疫情下的全球股市 為何A股風(fēng)景獨(dú)好

    在經(jīng)歷節(jié)后第一個(gè)交易日的大幅殺跌之后，A股市場連續(xù)反彈，成交額更是連續(xù)10個(gè)交易日突破萬億元，上證指數(shù)重返3000點(diǎn)上方。反觀美股，連續(xù)暴跌，道瓊斯指數(shù)2月最大跌幅超過16%。

    摩根士丹利發(fā)布報(bào)告稱，中國股票市場將成為新冠病毒下的“避險(xiǎn)資產(chǎn)”，提高中國股票在其亞太地區(qū)及新興市場資產(chǎn)配置中的權(quán)重，中國股票市場評級由“不變”升為“增持”。那么，A股緣何成為全球資金“避風(fēng)港”？A股市場估值更具吸引力

    據(jù)Wind數(shù)據(jù)，從國際估值比較看，經(jīng)歷大跌之后的道指最新的市盈率（TTM）約為20.46倍，市凈率約為4.53倍；標(biāo)普500指數(shù)和納斯達(dá)克指數(shù)的市盈率分別達(dá)到21倍和33.58倍。

    反觀A股市場，上證指數(shù)最新的市盈率僅為12.98倍，市凈率為1.38倍。深證成指市盈率為27倍，市凈率則為2.92倍。顯而易見，美股的估值水平整體顯著高于A股。

    再從縱向比較看，近15年以來，A股市場經(jīng)歷了數(shù)輪牛熊交替。這15年間，上證指數(shù)的最低市盈率出現(xiàn)在2014年5月19日，僅為8.9倍；最高則出現(xiàn)在2007年10月，市盈率達(dá)到56倍，當(dāng)時(shí)處于牛市巔峰；其中位數(shù)則為15.6倍。以目前上證指數(shù)不足13倍的市盈率水平來看，仍在中位數(shù)之下。深證成指的表現(xiàn)亦類似。

    再從熱度頗高的創(chuàng)業(yè)板來看，據(jù)天風(fēng)證券最新測算，若不剔除溫氏股份，當(dāng)前創(chuàng)業(yè)板估值距離歷史兩大高點(diǎn)仍有一定距離;若剔除溫氏股份，則當(dāng)前創(chuàng)業(yè)板估值略高于2014年2月的估值高點(diǎn)，但遠(yuǎn)低于2015年6月的估值高點(diǎn)。目前，按照整體法計(jì)算的創(chuàng)業(yè)板市盈率為58倍，若剔除溫氏股份則為71倍。而2014年2月為69.8倍，2015年6月為138倍。此外，當(dāng)前創(chuàng)業(yè)板指加權(quán)市盈率小于整體市盈率，意味著權(quán)重高的個(gè)股盈利好、估值較低，指數(shù)的成份結(jié)構(gòu)優(yōu)于歷史兩大高點(diǎn)時(shí)。天風(fēng)證券認(rèn)為，若進(jìn)一步考慮盈利預(yù)期，當(dāng)前創(chuàng)業(yè)板估值仍處于相對合理水平，并未出現(xiàn)泡沫化。

    流動(dòng)性充沛支撐權(quán)益資產(chǎn)

    事實(shí)上，就市場而言，估值和流動(dòng)性兩大變量密不可分。目前，市場的流動(dòng)性依然充沛，可以支撐估值擴(kuò)張。

    從上海銀行間同業(yè)拆放利率來看，3月4日，各期限利率全線下跌，隔夜拆放利率僅為1.462%。銀行間質(zhì)押式回購利率（DR）亦下跌，DR001報(bào)1.4578%。此外，在1月社融增量放出巨量之后，中金公司預(yù)計(jì)2月社融增量或達(dá)2.4萬億元，去年同期僅為9600億元。而資金利率和國債收益率走勢皆指向一個(gè)結(jié)論：市場“不差錢”。

    與此同時(shí)，投資者進(jìn)場亦非常積極，A股兩市成交金額連續(xù)10個(gè)交易日超過萬億元，公募基金募集頻頻出現(xiàn)“爆款”，兩融資金近期雖有起伏，但仍在1.1萬億元左右水平。銀河證券財(cái)富管理總部秦曉斌表示，此前決策層提出，政策要能夠?qū)_疫情對經(jīng)濟(jì)的負(fù)面影響，貨幣政策和財(cái)政政策依然存在發(fā)力的可能。

    值得注意的是，雖有摩根士丹利唱多A股，但近期北上資金買入力度在下降，在連續(xù)兩天凈流入之后，3月4日再現(xiàn)7.81億元凈流出。有香港基金業(yè)人士表示，這并不意味著外資看空A股，而是受外圍股市暴跌影響，出現(xiàn)被動(dòng)贖回導(dǎo)致資金外流。待市場穩(wěn)定之后，資金回流的概率較大。

    新同方投資認(rèn)為，亦可以將中國資產(chǎn)稱為“領(lǐng)航資產(chǎn)”。一方面是因?yàn)橹袊呀?jīng)逐步從疫情中走了出來，抗疫經(jīng)驗(yàn)可以輸出，成為全球投資者進(jìn)行權(quán)益資產(chǎn)投資時(shí)的參考藍(lán)本；另一方面，中國仍然是全球經(jīng)濟(jì)增長的領(lǐng)頭羊，并孕育了一批特色“中國產(chǎn)業(yè)”。

    綜合目前的情況來看，A股市場或許會受外圍市場波動(dòng)影響，但發(fā)生系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的可能性并不大。不過，隨著疫情好轉(zhuǎn)，待經(jīng)濟(jì)社會恢復(fù)正常，企業(yè)補(bǔ)庫存的時(shí)候，若通脹壓力加大，流動(dòng)性這一主要變量就可能發(fā)生變化，屆時(shí)市場的操作難度會加大。

    中美利差存在拉大趨勢

    資金的本性是逐利。一個(gè)地區(qū)的資產(chǎn)之所以存在吸引力，很大程度上還是因?yàn)榇嬖?ldquo;套利空間”，包括A股在內(nèi)的中國資產(chǎn)概莫能外。當(dāng)下，中國與美國的利差存在進(jìn)一步拉大的趨勢。

    據(jù)英為財(cái)經(jīng)數(shù)據(jù)，目前中國10年期國債收益率為2.757%，雖然相對于去年11月近3.3%的收益率水平大幅下降，但美國10年期國債收益率的跌幅更大。最新數(shù)據(jù)顯示，昨日該期限國債收益率水平已經(jīng)創(chuàng)下歷史新低至0.957%，中美兩國利差水平再度擴(kuò)大。

    中美利差水平擴(kuò)大的主要原因是新冠疫情引發(fā)避險(xiǎn)需求，同時(shí)美聯(lián)儲大幅降息。昨日，由于美聯(lián)儲降息50個(gè)基點(diǎn)，美國各期限國債收益率皆出現(xiàn)暴跌。據(jù)英為財(cái)經(jīng)數(shù)據(jù)，當(dāng)日美國10年期國債最大跌幅近5.8%，中國10年期國債收益率雖然也出現(xiàn)殺跌，但跌幅僅有2.1%。與此同時(shí)，美聯(lián)儲的動(dòng)作亦牽動(dòng)匯市，美元指數(shù)出現(xiàn)連續(xù)貶值趨勢，人民幣對美元匯率大幅升值。匯率差擴(kuò)大亦是中國資產(chǎn)存在吸引力的重要原因。