前瞻性尋找行業(yè)配置超額收益

    基金公司能夠順利運作、不斷成長，乃至從公司層面形成良性循環(huán)，扎實的研究功底是基石。投研作為買方機構的核心部門，其風格理念和投資能力決定了最終的投資效率。筆者認可老子的理念，“圖難于其易，為大于其細”，從細節(jié)入手，精益求精，秉承“價值投資”理念，通過不斷優(yōu)化投研制度、細化重倉股財務模型、搭建估值培訓體系等篩選具備長期競爭力的優(yōu)質個股，并采取“少而精”的策略，對重點行業(yè)頭部公司進行持續(xù)深度挖掘，注重產業(yè)鏈跟蹤和驗證，形成“價值導向、與時俱進、實用高效、前瞻思維”的研究風格。

    深挖消費升級和科技創(chuàng)新個股

    從長期來看，企業(yè)盈利是A股收益的主要來源，1999年以來Wind全A指數和企業(yè)盈利的年化增速分別為9.9%和10.8%，但估值變化貢獻了約70%的波動，而把握估值的提升，首先是看準產業(yè)趨勢的變革。通過創(chuàng)新提升投資效率、加快技術進步是中國經濟高質量發(fā)展的必由之路。這也與“創(chuàng)新是引領發(fā)展的第一動力，是建設現代化經濟體系的戰(zhàn)略支撐。”的科技強國戰(zhàn)略不謀而合。

    在這樣的時代背景下，我們前瞻性地捕捉到產業(yè)大趨勢就是消費升級和科技創(chuàng)新，因此應加大配置、深挖個股。中國在過去幾十年的全球化過程中，從最低端的消費品做起，到中低端的材料、零部件與制成品，再到中高端的資本品、消費品，產業(yè)鏈上不斷升級。近年來我國加速向科技驅動轉型，消費升級和科技創(chuàng)新已經成為最主流的投資邏輯。映射在資產價格上，從2019年開始，科技和高端制造業(yè)等板塊持續(xù)跑贏大盤，成為“新核心資產”，2019年下半年以來更是進入加速狀態(tài)。

    以消費升級和科技創(chuàng)新為核心的行業(yè)，往往具備增速快、門檻高、創(chuàng)新周期長和規(guī)模效應等特點。尤其是科技創(chuàng)新的競爭是極其激烈的，但最后活下來并成長起來的少數企業(yè)就會分享行業(yè)龐大的市場。

    哪些資產盛宴還能延續(xù)

    當前經濟以穩(wěn)增長為要旨，新基建成為穩(wěn)投資最為重要的發(fā)力方向，其涵蓋的5G、特高壓、城際高速鐵路和城市軌道交通、新能源汽車充電樁、大數據中心、人工智能和云計算大數據等領域，是未來最大的投資機會。過去二十年，中國歷經數次科技周期，從信息互聯(lián)互通到媒體娛樂，再到物聯(lián)網與互聯(lián)網經濟，我國在互聯(lián)網應用領域的水平已經領先全球，但在互聯(lián)網硬件、軟件方面相比西方國家還有差距。當下互聯(lián)網已經不是高科技的唯一代表，互聯(lián)網的基礎設施也不是高端制造業(yè)的唯一代表，更多的高科技行業(yè)或蓬勃發(fā)展或初露鋒芒，高科技的滲透給很多傳統(tǒng)行業(yè)也帶來革命性的變化。

    他山之石，可以攻玉。不同國家發(fā)展階段存在差異，但在發(fā)展規(guī)律上往往存在驚人的相似。比如城鎮(zhèn)化，西方國家?guī)资昵耙呀浲瓿?，而我們是在上世紀末才開始進入高峰期。當時的房地產和基建，曾有連續(xù)十幾年趨勢向上的高速發(fā)展，甚至更像成長股，周期性反而不太強。我們也可以通過對我國發(fā)展階段進行國內外橫向和縱向對比，識別大的確定性機會，沿著大周期方向，在每個小周期的底部入場或者加倉，收益是極其可觀的。

    因此，只要選好賽道、選對個股，堅定長期持有，必將獲得不菲的回報。

    關注均值回歸壓力

    消費升級和科技創(chuàng)新行業(yè)的未來是光明的，但也需要考慮交易節(jié)奏和配置均衡性，任何行業(yè)都是沿著趨勢上下波動的。從估值來看，A股還是偏低估的，相對于房地產和大宗商品，股票未來更值得配置，但偏成長個股短期估值偏高，需要關注均值回歸的壓力。

    目前科技龍頭的估值水平在45倍左右，靜態(tài)看并不低，但考慮到公司在未來5-10年行業(yè)成熟后、大概率可以成為行業(yè)龍頭，那么目前科技龍頭比消費品龍頭貴1.6倍左右，按照5-10年左右的估值折算也算是非常合理的，甚至有可能是偏低的。從PB估值的水平也可以說明目前的科技龍頭估值長期來看仍有空間。通過對研發(fā)費用的調整，我們考察經研發(fā)費用調整后的國內科技龍頭股票的PE水平，目前在27倍TTM的水平，可見采用不同的估值方法，能前瞻性挖掘國內科技龍頭估值的“潛在洼地”。

    因此，三季度建議適當均衡配置，擇機布局部分優(yōu)質內需消費、低估值新老基建產業(yè)鏈的修復機會，如酒店、家電、家裝、建材等；另外可選擇科技板塊中從中長期看估值依舊偏低的細分子行業(yè)，如傳媒、云計算、信創(chuàng)等。