看業(yè)務(wù)、看研發(fā)、看長(zhǎng)遠(yuǎn) 廣開視角全面洞察科創(chuàng)板企業(yè)估值內(nèi)涵

    本報(bào)記者 田鵬

    近期，國(guó)產(chǎn)AI引發(fā)全球科技圈震蕩，標(biāo)志著全球人工智能競(jìng)賽迎來“轉(zhuǎn)折點(diǎn)”。在此帶動(dòng)下，國(guó)內(nèi)部分科技行業(yè)景氣度企穩(wěn)回升。

    在過程中，市場(chǎng)愈發(fā)清晰地認(rèn)識(shí)到，以科創(chuàng)板為代表的A股科創(chuàng)企業(yè)有其特殊的估值邏輯，需要以更加科學(xué)、理性、包容的態(tài)度，全面認(rèn)識(shí)其發(fā)展?jié)摿蛢r(jià)值內(nèi)涵。對(duì)于科創(chuàng)板企業(yè)，不僅要看財(cái)務(wù)，更要看業(yè)務(wù)和技術(shù)；不僅要看物，更要看人；不僅要看眼前，更要看長(zhǎng)遠(yuǎn)。

    看業(yè)務(wù)

    立足自主可控 競(jìng)逐全球市場(chǎng)

    自開板以來，科創(chuàng)板匯聚了諸多戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)，一批細(xì)分領(lǐng)域的龍頭公司更是脫穎而出，助力產(chǎn)業(yè)鏈自主可控。這些企業(yè)具有較強(qiáng)的行業(yè)稀缺性與技術(shù)獨(dú)占性，填補(bǔ)多個(gè)國(guó)內(nèi)行業(yè)空白，具備較好發(fā)展?jié)摿Α?/p>

    例如，集成電路領(lǐng)域，科創(chuàng)板匯聚近120家集成電路企業(yè)，覆蓋設(shè)計(jì)、制造、封測(cè)、設(shè)備、材料、IP等全鏈條各環(huán)節(jié)；高端裝備制造領(lǐng)域，14家相關(guān)公司專注于高端數(shù)控機(jī)床、增材制造裝備、激光加工設(shè)備等領(lǐng)域，打破國(guó)外技術(shù)壟斷，為我國(guó)制造業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)提供關(guān)鍵裝備支持；新材料領(lǐng)域，近40家企業(yè)布局新型高性能材料業(yè)務(wù)，應(yīng)用于航空航天、電子信息等高端制造領(lǐng)域，提升我國(guó)材料產(chǎn)業(yè)的國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力。

    與此同時(shí)，一批科創(chuàng)板公司擁有廣闊的全球視野，在國(guó)際市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中嶄露頭角，占據(jù)市場(chǎng)領(lǐng)先地位。數(shù)據(jù)顯示，超七成科創(chuàng)板公司實(shí)現(xiàn)境外銷售，27家公司銷售區(qū)域已覆蓋超百個(gè)國(guó)家或地區(qū)。

    例如，生物醫(yī)藥領(lǐng)域，百濟(jì)神州有限公司、四川百利天恒藥業(yè)股份有限公司分別創(chuàng)造首個(gè)國(guó)產(chǎn)創(chuàng)新藥“十億美元分子”和ADC新藥出海授權(quán)交易金額新紀(jì)錄。新能源領(lǐng)域，據(jù)權(quán)威機(jī)構(gòu)預(yù)測(cè)，科創(chuàng)板光伏龍頭晶科能源股份有限公司、天合光能股份有限公司光伏組件出貨量將穩(wěn)居全球第一、第二。

    還有一批科創(chuàng)板企業(yè)面向未來產(chǎn)業(yè)謀篇布局，成為探索前沿技術(shù)路徑與產(chǎn)業(yè)變革方向的“先行軍”。人工智能領(lǐng)域，32家公司扎根大模型訓(xùn)練、算法優(yōu)化與場(chǎng)景落地，為智能駕駛、智慧城市等下游應(yīng)用場(chǎng)景筑牢根基；低空經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域，18家科創(chuàng)板公司業(yè)務(wù)覆蓋機(jī)身復(fù)合材料、無人機(jī)研發(fā)制造、空管控制系統(tǒng)，在農(nóng)林植保、物流運(yùn)輸、電力巡檢等業(yè)務(wù)方向持續(xù)深耕；機(jī)器人領(lǐng)域，6家公司布局工業(yè)機(jī)器人整機(jī)及零部件開發(fā)，在運(yùn)動(dòng)控制、驅(qū)動(dòng)等方面持續(xù)儲(chǔ)備技術(shù)優(yōu)勢(shì)。

    看研發(fā)

    夯實(shí)創(chuàng)新根基 鍛造核心資產(chǎn)

    研發(fā)創(chuàng)新是科創(chuàng)板企業(yè)的發(fā)展基石與價(jià)值源泉。數(shù)據(jù)顯示，2024年前三季度，科創(chuàng)板公司研發(fā)投入已超千億元，達(dá)到同期歸母凈利潤(rùn)的兩倍多。2024年前三季度，科創(chuàng)板公司研發(fā)強(qiáng)度中位數(shù)達(dá)12.6%，遠(yuǎn)超A股其他板塊。此外，科創(chuàng)板公司積極投身國(guó)家重大科技研發(fā)項(xiàng)目，10家公司獲評(píng)2023年度國(guó)家科學(xué)技術(shù)獎(jiǎng)，彰顯科研實(shí)力。

    與傳統(tǒng)制造業(yè)企業(yè)相比，科創(chuàng)板公司呈現(xiàn)典型的研發(fā)驅(qū)動(dòng)、技術(shù)密集特征，尤其在半導(dǎo)體芯片設(shè)計(jì)、生物醫(yī)藥等細(xì)分領(lǐng)域，公司主要采用輕資產(chǎn)模式運(yùn)營(yíng)，無形資產(chǎn)與核心技術(shù)團(tuán)隊(duì)往往構(gòu)成企業(yè)最寶貴的核心資產(chǎn)。

    以科創(chuàng)板創(chuàng)新藥企業(yè)為例，截至2024年上半年，相關(guān)公司平均臨床在研品種為8.5項(xiàng)，臨床試驗(yàn)（針對(duì)不同適應(yīng)癥）數(shù)量達(dá)到18項(xiàng)；其中，進(jìn)入臨床3期階段的品種數(shù)量為2.8項(xiàng)，試驗(yàn)數(shù)量達(dá)5.7項(xiàng)。豐富的管線儲(chǔ)備推動(dòng)科創(chuàng)公司新藥商業(yè)化進(jìn)程加速，形成良好的發(fā)展預(yù)期。自上市以來，科創(chuàng)板20家第五套標(biāo)準(zhǔn)上市公司累計(jì)獲批9款Ⅰ類新藥，共推動(dòng)45項(xiàng)研發(fā)管線進(jìn)入上市申請(qǐng)或注冊(cè)臨床階段。

    艾力斯醫(yī)藥科技股份有限公司、北京神州細(xì)胞生物技術(shù)集團(tuán)股份公司等多家代表性企業(yè)已成功推出年銷售額超10億元的重磅產(chǎn)品，不僅為企業(yè)帶來可觀的經(jīng)濟(jì)效益，更為患者帶來新的希望。

    核心技術(shù)人才的積極性與創(chuàng)造力為科創(chuàng)公司經(jīng)營(yíng)發(fā)展提供源源不斷的動(dòng)力。數(shù)據(jù)顯示，超六成科創(chuàng)板公司的創(chuàng)始團(tuán)隊(duì)為科學(xué)家、工程師等科研人才或行業(yè)專家，近三成公司實(shí)控人兼任核心技術(shù)人員，近三成公司實(shí)控人擁有博士學(xué)位。科創(chuàng)板現(xiàn)已匯聚近23萬人的研發(fā)人才，研發(fā)人員占員工總數(shù)的比例平均超過三成。

    看長(zhǎng)遠(yuǎn)

    擁抱政策紅利 積蓄發(fā)展動(dòng)能

    科創(chuàng)企業(yè)大多處在企業(yè)生命周期的成長(zhǎng)期，經(jīng)營(yíng)規(guī)模、市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力仍在提升鞏固階段，尤其在面臨宏觀環(huán)境變化、行業(yè)周期輪動(dòng)時(shí)，業(yè)績(jī)規(guī)模較小、業(yè)績(jī)存在波動(dòng)是經(jīng)營(yíng)常態(tài)，其發(fā)展壯大的過程還有待時(shí)間的打磨。

    2024年前三季度，科創(chuàng)板公司固定資產(chǎn)、無形資產(chǎn)等長(zhǎng)期資產(chǎn)投資合計(jì)約1383億元，是板塊凈利潤(rùn)的超3倍，充分反映科創(chuàng)企業(yè)積極擴(kuò)產(chǎn)提升市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力、全力積蓄中長(zhǎng)期發(fā)展動(dòng)能的堅(jiān)定信心。

    與此同時(shí)，資本市場(chǎng)制度創(chuàng)新為科創(chuàng)企業(yè)長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展注入強(qiáng)大動(dòng)力。2024年證監(jiān)會(huì)發(fā)布的《關(guān)于深化科創(chuàng)板改革 服務(wù)科技創(chuàng)新和新質(zhì)生產(chǎn)力發(fā)展的八條措施》（以下簡(jiǎn)稱“科八條”）從健全發(fā)行承銷、并購重組、股權(quán)激勵(lì)、交易等多個(gè)維度，為科創(chuàng)板企業(yè)提供政策工具。其中，支持收購優(yōu)質(zhì)未盈利“硬科技”企業(yè)、適當(dāng)提高估值包容性、豐富支付對(duì)價(jià)等并購重組政策的優(yōu)化，助力科創(chuàng)企業(yè)實(shí)現(xiàn)外延式提質(zhì)發(fā)展。

    “科八條”發(fā)布后，科創(chuàng)板新增披露70余單股權(quán)收購，交易金額合計(jì)超192億元，交易單數(shù)較上年同期增長(zhǎng)超一倍，涵蓋14單重大資產(chǎn)重組，20單收購未盈利資產(chǎn)。資本市場(chǎng)政策的包容性與適應(yīng)性，將助力科創(chuàng)板公司在長(zhǎng)期發(fā)展道路上穩(wěn)步前行。

    開視角

    依托多元估值體系 洞察價(jià)值內(nèi)涵

    對(duì)于當(dāng)前研發(fā)、資本開支較高的科創(chuàng)企業(yè)而言，以凈利潤(rùn)為核心的傳統(tǒng)估值體系或許難以充分評(píng)價(jià)科創(chuàng)企業(yè)價(jià)值內(nèi)涵。部分科創(chuàng)板公司積極借助非標(biāo)準(zhǔn)會(huì)計(jì)指標(biāo)（Non-GAAP）口徑下的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，為投資者打開更廣闊的估值視角。

    例如在晶圓代工、集成電路設(shè)備、面板制造等固定資產(chǎn)投入較高的細(xì)分領(lǐng)域，科創(chuàng)板公司通過披露EBITDA等企業(yè)價(jià)值倍數(shù)變化，更全面地傳遞成長(zhǎng)潛力與投資價(jià)值。

    芯聯(lián)集成電路制造股份有限公司專注于特色工藝晶圓代工，公司自2023年度起連續(xù)披露EBITDA等關(guān)鍵指標(biāo)的變化情況。業(yè)績(jī)預(yù)告顯示，公司2024年度預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)EBITDA約21.19億元，同比增長(zhǎng)約129.1%，并首次實(shí)現(xiàn)全年毛利率轉(zhuǎn)正，展現(xiàn)了公司強(qiáng)勁的增長(zhǎng)勢(shì)頭與持續(xù)優(yōu)化的運(yùn)營(yíng)狀況。

    百濟(jì)神州有限公司今年1月份發(fā)布自愿性披露公告，公司預(yù)計(jì)將實(shí)現(xiàn)2025年全年經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)為正，為投資者注入強(qiáng)心劑。記者獲悉，科創(chuàng)板公司2024年度的年報(bào)模板設(shè)有專門用于披露非標(biāo)準(zhǔn)會(huì)計(jì)指標(biāo)披露的小節(jié)，公司可以并結(jié)合自身行業(yè)及業(yè)務(wù)特點(diǎn)在年報(bào)中自主披露非標(biāo)準(zhǔn)會(huì)計(jì)指標(biāo)，給予投資者有價(jià)值的增量信息。

    市場(chǎng)人士表示，當(dāng)前，全球新一輪科技革命和產(chǎn)業(yè)變革正在加速演進(jìn)，我國(guó)面臨趕超跨越的歷史機(jī)遇，科創(chuàng)企業(yè)肩負(fù)前所未有的重任。在科創(chuàng)板這片充滿機(jī)遇與挑戰(zhàn)的創(chuàng)新沃土上，我們需要以全面、多元的視角審視企業(yè)價(jià)值，秉持長(zhǎng)期主義，以堅(jiān)定信心共同見證中國(guó)科技創(chuàng)新企業(yè)的崛起與騰飛。

（編輯 何帆）