港股面臨新環(huán)境、新挑戰(zhàn)、新機遇

    春節(jié)前后，不少基金經理向筆者拜年，大家談到新一年的市場趨勢。從他們的表情觀察，投資市場的朋友們心情相當一般，感覺到春節(jié)前后的股市震蕩傷了不少投資者的心。筆者認為，今年的港股市場存在新環(huán)境、新挑戰(zhàn)以及新機遇，我們不可忽視市場的變化。

    香港是一個國際公開的市場，市場話語權不在本地投資者手中，很多時候大家感到欲罷不能，處境被動，境外因素全面操控港股市場的走勢。甚至有人說，港股是一部國際提款機，任何人士有需要都可以提款，錢從何來？就是從股民的錢包中奪取。

    美國加息問題討論了幾年，近幾個月市場情緒波動，一時說美國減慢加息，一時說美國加快加息，一時又說形勢不變、沒有加快或減慢，各種說法導致流動性突然增加、突然減少、又突然恢復平穩(wěn)，投資者難以適從，股市急漲、暴跌、之后又反彈。投資者需要關注美元指數走勢及國內流動性狀況，警惕資金面變化和海外市場波動帶來的市場擾動?，F在，投資者又開始憂慮中美隨時爆發(fā)貿易戰(zhàn)，港股的局面更加難解。

    投資市場更需要解答股市的眾多謎團。在農歷新年過后，投資者仍在討論股市的方向。從正面角度出發(fā)，新一年比去年的經濟基礎更為扎實，或許就是這個原因，不少投資者并不擔心股市會出現崩盤式下跌，大家都相信正面市場趨勢，此前有懷疑的也開始相信。早前跨入農歷新年，不少內地基金公司相繼在內地推出港股通基金，為普通投資者提供港股的投資選擇。

    不過，2017年恒生指數全年累計上漲36%，升幅稱冠全球主要指數。在如此的升幅下，不少投資者一直在擔心市場是否早已透支未來的升勢，那么港股今年還有投資機會嗎？這始終需要觀察兩大因素，就是環(huán)球影響以及經濟基本面的變化。內地供給側改革在近年已經產生積極成效，內地企業(yè)盈利狀況出現改善，恒生指數企業(yè)盈利增長速度水平亦同步提升。從中長期角度出發(fā)，港股后市理論上獲得支撐。而從估值角度來看，目前港股仍屬全球相對便宜的市場，對來自海外和內地的資金仍存吸引力。

    參考市場報告，2017年共有838億美元資金流入以香港市場為主的新興市場，結束了2013年至2016年新興市場連續(xù)四年資金凈流出的情況。在資金持續(xù)流入香港及利好政策不出現逆轉的前提下，盡管港股持續(xù)短線波動，但中長期投資價值不變。市場亦從以往不成熟的投資理念開始慢慢調整，風險管理亦同步加強，長線價值投資成為市場的新策略。

    自2016年初至今年初，兩年時間港股從18000點附近水平一直飆升到今年1月份的高位33484點，創(chuàng)出歷史高峰，在國際市場中表現甚為耀眼。其實國際上不少大大小小的股市指數一早已迭創(chuàng)新高，但港股卻一直被邊緣化及被低估，隨著與內地股市的互聯互通，趨勢有機會出現根本性的改變，當中主要理據如下：

    1、互聯互通深化港股投資者的廣度及深度：滬深港通的開啟，為港股帶來了全新的北水資金。當滬港通剛開通時，A股仍處于“杠桿牛”的階段，港股反應并不明顯。其后A股出現波動和人民幣匯改后，港股終于有所反應，其后更大幅下挫。當深港通開啟后，互聯互通機制出現優(yōu)化，取消總額度限制，為港股帶來更多的資金以及兩年大牛市。

    2、低估值因素：若對比恒生指數的估值，港股在環(huán)球市場中絕對享有低估值的優(yōu)勢，盡管港股仍在3萬點以上，早前更突破了歷史新高，但在蕓蕓環(huán)球發(fā)達經濟體當中，港股的估值依然是最低的。

    3、港股體制的改革：隨著全球化趨勢以及新興產業(yè)的出現，港股市場開始出現制度弊端，無法配合市場的發(fā)展。故此，港股制度改革正加速進行，嚴打老千股、引入同股不同權的新制度、允許尚無營收利潤的科技型公司新股上市，全面為香港市場注入活力。未來將有一系列的新興產業(yè)公司選擇香港資本市場作為上市地，更多的投資者亦會同步進入市場，擴大市場的廣度及深度。

    有投資者提出，香港股市的優(yōu)勢為何現在才開始吸引國際資本的關注？筆者認為，這與港股的產業(yè)分布有一定的關系，不少科技企業(yè)選擇在美國IPO，因為當地允許同股同權的體制。不少優(yōu)質科技企業(yè)都在歐美市場上市，香港市場選擇這么狹窄，投資者為何要來香港？此外，港股雖然屬于國際資本市場，但香港的定位為中國上市公司的國際市場，不少國際投資者其實對民企、國企、央企不甚了解，偏見甚多，老千股頻繁出現更是嚇壞不少國際投資者。

    港股改革就是要改變香港資本市場的形象，筆者估計一系列新政策將會在年中前后落實，2018年的夏天將會是一個新時代。港股的改革速度以及效率甚高，目前已經有不少科技型公司、優(yōu)秀的生物醫(yī)藥公司以及消費電子產業(yè)鏈的公司在查詢赴港上市之路，這對香港股市在下半年將帶來全新的資金及發(fā)展機遇。

    在樂觀的背后，我們亦需要坦誠面對市場的波動。美債息率飆升，環(huán)球貿易戰(zhàn)隨時爆發(fā)，讓國際資本市場在1月底開始出現震蕩調整，港股也不能幸免，市場既受環(huán)球資本劇烈波動影響，另一方面亦受獲利回吐沽盤的影響，港股存在階段性調整的問題，但短期的波動并不會改變長期的趨勢。

    在尋找新投資機會方面，股市在短期波動的壓力下，個股的短期估值同步受壓，故此，投資者必須考慮企業(yè)盈利為拉動股價上升的最重要及核心因素，在市場的波動中，投資者必須要堅持及持續(xù)尋找與業(yè)績增長與估值匹配的成長股，在市場結構下，重新部署。特別是2018年將會是內地經濟走平、貨幣政策或偏緊的一年，國策需填補經濟驅動的空間，最終只有企業(yè)盈利改善，才能提升居民收入和企業(yè)投資意愿。在產業(yè)升級及結構性經濟改革的大背景下，內地消費升級和制造業(yè)升級將成為新的成長性投資標的。

    美國的加息節(jié)奏是否會加快以及環(huán)球貿易戰(zhàn)是否會爆發(fā)，已經引發(fā)市場的擔心，短線估值水平難免受到沖擊，短期風險仍需要被釋放，股市的短期波動加大的機會不低。在這場環(huán)球博弈中，港股估值重估的趨勢仍將繼續(xù)，中資企業(yè)盈利若持續(xù)改善甚至是強勁增長，這將對上市企業(yè)的估值將產生終極的支撐。

    （作者系香港資深金融及投資銀行家）