帶量采購(gòu)只是“霜” 高估值才是“雪”

    由帶量采購(gòu)帶來(lái)的仿制藥價(jià)格大幅下降，帶來(lái)了近期醫(yī)藥股的大跌，一些投資者對(duì)醫(yī)藥股中長(zhǎng)期的投資邏輯也發(fā)生了改變。其實(shí)，從根本上說(shuō)，醫(yī)藥股的基本面不會(huì)因?yàn)閹Я坎少?gòu)這一政策發(fā)生太大改變，醫(yī)藥股的中長(zhǎng)期投資邏輯也沒(méi)有實(shí)質(zhì)性變化。醫(yī)藥股近期持續(xù)大跌的背后，如果說(shuō)帶量采購(gòu)是“雪上加霜”，那么帶量采購(gòu)只是“霜”，真正的“雪”是醫(yī)藥股的高估值。

    經(jīng)歷過(guò)今年上半年的大幅上漲之后，醫(yī)藥股下半年以來(lái)基本上陷入調(diào)整或下跌之中。正如去年大漲的金融股今年陷入調(diào)整一樣，今年上半年上漲的醫(yī)藥股下半年以來(lái)也處于調(diào)整狀態(tài)之中，行業(yè)的內(nèi)在發(fā)展邏輯其實(shí)沒(méi)有根本性變化。以醫(yī)藥股而言，老齡化社會(huì)來(lái)臨、消費(fèi)升級(jí)、居民健康意識(shí)的覺(jué)醒等等，都是醫(yī)藥股投資的中長(zhǎng)期邏輯，這個(gè)行業(yè)的中長(zhǎng)期投資邏輯不會(huì)因?yàn)檎呙娑l(fā)生大的改變，帶量采購(gòu)只是改變醫(yī)藥行業(yè)的結(jié)構(gòu)，而不是改變行業(yè)的趨勢(shì)。

    從行業(yè)發(fā)展的角度來(lái)說(shuō)，帶量采購(gòu)會(huì)逼迫仿制藥企業(yè)不斷加大研發(fā)投入，沒(méi)有創(chuàng)新能力的仿制藥企業(yè)今后只能面臨被淘汰的命運(yùn)，藥品降價(jià)利好老百姓的醫(yī)療消費(fèi)；對(duì)醫(yī)藥企業(yè)來(lái)說(shuō)，雖然藥品價(jià)格大幅下降了，省去了很多不必要的中間環(huán)節(jié)，但真正具備核心競(jìng)爭(zhēng)力的仿制藥企業(yè)銷(xiāo)量會(huì)上升。畢竟老百姓的醫(yī)療消費(fèi)不會(huì)減少，相反只會(huì)越來(lái)越多，但仿制藥企業(yè)的行業(yè)集中度會(huì)大幅上升，無(wú)論多么朝陽(yáng)的產(chǎn)業(yè)，在度過(guò)了初始階段的野蠻生產(chǎn)之后，行業(yè)集中度都會(huì)不斷提升。在這樣的階段，行業(yè)的投資邏輯不會(huì)發(fā)生根本性改變，但個(gè)股的投資邏輯卻會(huì)發(fā)生天翻地覆的變化。優(yōu)勢(shì)企業(yè)的估值會(huì)隨著業(yè)績(jī)的增長(zhǎng)不斷得到提升，沒(méi)有創(chuàng)新能力的藥企則會(huì)被淘汰出局，未來(lái)是漫長(zhǎng)的估值擠泡沫之旅。

    研發(fā)能力再?gòu)?qiáng)的原研藥企業(yè)，如果市場(chǎng)預(yù)期過(guò)高，估值高達(dá)七八十倍，只要有一點(diǎn)風(fēng)吹草動(dòng)，估值就會(huì)往下移。原因很簡(jiǎn)單，再好的藥企，研發(fā)能力再?gòu)?qiáng)，二級(jí)市場(chǎng)的估值如果出現(xiàn)了明顯泡沫，就不能算是好股票。好企業(yè)不等于好股票，這是二級(jí)市場(chǎng)再簡(jiǎn)單不過(guò)的道理。不過(guò)，依然有很多投資者習(xí)慣于將好企業(yè)等同于好股票，在好企業(yè)和好股票之間，永遠(yuǎn)有一個(gè)投資性?xún)r(jià)比存在。

    這就好比去年銀行、保險(xiǎn)股等藍(lán)籌股的火熱，當(dāng)估值溢價(jià)超過(guò)合理的投資性?xún)r(jià)比之后，估值就會(huì)下行，這是很自然的過(guò)程。至于原因，市場(chǎng)總會(huì)出現(xiàn)各種各樣合情合理的解釋?zhuān)鋵?shí)，本質(zhì)上還是股票的高估值所致，沒(méi)有那么多玄奧的道理可講。如今的醫(yī)藥股，即便沒(méi)有帶量采購(gòu)政策，也同樣還會(huì)有其他的利空出現(xiàn)，讓醫(yī)藥股擠出估值泡沫。在高估值面前，所謂的行業(yè)政策性利空都只是“霜”而已，真正的“雪”是高企的估值。

    這就給投資者一個(gè)啟示：再有前途的行業(yè)和個(gè)股，都不能在市場(chǎng)一致性的狂歡中失去冷靜，而何時(shí)撤退的核心依據(jù)就是企業(yè)的估值，當(dāng)估值出現(xiàn)了明顯泡沫，投資者也許會(huì)提前下車(chē)，但至少鎖住了利潤(rùn)，避免了暴跌風(fēng)險(xiǎn)。只不過(guò)，這個(gè)過(guò)程中投資者需要忍受與泡沫破滅前最后的狂歡失之交臂的苦楚，僅就這一點(diǎn)來(lái)說(shuō)，可能大多數(shù)投資者都難以做到。因此，無(wú)論是當(dāng)下火熱的5G概念、新能源汽車(chē)概念等，市場(chǎng)出現(xiàn)一致性預(yù)期并非壞事，但投資者在享受狂歡的同時(shí)，一定要謹(jǐn)防估值泡沫的出現(xiàn)。