再融資新規(guī)紅利期 券商資管加緊布局定增市場(chǎng)

    再融資新規(guī)在廣泛征求意見后超預(yù)期出臺(tái)，定增市場(chǎng)一夜復(fù)蘇。

    其中，提前鎖價(jià)成為定增主流定價(jià)方式，高折價(jià)率吸引了包括大股東、大股東關(guān)聯(lián)方、公募基金、私募基金等在內(nèi)的眾多投資者。

    證券時(shí)報(bào)記者了解到，券商資管也在積極準(zhǔn)備相關(guān)產(chǎn)品，把握政策紅利期。比如，興證資管在新規(guī)后推出的面向高凈值客戶的第一只定增集合產(chǎn)品，已在銷售渠道啟動(dòng)募集；中信資管積極和多個(gè)資方進(jìn)行交流推進(jìn)產(chǎn)品落地，已完成立思辰18個(gè)月定增項(xiàng)目投資。

    安信策略團(tuán)隊(duì)認(rèn)為，當(dāng)前A股多數(shù)公司估值較為合理，長(zhǎng)期風(fēng)險(xiǎn)不大，通過定增獲得高折價(jià)率股票將帶來較好的套利機(jī)會(huì)，建議定增市場(chǎng)的參與者把握政策紅利期，積極布局定增市場(chǎng)。

    券商資管積極布局定增

    2月14日定增新規(guī)落地，折價(jià)空間更大、鎖定期縮短以及發(fā)行條件放松對(duì)發(fā)行方和投資人帶來極大的利好。大股東及其關(guān)聯(lián)方參與定增的興趣大增，興全、前海開源、工銀瑞信、富國(guó)、財(cái)通等多家公募基金以及高瓴資本、基石資本等私募基金跑步入場(chǎng)，都準(zhǔn)備抓住當(dāng)前契機(jī)提早布局。

    記者了解到，券商資管也早有準(zhǔn)備。興證資管相關(guān)人士告訴記者，再融資新規(guī)征求意見稿2019年11月8日發(fā)布以來，該公司就開始為定增業(yè)務(wù)重啟做準(zhǔn)備，包括客戶的溝通、業(yè)務(wù)相關(guān)材料的制作、業(yè)務(wù)模式的設(shè)計(jì)、產(chǎn)品合同撰寫、市場(chǎng)推廣等。

    “今年2月14日正式稿發(fā)布后，我們面向多個(gè)銷售渠道及多家銀行、私募等機(jī)構(gòu)開展了路演交流，目前各類客戶定制定增產(chǎn)品的需求比較多，有些資金方反應(yīng)速度很快，已經(jīng)在開戶設(shè)立產(chǎn)品的過程中，甚至已有數(shù)單單一客戶項(xiàng)目落地；新規(guī)后面向高凈值客戶的第一只定增集合產(chǎn)品，也已在銷售渠道啟動(dòng)募集。”上述興證資管人士稱。

    據(jù)其介紹，興證資管早在2014年就搭建了專門的定增業(yè)務(wù)團(tuán)隊(duì)，2014-2016年定增市場(chǎng)火爆期間，興證資管參與定增市場(chǎng)的規(guī)模在主動(dòng)管理型定增投資機(jī)構(gòu)當(dāng)中較為靠前，在投研、產(chǎn)品、市場(chǎng)等各環(huán)節(jié)的人員配備都已經(jīng)比較成熟。

    但2017-2019年，受當(dāng)時(shí)“定增新規(guī)”、“減持新規(guī)”影響，公司主動(dòng)減少了定增投資規(guī)模，團(tuán)隊(duì)成員的時(shí)間精力有部分切換到二級(jí)市場(chǎng)權(quán)益投資等領(lǐng)域，強(qiáng)化對(duì)內(nèi)功的修煉。“再融資新規(guī)”征求意見稿發(fā)布后，原有定增團(tuán)隊(duì)成員快速投入到了后新規(guī)時(shí)代的定增業(yè)務(wù)準(zhǔn)備當(dāng)中。此外，該公司也通過內(nèi)部調(diào)動(dòng)、外部招聘等方式擴(kuò)充了團(tuán)隊(duì)。

    同樣于2014年起就開展定增業(yè)務(wù)的中信資管也在積極和多個(gè)資方進(jìn)行交流以推進(jìn)產(chǎn)品落地。據(jù)中信資管人士介紹，目前有多家銀行、國(guó)企平臺(tái)、產(chǎn)業(yè)資本合作推進(jìn)，原有合作中的定增產(chǎn)品客戶也在積極準(zhǔn)備追加投資。

    新規(guī)落地后，中信資管的定增項(xiàng)目研究和投資在加快深入推進(jìn)，已經(jīng)完成立思辰18個(gè)月定增項(xiàng)目投資。而已完成對(duì)過發(fā)審會(huì)和拿到批文項(xiàng)目的研究和梳理，投決會(huì)上會(huì)討論項(xiàng)目3個(gè)。

    據(jù)了解，自2014年以來，中信資管累計(jì)定增投資規(guī)模有220億元，盡管2017年至2019年定增市場(chǎng)熱度有所下降，但中信資管依舊堅(jiān)持定增資產(chǎn)的獲取與研究。

    定增紅利期布局要趁早

    定向增發(fā)的收益主要來自于折價(jià)收益率、β收益率（市場(chǎng)波動(dòng)）和α收益率（個(gè)股超額收益）。

    從全市場(chǎng)數(shù)據(jù)來看，自2006年以來，定增市場(chǎng)加權(quán)及平均收益僅2011年及2017年為負(fù)，2015年后，由于折價(jià)空間收窄，收益空間快速收窄，可見折價(jià)空間是定增投資收益的重要來源。

    中信資管認(rèn)為，隨著再融資征求意見稿的出臺(tái)，定增投資折價(jià)空間有望于2020年再次打開，定增投資有望再一次成為中長(zhǎng)線權(quán)益投資極具吸引力的品種。

    當(dāng)前，無疑是最佳的政策紅利期。再融資新政明確，已取得批文、尚未完成發(fā)行且批文仍在有效期內(nèi)的，適用修改之后的新規(guī)則。興證資管預(yù)計(jì)目前幾十家已過已獲批文的項(xiàng)目，將成為第一批按新規(guī)發(fā)行的項(xiàng)目，將在2020年一季度末啟動(dòng)。

    不過，興證資管相關(guān)人士認(rèn)為，定增投資的規(guī)則，只是底價(jià)設(shè)置了8折，但是6個(gè)月的項(xiàng)目要市場(chǎng)化競(jìng)價(jià)的，實(shí)際折扣未必有8折。而且，很多定增公司的二級(jí)市場(chǎng)股價(jià)估值偏高，即使8折參與也會(huì)有風(fēng)險(xiǎn)。

    另外，可以預(yù)見的是，未來當(dāng)定增市場(chǎng)資金供需趨于平衡，甚至參與資金過多的時(shí)候，項(xiàng)目的平均折扣率會(huì)受到壓縮，屆時(shí)差價(jià)帶來的安全墊也將變薄，定增股票二級(jí)市場(chǎng)的表現(xiàn)就將成為影響定增投資收益率的重要因素。到那個(gè)時(shí)候，管理人的選股能力、擇時(shí)能力就需要經(jīng)得住市場(chǎng)考驗(yàn)。

    上述人士表示，興證資管的定增投資一直是走“精品化”道路，會(huì)運(yùn)用二級(jí)市場(chǎng)的眼光篩選優(yōu)質(zhì)定增項(xiàng)目。此前定增投資沉寂的時(shí)間里，團(tuán)隊(duì)成員堅(jiān)持對(duì)投研框架的精細(xì)化梳理，以及對(duì)重點(diǎn)行業(yè)和龍頭公司的投資研究積累，對(duì)之后的定增投資也很有幫助。據(jù)介紹，2014年以來，興證資管歷史已到期39只定增產(chǎn)品整體到期收益率均值達(dá)30.8%。

    中長(zhǎng)期考驗(yàn)參與者實(shí)力

    從過往幾年定增市場(chǎng)的發(fā)行規(guī)模和市場(chǎng)熱度看，2016年是定增市場(chǎng)發(fā)行的高點(diǎn)。競(jìng)價(jià)定增發(fā)行規(guī)模突破6000億，競(jìng)價(jià)定增和定價(jià)定增合計(jì)突破1萬億。業(yè)內(nèi)人士表示，2016年定增市場(chǎng)是典型的賣方市場(chǎng)，折扣率降低，溢價(jià)發(fā)行的定增標(biāo)的不在少數(shù)。2017年政策收緊，發(fā)行端和投資人減持均受到限制，鎖定期延長(zhǎng)后投資人風(fēng)險(xiǎn)大幅增加，疊加去杠桿和資管新規(guī)影響，整個(gè)定增股票收益表現(xiàn)較差，業(yè)績(jī)分化明顯，質(zhì)地優(yōu)秀基本面扎實(shí)的股票超額收益明顯。

    中信資管相關(guān)負(fù)責(zé)人表示，定增新規(guī)后，冷寂的定增市場(chǎng)將再度被激活，定增規(guī)模會(huì)迅速增長(zhǎng)，定增市場(chǎng)將可能從“買方引導(dǎo)”轉(zhuǎn)變?yōu)?ldquo;賣方引導(dǎo)”，折扣空間加大和鎖定期縮短，大幅降低了參與定增的風(fēng)險(xiǎn)，資金使用效率和性價(jià)比也大幅提升，短期市場(chǎng)關(guān)注度會(huì)維持在高位。中長(zhǎng)期看，市場(chǎng)回歸理性，更考驗(yàn)定增參與者實(shí)力。

    從發(fā)行端來看，預(yù)計(jì)定增項(xiàng)目發(fā)行的數(shù)量將大幅增加，融資金額和比例也將快速提升。預(yù)計(jì)定增市場(chǎng)規(guī)模未來兩年有望回升至4000億以上。投資端來看，定增市場(chǎng)投資人將更加理性，基本面研究深度會(huì)提升，優(yōu)質(zhì)的項(xiàng)目會(huì)更受追捧。而從行業(yè)方面來看，具備創(chuàng)新能力的科技股行情有望被催化，中長(zhǎng)期向好。

    中信資管相關(guān)負(fù)責(zé)人對(duì)記者表示，定增主題投資整體思路是“自上而下”進(jìn)行行業(yè)配置和“自下而上”精選個(gè)股，選擇商業(yè)模式好、公司管理好、股票價(jià)格好的“三好”股票，是整體配置思路。

    此外，一二級(jí)聯(lián)動(dòng)投資策略可以與定增主題投資整體思路動(dòng)態(tài)結(jié)合，作為定增組合的輔助策略。建立一二級(jí)聯(lián)動(dòng)策略股票池，并動(dòng)態(tài)更新和維護(hù)。當(dāng)符合要求的標(biāo)的二級(jí)市場(chǎng)與定增市場(chǎng)邏輯出現(xiàn)以下結(jié)合點(diǎn)時(shí)，擇機(jī)參與二級(jí)市場(chǎng)聯(lián)動(dòng)投資：

    一是建倉(cāng)期穩(wěn)步建倉(cāng)，優(yōu)質(zhì)標(biāo)的提前布局：根據(jù)目前市場(chǎng)觀察，公布定增預(yù)案至發(fā)行定增期間存在窗口期投資機(jī)會(huì)，聯(lián)動(dòng)策略可以提前在二級(jí)市場(chǎng)布局優(yōu)質(zhì)標(biāo)的，待定增發(fā)行后進(jìn)行折價(jià)置換，縮短定增組合建倉(cāng)期，提高資金使用效率。

    二是解禁底部擇機(jī)買入：定增產(chǎn)品解禁前后，往往對(duì)股價(jià)形成一定沖擊，如果解禁量較大，容易造成股價(jià)上漲乏力或下跌。這對(duì)于質(zhì)地較好的股票往往是中長(zhǎng)期一個(gè)較好的買點(diǎn)，在二級(jí)市場(chǎng)買入后會(huì)有較高的勝率，可以作為標(biāo)的解禁后至產(chǎn)品到期前的波段操作。

    三是折價(jià)過低二級(jí)買入：當(dāng)定增市場(chǎng)熱度上升，競(jìng)價(jià)發(fā)行的定增產(chǎn)品會(huì)出現(xiàn)個(gè)別質(zhì)地非常好且估值合理的股票折價(jià)特別少的情況，容易出現(xiàn)報(bào)價(jià)不中的情況，或者折扣過低相對(duì)鎖定期的性價(jià)比有限。此時(shí)，對(duì)這些優(yōu)質(zhì)的股票也可以根據(jù)市場(chǎng)波動(dòng)情況，以原有報(bào)價(jià)為預(yù)期，進(jìn)行二級(jí)交易買入持有。

    興證資管認(rèn)為，A股整體估值不貴，而以中證500指數(shù)為代表的大量中小市值公司，其股票估值更是處于歷史底部，預(yù)計(jì)定增市場(chǎng)未來幾年能獲得良好的整體收益率。

    其中，競(jìng)價(jià)類定增2020年預(yù)期收益率可能會(huì)走高，尤其是期初市場(chǎng)將更具吸引力。隨后賺錢效應(yīng)可能會(huì)吸引更多資金入市爭(zhēng)奪優(yōu)質(zhì)項(xiàng)目，收益可能會(huì)逐步降低，屆時(shí)對(duì)投資者的投研能力、資源整合能力要求會(huì)更高。而定價(jià)類定增原來主要參與者為產(chǎn)業(yè)資本，新政后上市公司會(huì)在資本市場(chǎng)尋找投資者參與其定價(jià)類定增。定價(jià)類定增投資成功與否，一方面倚重投資者或其合作機(jī)構(gòu)與投行、上市公司的關(guān)系，另一方面倚重投資者的投研能力。