控杠桿防風(fēng)險(xiǎn) 監(jiān)管層聯(lián)合規(guī)范債券交易業(yè)務(wù)

    進(jìn)一步規(guī)范債券市場(chǎng)交易業(yè)務(wù)的重磅文件亮相。人民銀行、銀監(jiān)會(huì)、證監(jiān)會(huì)、保監(jiān)會(huì)1月4日下發(fā)了《規(guī)范債券市場(chǎng)參與者債券交易業(yè)務(wù)的通知》（銀發(fā)[2017]302號(hào)，以下簡(jiǎn)稱(chēng)《通知》）。《通知》從機(jī)構(gòu)、產(chǎn)品、交易結(jié)構(gòu)三個(gè)維度約束了機(jī)構(gòu)參與債券市場(chǎng)的行為，對(duì)市場(chǎng)參與者參與債券市場(chǎng)交易、回購(gòu)業(yè)務(wù)等作出進(jìn)一步規(guī)范，對(duì)回購(gòu)業(yè)務(wù)額度上限也作了具體的規(guī)定。

    不過(guò)，為了讓市場(chǎng)各類(lèi)參與主體平穩(wěn)過(guò)渡，《通知》給出各家機(jī)構(gòu)1年的整改期，充分考慮了市場(chǎng)沖擊。《通知》稱(chēng)，《通知》自印發(fā)之日起施行，參與者應(yīng)嚴(yán)格按照本通知要求，對(duì)內(nèi)控制度等進(jìn)行自查整改，一年內(nèi)未完成整改的，不得新開(kāi)展各類(lèi)債券交易。對(duì)于《通知》印發(fā)之日尚未了結(jié)的不符合本《通知》要求的各類(lèi)債券交易，可以按合同繼續(xù)履行，但不得續(xù)作，同時(shí)應(yīng)當(dāng)向金融監(jiān)管部門(mén)報(bào)告，并按有關(guān)要求納入表內(nèi)規(guī)范。因納入表內(nèi)造成相關(guān)規(guī)模、杠桿、集中度不達(dá)標(biāo)的，一年之內(nèi)予以豁免。

    機(jī)構(gòu)資金融入融出規(guī)模受限額管理

    “《通知》的影響集中在回購(gòu)限制、‘代持業(yè)務(wù)’等幾個(gè)方面。”鵬揚(yáng)基金固定收益總監(jiān)王華對(duì)本報(bào)記者表示。

    根據(jù)各類(lèi)債券市場(chǎng)參與者的特征，《通知》分別確定了各自的資金融入融出規(guī)模的限額。根據(jù)《通知》第九條，債券市場(chǎng)參與者應(yīng)按照審慎展業(yè)原則，嚴(yán)格遵守中國(guó)人民銀行和各金融監(jiān)管部門(mén)制定的流動(dòng)性、杠桿率等風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)管指標(biāo)要求，并合理控制債券交易杠桿比率。

    出現(xiàn)以下情形，參與者應(yīng)及時(shí)向相關(guān)金融監(jiān)管部門(mén)報(bào)告。如存款類(lèi)金融機(jī)構(gòu)自營(yíng)債券正回購(gòu)資金余額或逆回購(gòu)資金余額超過(guò)其上季度末凈資產(chǎn)80%的。其他金融機(jī)構(gòu)，包括但不限于信托公司、金融資產(chǎn)管理公司、證券公司、基金公司、期貨公司等，債券正回購(gòu)資金余額或逆回購(gòu)資金余額超過(guò)其上月末凈資產(chǎn)120%的。

    “具體要求主要體現(xiàn)在金融機(jī)構(gòu)債券正回購(gòu)資金余額或逆回購(gòu)資金余額與某一時(shí)點(diǎn)凈資產(chǎn)或總資產(chǎn)的比重上，不同金融機(jī)構(gòu)的監(jiān)管要求不同。第九條所指的債券回購(gòu)不包含與央行進(jìn)行的債券回購(gòu)；涉及多層嵌套時(shí)需向上向下穿透計(jì)算。”華創(chuàng)證券債券分析師屈慶解釋稱(chēng)，第九條也是《通知》的核心要求之一。

    以證券公司為例，天風(fēng)證券分析師陸韻婷表示，根據(jù)現(xiàn)有監(jiān)管法則，券商在銀行間市場(chǎng)進(jìn)行拆入拆出和債券回購(gòu)不得超過(guò)實(shí)收資本金的80%，而在交易所市場(chǎng)當(dāng)前的規(guī)定是融資回購(gòu)未到期金額占債券托管量比不得高于80%，并沒(méi)有其他規(guī)模和杠桿的限制?！锻ㄖ穼?duì)交易所的債券回購(gòu)進(jìn)行余額管理，余額的標(biāo)準(zhǔn)將參照凈資產(chǎn)。預(yù)計(jì)部分營(yíng)收結(jié)構(gòu)側(cè)重債券自營(yíng)的小型券商可能受到的影響較大，對(duì)于營(yíng)收結(jié)構(gòu)相對(duì)均衡的龍頭券商影響則較小。

    “《通知》對(duì)金融機(jī)構(gòu)回購(gòu)和逆回購(gòu)余額設(shè)置限額屬于全新的監(jiān)管口徑，旨在規(guī)范透明，并且給予了一年過(guò)渡期，也減弱了對(duì)市場(chǎng)的沖擊。”王華稱(chēng)。

    多維度約束限制“代持”行為

    《通知》除了對(duì)各類(lèi)債券市場(chǎng)參與者資金融入融出規(guī)模作出限額管理外，另一個(gè)重要關(guān)注點(diǎn)就是“代持業(yè)務(wù)”的整頓約束。“對(duì)于‘代持業(yè)務(wù)’，禁止‘抽屜協(xié)議’，回歸線上業(yè)務(wù)，納入表內(nèi)，全程留痕。”王華對(duì)記者表示。

    據(jù)記者了解，“代持”并不是一個(gè)官方名詞，債券“代持”屬于業(yè)界的一個(gè)俗稱(chēng)。從具體操作上看，債券的原始持有方在公開(kāi)市場(chǎng)與代持方進(jìn)行債券出售，同時(shí)口頭或線下約定（抽屜協(xié)議），經(jīng)過(guò)一段時(shí)期之后以特定的價(jià)格將債券從代持方處購(gòu)回。

    屈慶表示，《通知》對(duì)“代持業(yè)務(wù)”從“主觀目的性”“業(yè)務(wù)合同”“客觀數(shù)據(jù)”多方面進(jìn)行約束。屈慶稱(chēng)，根據(jù)《通知》，從“代持業(yè)務(wù)”的目的性來(lái)看，參與者不得為他人規(guī)避內(nèi)控與監(jiān)管提供便利；從交易場(chǎng)所看，參與者必須在指定交易平臺(tái)規(guī)范開(kāi)展業(yè)務(wù)，未事前上報(bào)不得開(kāi)展線下債券交易；從代持的合同和業(yè)務(wù)屬性看，回購(gòu)業(yè)務(wù)需簽訂回購(gòu)協(xié)議，遠(yuǎn)期交易需簽訂遠(yuǎn)期交易，禁止簽訂“抽屜協(xié)議”或開(kāi)展變相交易；從客觀數(shù)據(jù)看，回購(gòu)業(yè)務(wù)將納入資產(chǎn)負(fù)債表或產(chǎn)品表內(nèi)核算，且買(mǎi)斷式交易的正回購(gòu)方債券繼續(xù)納入會(huì)計(jì)核算。

    券商分析人士表示，綜合來(lái)看，《通知》對(duì)“代持業(yè)務(wù)”各方面進(jìn)行了嚴(yán)格的約束和限制，未來(lái)無(wú)論是“代持業(yè)務(wù)”的發(fā)起方（正回購(gòu)方）還是代持方（逆回購(gòu)方）需求都將明顯減少，市場(chǎng)隱性杠桿和高風(fēng)險(xiǎn)偏好的行為將得到有效控制。

    對(duì)債券市場(chǎng)運(yùn)行實(shí)際沖擊不大

    《通知》對(duì)市場(chǎng)以及機(jī)構(gòu)有哪些影響？王華預(yù)計(jì)，對(duì)中小銀行、券商、私募類(lèi)資管產(chǎn)品的影響可能較大，對(duì)大銀行、大券商、基金、保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)的沖擊相對(duì)較小。

    至于對(duì)債券市場(chǎng)運(yùn)行的影響，興業(yè)研究固定收益團(tuán)隊(duì)表示，實(shí)際沖擊不大，但短期內(nèi)政策性金融債仍承壓。《通知》給出各家機(jī)構(gòu)1年的整改期，充分考慮了市場(chǎng)沖擊。不過(guò)部分機(jī)構(gòu)仍存在降杠桿的可能性，整改期內(nèi)先處置流動(dòng)性較高債券再處置低流動(dòng)性資產(chǎn)可能成為這些機(jī)構(gòu)的選擇。未來(lái)可能出現(xiàn)國(guó)開(kāi)—國(guó)債利差走闊、信用利差繼續(xù)分化的格局。

    屈慶則表示，伴隨杠桿率約束和代持業(yè)務(wù)規(guī)范化，過(guò)去高杠桿操作的行為和高風(fēng)險(xiǎn)偏好的機(jī)構(gòu)逐步減少，機(jī)構(gòu)主動(dòng)負(fù)債快速推高債市配置需求的極端情況減少，配合金融去杠桿的其他監(jiān)管規(guī)則的落地，債市將逐步回歸基本面、流動(dòng)性、供需關(guān)系等傳統(tǒng)因素影響的格局。但是調(diào)整的過(guò)程中陣痛不可避免。

    中信證券分析師明明稱(chēng)，《通知》從債券市場(chǎng)參與者的行為規(guī)范、債券交易的業(yè)務(wù)規(guī)范以及債券交易的加杠桿規(guī)模限定三個(gè)方面進(jìn)行規(guī)定，可以判斷，監(jiān)管當(dāng)局對(duì)于金融去杠桿的監(jiān)管內(nèi)涵在不斷延伸，對(duì)于線下交易的規(guī)范以及“代持業(yè)務(wù)”的入表操作不能簡(jiǎn)單理解為去杠桿，這同時(shí)也就意味著相關(guān)數(shù)據(jù)的可獲得性在增加，金融數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)的涵蓋也將更加全面，有利于監(jiān)管當(dāng)局更準(zhǔn)確地把握市場(chǎng)的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)程度。