上海耀之資產(chǎn)管理中心：國債期貨推出以來服務(wù)現(xiàn)券市場功能顯著

    ■本報記者 謝誠 見習記者 劉會玲

    從2013年9月份，首支產(chǎn)品上市以來，我國國債期貨已走過近五個春秋。回顧這些年的運行，國債期貨市場規(guī)模穩(wěn)步提升，產(chǎn)品功能逐步發(fā)揮，在維護現(xiàn)券市場發(fā)展、間接服務(wù)實體經(jīng)濟方面發(fā)揮了重要作用。

    關(guān)于國債期貨服務(wù)債券市場的功能作用，上海耀之資產(chǎn)管理中心（有限合伙）（以下簡稱“耀之”）有著非常深刻的認識。公司董事長王小堅在描述國債期貨服務(wù)債市發(fā)展的作用時表示：“從五年國債期貨上市以來，現(xiàn)券市場交易活躍度有所提升，期貨的引入積極帶動了現(xiàn)券市場流動性的發(fā)展和進步。而當債市出現(xiàn)下跌時，通過國債期貨套保，可以降低組合的加權(quán)久期，從而達到降低風險、控制產(chǎn)品凈值回撤的效果。”

    市場大幅波動凸顯期債價值

    耀之在2013年就發(fā)行了中國首支國債期貨策略產(chǎn)品——耀之債期多策略基金。目前的旗艦產(chǎn)品——“耀之躍遷對沖型基金”自創(chuàng)立以來就積極參與國債期貨交易，在單邊交易、5年和10年國債期貨曲線交易、跨期交易、基差交易等方面進行了很多嘗試。

    “隨著我國利率市場化進程加快，我國債券市場發(fā)展迅速，耀之的債券資產(chǎn)管理規(guī)模也越來越大。面對激烈的競爭和市場利率的波動，我們的套保需求不斷增長。除了信用債票息策略以外，也需要積極尋求能夠戰(zhàn)勝市場，獲取超額回報并有效控制收益回撤。因此國債期貨這個工具的推出對于我們的業(yè)務(wù)非常重要。”王小堅表示。

    期貨市場的行情瞬息萬變，許多參與套保的機構(gòu)在初期都遇到過一些困惑和不適應(yīng)。“及時與合規(guī)的平衡很重要。一方面，交易員需根據(jù)事先擬定的策略開展國債期貨交易。另一方面，我們會給交易員分配一定的權(quán)限，使其兼顧制度流程的同時，在市場發(fā)生變化的情況下可以靈活處理，以適應(yīng)市場的節(jié)奏變化，及時滿足交易需求。”王小堅強調(diào)，交易員權(quán)限是有一定限度的，當合規(guī)和及時性實在不能同時滿足的時候，耀之還是會優(yōu)先滿足合規(guī)的要求，寧愿少獲取一些收益，也要盡可能的降低產(chǎn)品的風險。

    2016年四季度，隨著流動性的收緊，我國債券市場陷入熊市。如果不運用國債期貨，金融機構(gòu)只能被迫拋售債券，而集中拋售將會影響市場的穩(wěn)定，不利于國債市場的健康發(fā)展。

    “面對2016年四季度的現(xiàn)券行情，我們果斷在國債期貨上開了空單，對沖了一部分產(chǎn)品的久期風險，對于控制凈值回撤很有幫助。”耀之高級策略分析師劉劍溥如是說，“對于高評級信用債和利率債投資者來說，國債期貨的運用可以及時對沖利率上行的風險，最直接的意義就是投資者在持有信用債時候有了可以保護自己的工具和退路，這對高評級信用債發(fā)行和投資，國債的發(fā)行和投資都有著非常直接的意義。”

    希望推出更多國債期貨品種

    “在產(chǎn)品方面，首先希望能推出2年期國債期貨，以及20年期及以上期限國債期貨，構(gòu)建豐富完備的國債曲線交易。”王小堅憧憬說。他解釋道，目前市場上僅有5年期國債期貨和10年期國債期貨，并不能很好的反應(yīng)市場曲線形態(tài)。如果有了2年期國債期貨，機構(gòu)可以參與短端交易，有助于短端利率市場化進程加快。另外，信用債組合通常久期較短，2年國債期貨相對于現(xiàn)有品種有著更好的套期保值功能。目前，財政部已經(jīng)同意將2年期國債進行常規(guī)發(fā)行，也從技術(shù)上掃清了2年期國債期貨推出的障礙。

    推出20年期及以上期限國債期貨，則可以為保險和養(yǎng)老金等機構(gòu)進行久期管理提供幫助。劉劍溥稱：“我在美國保險公司工作的時候，負債久期較長，需要大量20年期及以上期限國債期貨進行久期管理。隨著將來我國國債市場的進一步發(fā)展和成熟，我認為推出長久期國債期貨很有意義。”

    此外，王小堅還對國債期貨市場各項業(yè)務(wù)發(fā)展提出更多期待。例如，目前國債期貨交易時間太短，遠遠小于現(xiàn)貨時間，無法及時反映收盤后的市場變化。在期貨收盤后，現(xiàn)貨因流動性等原因，不如國債期貨交易方便，因此延長國債期貨交易時間很有必要。又如，私募基金做空現(xiàn)券難度較大，無法在多空兩個維度參與到基差交易上，因此建議未來推出期轉(zhuǎn)現(xiàn)的交易，從而實現(xiàn)現(xiàn)券和期貨價格更加緊密的聯(lián)動。他還建議，盡快推進銀行、保險進入國債期貨市場，以豐富機構(gòu)參與者，使得國債期貨市場交投更加活躍，定價更加合理。具體做法上，可以先引入一部分投資能力強的銀行、保險機構(gòu)，待國債期貨市場流動性穩(wěn)步提高后，再將參與范圍擴大到全部銀行和保險機構(gòu)。

    展望未來，在市場對外開放的大背景下，耀之也對隨著而來的競爭和發(fā)展充滿信心。目前，中國債券市場是僅次于美國和日本的全球第三大債券市場，隨著對外開放程度的提升，越來越多的海外投資者料將進入中國市場，既帶來競爭，也將從投資理念、交易手段等諸多方面給國內(nèi)機構(gòu)帶來學習的機會。