏低，通脹上升，此時最好選擇現(xiàn)金或貨幣型基金。

    有專家根據(jù)不同經(jīng)濟中周期階段，對幾類資產(chǎn)的收益率進行比較，得出以下基本規(guī)律：在衰退階段，按照收益率從高到低，各類資產(chǎn)排列如下：債券>現(xiàn)金>大宗商品；股票>大宗商品；在復(fù)蘇階段，股票>債券>現(xiàn)金>大宗商品；在過熱階段，大宗商品>股票>現(xiàn)金/債券；在滯脹階段，大宗商品>現(xiàn)金/債券>股票。

    其次，可從季節(jié)性、階段性特征著手，對不同時期的主導(dǎo)因素進行掌握。股票市場，就存在季報、年報行情。對大宗商品來說，就有淡季行情和旺季行情之分。例如，農(nóng)產(chǎn)品往往在收獲季節(jié)出現(xiàn)價格下跌，而往往伴隨需求旺季來臨而上漲。每年夏季水產(chǎn)養(yǎng)殖高峰，對雙粕需求旺盛，因此，二三季度雙粕常常出現(xiàn)為期兩個月的上漲行情。又如，我國每年春夏季節(jié)是用銅高峰，銅價在每年的1-5月常常有較好表現(xiàn)，而在6月份之后表現(xiàn)偏弱。之后在年末電網(wǎng)建設(shè)來臨時再迎上漲行情。

    此外，由于基本面等條件不同，不同板塊、產(chǎn)業(yè)鏈環(huán)節(jié)的商品、股票價格波動有所差別，注意進行區(qū)分。2017年，A股煤炭、鋼鐵板塊整體分別上漲6.05%、25.15%，多只煤炭鋼鐵股年內(nèi)漲幅在50%以上，成為2017年A股表現(xiàn)較強的板塊。本輪鋼鐵、煤炭牛市行情主要由供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革以及環(huán)保限產(chǎn)政策所驅(qū)動。具體到對應(yīng)的股票標(biāo)的，其表現(xiàn)又有所分化。例如，在動力煤市場，動力煤企業(yè)的行業(yè)地位與動力煤期貨價格聯(lián)動能力和溢價能力明顯相關(guān)。居行業(yè)前列的大型動力煤企業(yè)，產(chǎn)銷量更高，溢價能力更強。另外，在有色金屬板塊，企業(yè)由于自身所處的產(chǎn)業(yè)鏈環(huán)節(jié)（資源開采、冶煉、加工）不同，其資產(chǎn)和收入結(jié)構(gòu)也差別較大，最終也會影響股票收益。

    另外，還要意識到，期貨、股票市場不同運行機制對投資帶來的影響。期貨市場存在交割制度，與現(xiàn)貨價格走勢存在明顯的收斂特征；而股票價格則更多反映企業(yè)收益層面的相關(guān)變化和預(yù)期。

    股票、期貨市場的聯(lián)動投資一直為業(yè)內(nèi)關(guān)注，近年來，商品期貨市場擴容，機構(gòu)投資者比例增加，進一步導(dǎo)致資產(chǎn)配置相關(guān)性得到提升，板塊組合投資的安全性（對沖功能）和資金效率也逐漸被市場認識。