CDR給A股市場帶來哪些利好

    3月底，《關(guān)于開展創(chuàng)新企業(yè)境內(nèi)發(fā)行股票或存托憑證試點(diǎn)若干意見》發(fā)布，引起了資本市場極大反響。什么是“中國存托憑證”呢？中國存托憑證（即：ChineseDepositoryReceipts，簡稱CDR），是指在境外上市公司將部分已發(fā)行上市的股票托管在當(dāng)?shù)乇９茔y行，由中國境內(nèi)的存托銀行發(fā)行，在境內(nèi)A股市場上市并以人民幣交易結(jié)算可供國內(nèi)投資者買賣的投資憑證。對于A股市場，這無疑是個(gè)好消息，筆者認(rèn)為，CDR將給A股市場帶來以下三點(diǎn)利好：

    首先，縮短了境外上市公司回歸A股的周期，有利于獨(dú)角獸企業(yè)和高新企業(yè)登陸A股。本次試點(diǎn)，鎖定七類行業(yè)：互聯(lián)網(wǎng)、大數(shù)據(jù)、云計(jì)算、人工智能、軟件和集成電路、高端裝備制造、生物醫(yī)藥。這些行業(yè)發(fā)展迅速，符合國家戰(zhàn)略、具有核心競爭力、市場認(rèn)可度高。其中不乏百度、阿里巴巴、騰訊和京東等國際互聯(lián)網(wǎng)巨頭。在CDR試點(diǎn)之前，海外上市的企業(yè)回歸A股多數(shù)是先在海外私有化退市，再回A股IPO或借殼，但這種方式流程繁瑣，耗時(shí)長，且仍需滿足A股的IPO或借殼重組規(guī)則。如2017年回歸A股的三六零就是借殼三六零，耗時(shí)半年多，巨人網(wǎng)絡(luò)借殼世紀(jì)游輪更是耗時(shí)一年多。直接發(fā)CDR，對于這些中概公司來講，程序要簡單許多，耗時(shí)也相對較少，發(fā)行成本也較低。

    其次，打破了注冊地在境外的公司不能直接在A股上市的限制，有利于吸引新經(jīng)濟(jì)企業(yè)回歸A股上市。目前，中國許多知名的互聯(lián)網(wǎng)巨頭，注冊地不在國內(nèi)，多數(shù)選擇在英屬的開曼群島，按照中國目前執(zhí)行的上市規(guī)定，這些企業(yè)是不可以在A股上市的。而若采取CDR的方式，則打破了這些限制，使這些企業(yè)可以回歸A股上市。這樣，A股市場將更加開放，更加國際化。

    最后，A股市場估值將更加合理。CDR上市存在兩種模式：一是新股發(fā)行，這將稀釋既存股東股權(quán)，類似于增發(fā)；二是舊股再發(fā)行，即上市公司需要拿出庫存股或回購股票來為CDR提供份額。如果公司目前庫存股不足，而公司又不想發(fā)行新股，那么就必須要從二級市場回購。無論是哪一種方式，上市公司股份都會(huì)同時(shí)在A股市場和境外市場交易，有點(diǎn)類似目前的A股加H股，雖然其價(jià)格會(huì)不同，但溢價(jià)不會(huì)太大。2017年登陸A股的三六零公司，在美國私有化只用了93億美金，但在A股上市后，其市值最高達(dá)4000億人民幣，升值6倍多。從長期看，這種現(xiàn)象是極為不合理的，也不可能持續(xù)的。從三六零的走勢來看，在其市值達(dá)4000億元以上介入的股民悉數(shù)被套，而且短期也很難解套。如果采用CDR方式，三六零在美國只回購一部分股票，然后在A股市場發(fā)行，其估值一定不會(huì)這么離譜。由此可見，如果采用CDR方式回歸A股，這些股票估值將更加合理。