白馬股投資也需甄別

今年一季度以來，隨著上市公司2017年報、2018年一季報陸續(xù)披露，去年強勢走高的白馬股大多業(yè)績增速不及預(yù)期，投資者們也果斷選擇用“腳”投票，一些有代表性的白馬股出現(xiàn)了較大幅度的調(diào)整。后市白馬股何去何從？是投資者比較關(guān)心的問題。

  關(guān)于白馬股的行情，投資者不應(yīng)該認為，去年的白馬股是有整體行情的，事實上是行業(yè)的結(jié)構(gòu)性機會和個股行情共同推動的結(jié)果。從表面看，確實是一大批白馬股出現(xiàn)較大幅度的上漲，但是究其根本，每個公司上漲的原因各不相同。有些公司是受益于所在行業(yè)的景氣度提升，也有公司只是受益于其自身的競爭力提高、市場份額的提高。行業(yè)景氣度提升最具代表的就是白酒行業(yè)，其中一線、二線品牌的白酒公司表現(xiàn)都不差。行業(yè)沒有變化，公司自身競爭力提高、市場份額提高的代表是格力電器、小天鵝，白色家電行業(yè)整體增速5%左右，但是格力電器和小天鵝2017年業(yè)績同比2016年增長44.87%、28.2%，遠高于行業(yè)增速。所以，白馬股的行情，要么是行業(yè)景氣度提升，要么是自身競爭力提升，并不存在白馬股的普遍行情。

  投資者應(yīng)該對白馬股的正反兩面有清晰的認知，不能盲目給予白馬股好或者差的簡單評判。白馬股的優(yōu)勢是：至少在細分行業(yè)內(nèi)處于龍頭地位、公司擁有比較明確的競爭優(yōu)勢、中長期的經(jīng)營風(fēng)險相對較低、有穩(wěn)定的盈利能力和良好的現(xiàn)金流等。白馬股的劣勢主要是公司已告別了高成長期、業(yè)績增長普遍回歸至0-30%之間、公司體量已經(jīng)較大業(yè)績增長的邊際效應(yīng)越來越低、公開信息與股價一般都會充分匹配較難挖掘超額回報等。

  白馬股的投資一定不能離開估值，只有客觀理解白馬股的估值，才能有比較好的投資回報。從市值角度看，白馬股的市值普遍在200-500億之間，由于較難維持持續(xù)高增長，所以白馬股的估值往往會回歸至15-25倍之間。一旦白馬股當年的靜態(tài)估值出現(xiàn)大幅的上升（股價大幅上漲），一定是包含了未來1-3年業(yè)績出現(xiàn)復(fù)蘇的預(yù)期。所以，如果此類白馬股未來1-3年不能如期兌現(xiàn)業(yè)績的增長，股價必然會出現(xiàn)快速下跌來修復(fù)過高的估值。以伊利股份為例，去年12月到今年2月份股價維持在30-35元這個區(qū)間，是包含了2017-2019年每股收益約1.05元、1.30元、1.50元的預(yù)期，隨著伊利股份公布業(yè)績預(yù)告，2017年每股收益僅0.99元，一季度業(yè)績增速也未達到預(yù)期，也就導(dǎo)致了對2018年、2019年兩年的業(yè)績預(yù)期下調(diào)至1.2元、1.4元左右。這里面最關(guān)鍵的問題是，由于已經(jīng)出現(xiàn)低于預(yù)期的情況，那么很有可能會繼續(xù)低于預(yù)期，能否達到預(yù)期和超出預(yù)期是需要驗證的。所以，在低于預(yù)期的負面因素下，股價出現(xiàn)了快速下行，一周時間從30元一線下跌至25元一線。

  綜上所述，白馬股的投資存在一些簡單有效的邏輯。第一、白馬股靜態(tài)估值高，其已經(jīng)包含對未來的業(yè)績增長，而白馬股業(yè)績超預(yù)期較難，反之一旦低于預(yù)期，股價就是大幅下跌，所以，對于高估值的白馬股要慎之又慎；第二、白馬股的股價和未來的預(yù)期大多數(shù)時候都是被充分反應(yīng)的，一般很難存在超額回報；第三、白馬股公司多數(shù)的投資機會都是在大勢較差的時候，被市場的整體環(huán)境帶動到一個較低的估值水平，而公司自身沒有負面變化，逢低估值、左側(cè)參與是比較好的選擇，在估值回歸合理后可以兌現(xiàn)；第四、白馬股的長期投資機會往往是歷史性原因造成的，因為行業(yè)原因或者公司自身的突發(fā)原因，導(dǎo)致白馬股估值回落至歷史地位后，可以考慮買入長期持有。例如反腐導(dǎo)致高端白酒需求放緩導(dǎo)致茅臺五糧液出現(xiàn)的歷史性低位、“三聚氰胺事件”導(dǎo)致整個乳制品行業(yè)出現(xiàn)的歷史性低位。