券商首席看產(chǎn)業(yè)|雙輪驅(qū)動下的乘用車需求依然值得期待

    作者：廣發(fā)證券汽車聯(lián)席首席分析師 閆俊剛

    2021年以來，內(nèi)需具備韌性疊加出口持續(xù)突破驅(qū)動中國乘用車需求持續(xù)增長。中國品牌乘用車在此過程中通過驅(qū)動技術(shù)路徑的選擇與儲備、持續(xù)的技術(shù)創(chuàng)新及顯著的性價比優(yōu)勢提升國內(nèi)及海外市占率。展望未來，我們認為“內(nèi)需增長”+“海外擴張”雙輪驅(qū)動下的需求依然值得期待。

    一、國內(nèi)需求：以舊換新政策刺激乘用車需求表現(xiàn)超預(yù)期，中長期國內(nèi)市場依然具備成長空間

    短期內(nèi)需需求我們主要關(guān)注以舊換新政策加碼后的銷量表現(xiàn)，以舊換新政策加碼后乘用車終端需求表現(xiàn)超預(yù)期，景氣度持續(xù)回升。根據(jù)《關(guān)于加力支持大規(guī)模設(shè)備更新和消費品以舊換新的若干措施》，提高汽車報廢更新補貼標準。2024年8月國內(nèi)乘用車交強險銷量（不含進口，下同）為191.3萬輛，同比增長2.2%，環(huán)比增長8.1%；同環(huán)比高基數(shù)下8月需求表現(xiàn)超預(yù)期，以舊換新政策拉動效果顯著。從累計銷量來看，2024年1月—8月乘用車交強險累計銷量為1336.0萬輛，累計同比增速為3.5%。“緩釋劑”式政策呵護下乘用車終端景氣度持續(xù)回升，基于歷史上政策刺激年份的正常季節(jié)性規(guī)律來看，2024年乘用車交強險銷量同比增速預(yù)計呈現(xiàn)“前低后高”的需求表現(xiàn)，2024年9月起交強險銷量同比增速中樞有望上移。

    圖1：2006年至今國內(nèi)乘用車銷量（萬輛）和同比增速（%）

    數(shù)據(jù)來源：中汽協(xié)，交強險，廣發(fā)證券發(fā)展研究中心

    中長期內(nèi)需需求我們主要關(guān)注乘用車需求結(jié)構(gòu)，未來一定階段換購需求有望成為乘用車內(nèi)需總量成長的新動能。從乘用車保有量結(jié)構(gòu)來看，乘用車已進入到換車/報廢可以拉動銷量的新階段，需求側(cè)乘用車銷量易上難下，更新需求加速釋放下銷量中樞或再上臺階，有望迎來一輪新機會。我們通過首購、增購、換購需求與新車、二手車供給的勾稽關(guān)系搭建了乘用車需求結(jié)構(gòu)模型得到2023年換購需求仍僅占總需求的44%，未來政策激勵及引導(dǎo)下，有望促進二手車交易量和報廢回收量的提升，未來一定時期內(nèi)換購需求將呈現(xiàn)快速提升趨勢、拉動總需求向上。

    圖2：乘用車供需勾稽關(guān)系圖

    數(shù)據(jù)來源：廣發(fā)證券發(fā)展研究中心

    圖3：2020—2027E年乘用車換購需求與首購+增購需求占乘用車總需求的比例（%）

    數(shù)據(jù)來源：中國汽車流通協(xié)會，公安部，商務(wù)部，廣發(fā)證券發(fā)展研究中心

    二、海外需求：2024年以來乘用車出口景氣度依舊不錯，“新品類”+性價比將共同驅(qū)動中國品牌海外終端份額持續(xù)向上

    短期出口需求我們主要關(guān)注中國品牌海外終端市占率，2024年上半年中國品牌海外終端市占率提升斜率依然較快，出口依舊保持良好態(tài)勢，增速亮眼。根據(jù)中汽協(xié)數(shù)據(jù)，2024年8月乘用車出口43.8萬輛，同比增長25.7%，環(huán)比增長9.8%。從累計出口銷量來看，2024年1月—8月乘用車累計出口317.5萬輛，同比增長29.4%，2024年以來乘用車出口景氣度依舊不錯。根據(jù)Marklines，2019年—2023年海外不包括美日韓市場后乘用車年銷量區(qū)間為3000萬輛—4000萬輛，我們認為以上即為中國品牌有望突破的海外市場空間。2024年上半年中國品牌乘用車在其中的終端加權(quán)市占率為7.4%，同比增長2.1%，中國品牌海外市占率提升斜率依然較快。

    圖6：不包括美日韓市場后中國品牌海外年度加權(quán)市占率（%）

    數(shù)據(jù)來源：各國官網(wǎng)，Marklines，廣發(fā)證券發(fā)展研究中心

    中長期出口需求我們主要關(guān)注中國品牌海外競爭力及突破路徑，我們認為“新品類”+性價比是中國品牌出海突破的兩條路徑。路徑之一是在傳統(tǒng)歐美日韓主導(dǎo)的燃油（ICE）及高壓混動（HEV）市場，中國品牌作為后進入者通過性價比制勝，以物美價廉在競爭中脫穎而出；在純電動（EV）市場，中國品牌憑借規(guī)模和供應(yīng)鏈優(yōu)勢實現(xiàn)性價比，份額持續(xù)向上。路徑之二是通過新品類（插電式混動PHEV、增程式混動REEV）將競爭升維，優(yōu)質(zhì)產(chǎn)品為全球電氣化進程提供新選擇，以引領(lǐng)者的姿態(tài)在增量市場中尋求突破，逐步建立品牌力，謀求超額收益，有望再次引領(lǐng)全球電氣化變革。

    綜合內(nèi)需和出口來看，短中長期中國乘用車需求均有支撐。未來一定階段內(nèi)，內(nèi)需增長及海外擴張雙輪驅(qū)動下的需求依然值得期待，中國品牌乘用車也將在此過程中持續(xù)向上。

    風(fēng)險提示：行業(yè)景氣度下降；行業(yè)競爭加?。缓Ｍ獬擞密噹齑鎼夯?；競爭加劇和關(guān)稅加征風(fēng)險等。

（編輯 孫倩）