科技股泡沫仍在可接受范圍

    若干年前，我在某地講課，一位朋友趕來看我。當(dāng)時(shí)大盤還在調(diào)整中，聊起未來牛市會怎么走，他說不用想太多因素，看看XX股票現(xiàn)在的走勢就行了，“它已經(jīng)把下一波大盤上漲的圖形畫出來了”。

    我有兩位這樣的朋友，他們有一個(gè)相同的本事讓我大為折服——能夠從一些旁人不注意的異動(dòng)、一些蛛絲馬跡、個(gè)別現(xiàn)象去發(fā)現(xiàn)“市場想干什么”。

    但盡管如此，從現(xiàn)在的一只個(gè)股走勢就能推測出下一波牛市的大盤圖形，還是有點(diǎn)匪夷所思。所以兩年后，當(dāng)大盤如其所言，走出與該股大體相似的走勢時(shí)，我好奇地問他，你是怎么推斷出來的？他笑著說，“我們就是干這個(gè)的”。

    此后我花了大半年時(shí)間來琢磨這個(gè)事，想琢磨出一些名堂來，但收效甚微還是表揚(yáng)的話，準(zhǔn)確說是“驢學(xué)馬拉屎”，學(xué)不像，反而連驢也做不成了。

    俗話說隔行如隔山。股票投資，不僅受個(gè)人知識結(jié)構(gòu)、世界觀和投資理念影響，更受到個(gè)人的成長經(jīng)歷和性格影響。因此，盡管同處一個(gè)行當(dāng)，但不同風(fēng)格、流派間的相隔程度小不了多少。所以，股票投資最適宜各人自掃門前雪，莫管他人瓦上霜。

    這話有兩重意思：一是盡可能按自己的風(fēng)格和牌理出牌，不要見異思遷，輕易地去趕潮流。

    二是在堅(jiān)持自己風(fēng)格、理念同時(shí)，虧了不要怨天尤人，把責(zé)任歸咎于市場，而是要承認(rèn)，現(xiàn)在正是“別人的時(shí)間”。賺了也不要得意非凡，似乎全天下就我的方法最好、理念最正確，而要知道，我們只是拜了周期、市場潮流所賜。

    誠如霍華德·馬克斯說的，“投資最重要的是周期”。尤其在非齊漲共跌時(shí)代，不同風(fēng)格、板塊的周期性強(qiáng)弱格外明顯，對各種投資風(fēng)格的盈虧帶來的影響也格外明顯。

    我做了一張上證50指數(shù)和創(chuàng)業(yè)板綜走勢的擬合圖，可以清楚看到從2014年以來兩種不同風(fēng)格的強(qiáng)弱變化。

    2014年7月，5178點(diǎn)行情啟動(dòng)，前面的大半程是上證50指數(shù)強(qiáng)于創(chuàng)業(yè)板綜。到2015年5月，創(chuàng)業(yè)板綜迎頭趕上，并大幅超越。自2016年12月起，創(chuàng)業(yè)板綜開始走弱，上證50指數(shù)開始走強(qiáng)。到2017年5月，超越創(chuàng)業(yè)板綜，開始了“火焰一二分，海水八九分”，令大多數(shù)投資人痛苦萬分的結(jié)構(gòu)行情。

    近幾個(gè)月里，創(chuàng)業(yè)板綜開始明顯地顯示它的強(qiáng)勢。相反，上證50則顯出了疲態(tài)。根據(jù)不同風(fēng)格3年到5年一次輪換的規(guī)律，這顯然是又一次風(fēng)格輪換。“循環(huán)一次又一次，主要的原則依然適用，不同的是參與的投資者換了一批又一批”。今年內(nèi)，創(chuàng)業(yè)板綜向上穿越上證50指數(shù)，應(yīng)該是大概率事件。

    只是成長股的波動(dòng)歷來就大，無論是公司經(jīng)營業(yè)績還是股價(jià)。就回調(diào)來說，成長股的跌幅常常要達(dá)到大盤跌幅的2.5倍左右。以本周三來說，國證A指跌1.87%，創(chuàng)業(yè)板綜則跌了4.31%，為大盤跌幅的2.3倍。所以，成長股投資，對技巧，尤其是信念和風(fēng)險(xiǎn)承受能力是個(gè)很大的考驗(yàn)。

    那么，在經(jīng)歷了本周大幅震蕩后，以創(chuàng)業(yè)板指數(shù)為集體表現(xiàn)的科技股行情結(jié)束了沒有？我覺得沒有。

    首先，箭在弦上不得不發(fā)，它的勢頭擺在那里，大量的集團(tuán)主力資金都已擁集在里面，退，談何容易。

    其次，從時(shí)間周期、形態(tài)目標(biāo)看，創(chuàng)業(yè)板綜都還有相當(dāng)?shù)目臻g。

    最后，兩個(gè)領(lǐng)頭板塊即半導(dǎo)體和元器件，事實(shí)上已完成了大形態(tài)突破。

    市場有投機(jī)能量，就得有宣泄口。藍(lán)籌股已玩過了，用我當(dāng)時(shí)的話講，都已進(jìn)入了過度持有狀態(tài)，已翻不出花樣。無論從市場角度，還是從中國明日之希望角度，科技股都是不二之選。

    至于泡沫，肯定是有一點(diǎn)的。今晨起來，看一份投行研報(bào)，推薦某一個(gè)細(xì)分子行業(yè)。根據(jù)研報(bào)對該子行業(yè)全球銷售總額和國內(nèi)銷售總額計(jì)算，統(tǒng)計(jì)了一下幾個(gè)相關(guān)公司的內(nèi)涵市值，即該項(xiàng)業(yè)務(wù)在公司營業(yè)收入中的占比乘以股票總市值，目前的市價(jià)銷售比已超過5倍。從價(jià)值角度講，這肯定已有了一定泡沫成分，但還在可接受范圍。