券商首席看產(chǎn)業(yè)|雙輪驅(qū)動(dòng)下的乘用車(chē)需求依然值得期待

    作者：廣發(fā)證券汽車(chē)聯(lián)席首席分析師 閆俊剛

    2021年以來(lái)，內(nèi)需具備韌性疊加出口持續(xù)突破驅(qū)動(dòng)中國(guó)乘用車(chē)需求持續(xù)增長(zhǎng)。中國(guó)品牌乘用車(chē)在此過(guò)程中通過(guò)驅(qū)動(dòng)技術(shù)路徑的選擇與儲(chǔ)備、持續(xù)的技術(shù)創(chuàng)新及顯著的性?xún)r(jià)比優(yōu)勢(shì)提升國(guó)內(nèi)及海外市占率。展望未來(lái)，我們認(rèn)為“內(nèi)需增長(zhǎng)”+“海外擴(kuò)張”雙輪驅(qū)動(dòng)下的需求依然值得期待。

    一、國(guó)內(nèi)需求：以舊換新政策刺激乘用車(chē)需求表現(xiàn)超預(yù)期，中長(zhǎng)期國(guó)內(nèi)市場(chǎng)依然具備成長(zhǎng)空間

    短期內(nèi)需需求我們主要關(guān)注以舊換新政策加碼后的銷(xiāo)量表現(xiàn)，以舊換新政策加碼后乘用車(chē)終端需求表現(xiàn)超預(yù)期，景氣度持續(xù)回升。根據(jù)《關(guān)于加力支持大規(guī)模設(shè)備更新和消費(fèi)品以舊換新的若干措施》，提高汽車(chē)報(bào)廢更新補(bǔ)貼標(biāo)準(zhǔn)。2024年8月國(guó)內(nèi)乘用車(chē)交強(qiáng)險(xiǎn)銷(xiāo)量（不含進(jìn)口，下同）為191.3萬(wàn)輛，同比增長(zhǎng)2.2%，環(huán)比增長(zhǎng)8.1%；同環(huán)比高基數(shù)下8月需求表現(xiàn)超預(yù)期，以舊換新政策拉動(dòng)效果顯著。從累計(jì)銷(xiāo)量來(lái)看，2024年1月—8月乘用車(chē)交強(qiáng)險(xiǎn)累計(jì)銷(xiāo)量為1336.0萬(wàn)輛，累計(jì)同比增速為3.5%。“緩釋劑”式政策呵護(hù)下乘用車(chē)終端景氣度持續(xù)回升，基于歷史上政策刺激年份的正常季節(jié)性規(guī)律來(lái)看，2024年乘用車(chē)交強(qiáng)險(xiǎn)銷(xiāo)量同比增速預(yù)計(jì)呈現(xiàn)“前低后高”的需求表現(xiàn)，2024年9月起交強(qiáng)險(xiǎn)銷(xiāo)量同比增速中樞有望上移。

    圖1：2006年至今國(guó)內(nèi)乘用車(chē)銷(xiāo)量（萬(wàn)輛）和同比增速（%）

    數(shù)據(jù)來(lái)源：中汽協(xié)，交強(qiáng)險(xiǎn)，廣發(fā)證券發(fā)展研究中心

    中長(zhǎng)期內(nèi)需需求我們主要關(guān)注乘用車(chē)需求結(jié)構(gòu)，未來(lái)一定階段換購(gòu)需求有望成為乘用車(chē)內(nèi)需總量成長(zhǎng)的新動(dòng)能。從乘用車(chē)保有量結(jié)構(gòu)來(lái)看，乘用車(chē)已進(jìn)入到換車(chē)/報(bào)廢可以拉動(dòng)銷(xiāo)量的新階段，需求側(cè)乘用車(chē)銷(xiāo)量易上難下，更新需求加速釋放下銷(xiāo)量中樞或再上臺(tái)階，有望迎來(lái)一輪新機(jī)會(huì)。我們通過(guò)首購(gòu)、增購(gòu)、換購(gòu)需求與新車(chē)、二手車(chē)供給的勾稽關(guān)系搭建了乘用車(chē)需求結(jié)構(gòu)模型得到2023年換購(gòu)需求仍?xún)H占總需求的44%，未來(lái)政策激勵(lì)及引導(dǎo)下，有望促進(jìn)二手車(chē)交易量和報(bào)廢回收量的提升，未來(lái)一定時(shí)期內(nèi)換購(gòu)需求將呈現(xiàn)快速提升趨勢(shì)、拉動(dòng)總需求向上。

    圖2：乘用車(chē)供需勾稽關(guān)系圖

    數(shù)據(jù)來(lái)源：廣發(fā)證券發(fā)展研究中心

    圖3：2020—2027E年乘用車(chē)換購(gòu)需求與首購(gòu)+增購(gòu)需求占乘用車(chē)總需求的比例（%）

    數(shù)據(jù)來(lái)源：中國(guó)汽車(chē)流通協(xié)會(huì)，公安部，商務(wù)部，廣發(fā)證券發(fā)展研究中心

    二、海外需求：2024年以來(lái)乘用車(chē)出口景氣度依舊不錯(cuò)，“新品類(lèi)”+性?xún)r(jià)比將共同驅(qū)動(dòng)中國(guó)品牌海外終端份額持續(xù)向上

    短期出口需求我們主要關(guān)注中國(guó)品牌海外終端市占率，2024年上半年中國(guó)品牌海外終端市占率提升斜率依然較快，出口依舊保持良好態(tài)勢(shì)，增速亮眼。根據(jù)中汽協(xié)數(shù)據(jù)，2024年8月乘用車(chē)出口43.8萬(wàn)輛，同比增長(zhǎng)25.7%，環(huán)比增長(zhǎng)9.8%。從累計(jì)出口銷(xiāo)量來(lái)看，2024年1月—8月乘用車(chē)?yán)塾?jì)出口317.5萬(wàn)輛，同比增長(zhǎng)29.4%，2024年以來(lái)乘用車(chē)出口景氣度依舊不錯(cuò)。根據(jù)Marklines，2019年—2023年海外不包括美日韓市場(chǎng)后乘用車(chē)年銷(xiāo)量區(qū)間為3000萬(wàn)輛—4000萬(wàn)輛，我們認(rèn)為以上即為中國(guó)品牌有望突破的海外市場(chǎng)空間。2024年上半年中國(guó)品牌乘用車(chē)在其中的終端加權(quán)市占率為7.4%，同比增長(zhǎng)2.1%，中國(guó)品牌海外市占率提升斜率依然較快。

    圖6：不包括美日韓市場(chǎng)后中國(guó)品牌海外年度加權(quán)市占率（%）

    數(shù)據(jù)來(lái)源：各國(guó)官網(wǎng)，Marklines，廣發(fā)證券發(fā)展研究中心

    中長(zhǎng)期出口需求我們主要關(guān)注中國(guó)品牌海外競(jìng)爭(zhēng)力及突破路徑，我們認(rèn)為“新品類(lèi)”+性?xún)r(jià)比是中國(guó)品牌出海突破的兩條路徑。路徑之一是在傳統(tǒng)歐美日韓主導(dǎo)的燃油（ICE）及高壓混動(dòng)（HEV）市場(chǎng)，中國(guó)品牌作為后進(jìn)入者通過(guò)性?xún)r(jià)比制勝，以物美價(jià)廉在競(jìng)爭(zhēng)中脫穎而出；在純電動(dòng)（EV）市場(chǎng)，中國(guó)品牌憑借規(guī)模和供應(yīng)鏈優(yōu)勢(shì)實(shí)現(xiàn)性?xún)r(jià)比，份額持續(xù)向上。路徑之二是通過(guò)新品類(lèi)（插電式混動(dòng)PHEV、增程式混動(dòng)REEV）將競(jìng)爭(zhēng)升維，優(yōu)質(zhì)產(chǎn)品為全球電氣化進(jìn)程提供新選擇，以引領(lǐng)者的姿態(tài)在增量市場(chǎng)中尋求突破，逐步建立品牌力，謀求超額收益，有望再次引領(lǐng)全球電氣化變革。

    綜合內(nèi)需和出口來(lái)看，短中長(zhǎng)期中國(guó)乘用車(chē)需求均有支撐。未來(lái)一定階段內(nèi)，內(nèi)需增長(zhǎng)及海外擴(kuò)張雙輪驅(qū)動(dòng)下的需求依然值得期待，中國(guó)品牌乘用車(chē)也將在此過(guò)程中持續(xù)向上。

    風(fēng)險(xiǎn)提示：行業(yè)景氣度下降；行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇；海外乘用車(chē)庫(kù)存惡化；競(jìng)爭(zhēng)加劇和關(guān)稅加征風(fēng)險(xiǎn)等。

（編輯 孫倩）