“抱團(tuán)股”再度調(diào)整 機(jī)構(gòu)關(guān)注低估值風(fēng)格回歸

    美債收益率又一次成為全球資本市場(chǎng)關(guān)注的焦點(diǎn)。當(dāng)?shù)貢r(shí)間3月18日，美國(guó)10年期國(guó)債收益率最高升至1.75%，創(chuàng)出2020年1月以來(lái)的最高水平；30年期國(guó)債收益率站上2.5%，為2019年8月以來(lái)首次。

    受此影響，包括A股在內(nèi)的亞太股市昨日普遍低開。上證指數(shù)弱勢(shì)盤整，最終收跌1.69%，深證成指、創(chuàng)業(yè)板指跌幅超過(guò)2%。前期機(jī)構(gòu)“抱團(tuán)股”再遭重創(chuàng)，Wind茅指數(shù)收跌3.41%，寧德時(shí)代、藥明康德、立訊精密等跌幅超過(guò)5%。資金面上，北向資金全天凈賣出40.32億元，終結(jié)連續(xù)8個(gè)交易日凈流入趨勢(shì)。

    美債收益率上行對(duì)A股高估值股票的影響，主要體現(xiàn)在DCF估值模型分母端的壓力。作為全球資產(chǎn)的定價(jià)錨，美國(guó)10年期國(guó)債收益率上行將帶動(dòng)貼現(xiàn)率提升。在A股核心資產(chǎn)分子端相對(duì)確定的前提下，貼現(xiàn)率提升會(huì)帶來(lái)分母端的壓力，從而壓制A股核心資產(chǎn)的預(yù)期估值。

    中金公司研究表示，實(shí)際利率主導(dǎo)的長(zhǎng)端利率上行，意味著扣除掉價(jià)格因素后的實(shí)際融資成本抬升，這從貼現(xiàn)率角度對(duì)高估值特別是“虛高”估值部分會(huì)帶來(lái)更為直接的邊際影響。

    中信證券認(rèn)為，過(guò)去一年在全球流動(dòng)性寬裕的大背景下，美國(guó)和部分新興市場(chǎng)股市出現(xiàn)較為明顯的上漲行情，主要源于低利率環(huán)境下股票估值的抬升。當(dāng)前，新興市場(chǎng)股市普遍面臨結(jié)構(gòu)性高估值問(wèn)題，美債收益率上行引發(fā)的股市估值調(diào)整已經(jīng)開始兌現(xiàn)。

    在此背景下，機(jī)構(gòu)建議投資者將目光移向近端，權(quán)衡公司業(yè)績(jī)和估值的匹配程度，關(guān)注市場(chǎng)低估值風(fēng)格的回歸趨勢(shì)。

    開源證券認(rèn)為，當(dāng)下市場(chǎng)的核心邏輯已經(jīng)轉(zhuǎn)向絕對(duì)收益驅(qū)動(dòng)，以銀行、周期為代表的價(jià)值回歸將是未來(lái)的超額收益所在。短期看，由于此前數(shù)年盛行極致成長(zhǎng)風(fēng)格，價(jià)值股短期盈利并未被合理定價(jià)，在經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的驅(qū)動(dòng)下，基于ROE的價(jià)值修復(fù)正在啟動(dòng)。長(zhǎng)期看，在過(guò)去10年產(chǎn)能出清疊加未來(lái)數(shù)十年碳中和目標(biāo)下，周期行業(yè)的機(jī)會(huì)值得期待。

    國(guó)信證券同樣強(qiáng)調(diào)，當(dāng)前A股的最大特征是估值高度分化，但總體估值水平并不高，基本處在歷史平均甚至偏下水平。展望后市，在市場(chǎng)整體估值不高、經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇、盈利周期向上的背景下，后續(xù)行情會(huì)出現(xiàn)更多輪動(dòng)和擴(kuò)散的機(jī)會(huì)，建議關(guān)注性價(jià)比更高的順周期品種。

    春節(jié)假期后，資金轉(zhuǎn)投低估值價(jià)值股的趨勢(shì)已持續(xù)凸顯，鋼鐵、地產(chǎn)、銀行等傳統(tǒng)價(jià)值板塊持續(xù)領(lǐng)漲。統(tǒng)計(jì)顯示，截至3月18日，剔除盈利為負(fù)的公司，PE（TTM）小于20倍的股票春節(jié)長(zhǎng)假后開市以來(lái)平均漲幅為7.41%，而同期上證指數(shù)跌幅達(dá)5.25%。