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中國經(jīng)濟總體向好 雙重約束下短期承壓

2018-04-21 00:28  來源:證券日報 劉曉光

    ■劉曉光

    2018年一季度,中國經(jīng)濟平穩(wěn)開局,呈現(xiàn)六大亮點。

    第一,實際GDP增速相對平穩(wěn),擺脫了快速下滑期。2018年中國宏觀經(jīng)濟延續(xù)了2017年以來的企穩(wěn)態(tài)勢,一季度實際GDP增長6.8%,比去年同期小幅回落0.1個百分點,與去年下半年持平,持續(xù)穩(wěn)定在6.7%-6.9%的中高速區(qū)間。同時,由于GDP平減指數(shù)保持在3.2%的高位,一季度名義GDP增速為10.2%,連續(xù)5個季度運行在10%以上。一季度實際GDP增速和名義GDP增速的平穩(wěn)變化,說明盡管中國經(jīng)濟增速換擋期沒有結(jié)束,但已經(jīng)從“快速下滑的低迷期”轉(zhuǎn)向“穩(wěn)中趨緩的調(diào)整期”,增速換擋的力量從“趨勢性力量”與“周期性力量”的疊加,轉(zhuǎn)向“政策性退出”與“趨勢性力量”的疊加。

    第二,投資內(nèi)生動力增強,政策性因素回落。2018年一季度,固定資產(chǎn)投資增速平穩(wěn),并出現(xiàn)兩大亮點。一是民間投資等市場性增長動力增強,而基建投資等政策性因素減弱。民間固定資產(chǎn)投資增速達到8.9%,比去年全年增速大幅回升2.9個百分點。同時,房地產(chǎn)投資增速達到10.4%,比去年全年增速大幅回升3.4個百分點。民間投資和房地產(chǎn)投資雙雙企穩(wěn),標(biāo)志著短期內(nèi)投資下行的壓力大為減輕。二是剔除價格因素,實際投資增速由負轉(zhuǎn)正。2017年四季度,實際固定資產(chǎn)投資負增長1.0%,實際民間投資負增長1.3%,實際房地產(chǎn)投資負增長3.4%。這種局面在2018年一季度得到了扭轉(zhuǎn),實際固定資產(chǎn)投資增長0.9%,實際民間投資增長2.3%,實際房地產(chǎn)投資增長3.7%,全面實現(xiàn)由負轉(zhuǎn)正。

    第三,價格信號平穩(wěn),四大缺口縮小。2018年開局,在延續(xù)去年基本走勢的基礎(chǔ)上,中國價格運行出現(xiàn)了新的變化特征:CPI低位回升、PPI高位回落,PPI與CPI缺口縮小,物價形勢走向常態(tài)化。作為宏觀經(jīng)濟形勢的指示器,當(dāng)前物價水平變化反映了宏觀經(jīng)濟運行狀況的改善和貨幣政策的收緊。PPI與CPI缺口縮小,標(biāo)志著本輪工業(yè)復(fù)蘇已經(jīng)完成了從供給側(cè)向需求側(cè)的傳導(dǎo),對工業(yè)企業(yè)盈利改善和生產(chǎn)擴張的積極作用或已達到峰值。同時,工業(yè)企業(yè)原料、燃料、動力購進價格指數(shù)(PPIRM)漲幅也出現(xiàn)持續(xù)回落,與PPI的缺口縮小,標(biāo)志著本輪工業(yè)行業(yè)復(fù)蘇向全產(chǎn)業(yè)鏈的傳導(dǎo)已經(jīng)完成,對工業(yè)企業(yè)盈利改善和生產(chǎn)擴張的積極作用已經(jīng)達到極值。

    第四,微觀基礎(chǔ)穩(wěn)固,中小企業(yè)經(jīng)營狀況改善。就業(yè)市場保持穩(wěn)定,居民收入較快增長;政府財政收入基金收入增速繼續(xù)回升;中小企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營狀況改善,中、小型企業(yè)PMI位于擴張區(qū)間。

    第五,宏觀景氣持續(xù),市場主體信心回升。采購經(jīng)理指數(shù)持續(xù)運行在榮枯線以上,企業(yè)家信心指數(shù)和銀行家宏觀經(jīng)濟信心指數(shù)持續(xù)上升到高點。

    第六,經(jīng)濟結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化,穩(wěn)步邁向高質(zhì)量發(fā)展。2018年開局經(jīng)濟結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化,需求結(jié)構(gòu)和產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)不斷改善,中高端消費水平和高品質(zhì)高技術(shù)產(chǎn)品的供應(yīng)能力持續(xù)提升,經(jīng)濟穩(wěn)步邁向高質(zhì)量發(fā)展。

    2018年開局總體向好,但是隱憂顯現(xiàn),短期宏觀經(jīng)濟走勢面臨四個方面的不確定性因素。

    一是工業(yè)雖然擺脫蕭條,但近期出現(xiàn)警示信號。一季度,制造業(yè)增速呈現(xiàn)持續(xù)下行的趨勢;3月份,工業(yè)部門及其三大門類均出現(xiàn)明顯的下滑趨勢。工業(yè)部門生產(chǎn)低迷在用電量下滑方面也有一定的體現(xiàn)。1月份-2月份,工業(yè)企業(yè)盈利改善幅度縮小,虧損面由縮小轉(zhuǎn)為擴大??紤]到前期中國工業(yè)部門的復(fù)蘇在一定程度上源于外需的恢復(fù)性改善,如果未來出口需求不及預(yù)期,前期工業(yè)擴張可能面臨新一輪產(chǎn)能過剩的挑戰(zhàn)。

    二是投資總體企穩(wěn),但是低水平分化局面尚未扭轉(zhuǎn)。一季度,固定資產(chǎn)投資增速為7.5%,比1月份-2月份增速回落0.4個百分點,顯示固定資產(chǎn)投資尚未企穩(wěn)。剔除價格因素后,實際投資增長不足1%,顯示投資目前仍處于較低水平。固定資產(chǎn)投資還存在較為嚴(yán)重的分化,第三產(chǎn)業(yè)投資增速為10.0%,但是第二產(chǎn)業(yè)投資增速進一步下滑至2.0%,制造業(yè)投資增長回落至3.8%,使得未來的復(fù)蘇力度及可持續(xù)性都有待觀察。

    三是外需對經(jīng)濟增長的貢獻由正轉(zhuǎn)負。一季度,中國貿(mào)易形勢延續(xù)了2017年總體改善的基本走勢,進出口貿(mào)易保持較快增長。但是,由于進口改善幅度高于出口,一季度貿(mào)易順差收窄至484億美元,較2017年一季度下降了約20%。一季度凈出口對中國經(jīng)濟增長的貢獻,由2017年的正向拉動GDP增長0.6個百分點,轉(zhuǎn)為負向拉動GDP增長0.6個百分點,對短期經(jīng)濟走勢的影響較大。

    四是消費持續(xù)下滑背后潛藏深層結(jié)構(gòu)問題。在消費促進政策的作用下,2018年消費維持在相對景氣的水平,但實際消費增速“階梯式下滑”的趨勢更加明顯。一季度,社會消費品零售總額同比名義增長9.8%,是近年來首次出現(xiàn)一季度增幅低于10%的情況??鄢齼r格因素,一季度實際消費增長8.1%,比2017年同期回落0.7個百分點,仍未實現(xiàn)平穩(wěn)。消費下滑背后有其深層次原因,集中表現(xiàn)為居民消費性支出增長與收入增長的背離。2017年城鎮(zhèn)居民人均可支配收入同比增速為8.3%,但是城鎮(zhèn)居民人均消費支出同比增速持續(xù)下滑至5.9%,兩者缺口達到2.4個百分點。2018年一季度,城鎮(zhèn)居民人均可支配收入同比增速為8.0%,城鎮(zhèn)居民人均消費支出同比增速進一步下滑至5.7%,兩者缺口維持在2.3個百分點。

    居民收入與消費支出增長背離受多種因素影響,其中一個重要因素是居民收入分配差距擴大,導(dǎo)致邊際消費傾向較高的居民收入比重降低。2017年以來,城鎮(zhèn)居民人均可支配收入中位數(shù)與平均值增速關(guān)系反轉(zhuǎn),由中位數(shù)增速高于均值增速轉(zhuǎn)變?yōu)橹形粩?shù)增速低于均值增速,居民收入差距可能在進一步擴大。2018年一季度城鎮(zhèn)居民人均可支配收入均值同比增速為8.0%,中位數(shù)同比增速下滑至6.6%,兩者缺口達到1.4個百分點。

    以上四個因素將從供給和需求兩方面影響短期經(jīng)濟走勢,其中部分影響已經(jīng)在3月份數(shù)據(jù)中有所體現(xiàn),盡管一些信號指向還比較微弱,但發(fā)展勢頭值得高度關(guān)注。

    展望2018年全年走勢,中國宏觀經(jīng)濟面臨“雙重約束”帶來的下行壓力。一是內(nèi)部約束下,貨幣融資緊平衡,財政政策難發(fā)力。在“結(jié)構(gòu)性去杠桿”的大背景下,廣義財政政策與貨幣政策或形成“雙緊”局面,給短期中國經(jīng)濟走勢帶來下行壓力。二是外部約束下,前期外需的改善難以為繼,外部金融沖擊或?qū)⒓哟?。一方面,世界?jīng)濟復(fù)蘇勢頭減弱,貿(mào)易摩擦升級,外部需求下滑;另一方面,全球資產(chǎn)泡沫同步化,國際金融風(fēng)險加大。

    基于上述分析,筆者對于當(dāng)前經(jīng)濟形勢的基本判斷是,總體向好中隱憂顯現(xiàn),雙重約束下短期承壓。據(jù)此,筆者提出了六條政策建議。

    第一,2018年一季度宏觀經(jīng)濟形勢說明,對于2017年宏觀經(jīng)濟的超預(yù)期企穩(wěn)要有科學(xué)的認識,中國新周期尚未開啟,中國擴張性的宏觀經(jīng)濟政策還沒有到全面退出的時點。

    第二,2018年穩(wěn)增長的核心依然在于穩(wěn)定投資,但政策方向和政策工具要做出大幅調(diào)整,建議出臺2018年民間投資啟動的系統(tǒng)方案,以全面調(diào)整投資預(yù)期。最為重要的是通過產(chǎn)權(quán)的可保護性、資本投資的新空間、投資成本的降低以及投資產(chǎn)業(yè)需求的擴展等方面的措施來啟動民間資本。

    第三,在金融整頓和深化金融體制改革的進程中,2018年中國貨幣政策應(yīng)當(dāng)延續(xù)2017年的定位,但操作方式可以適度偏松,短期內(nèi)利率水平不宜過快上升,低利率政策依然是民間投資復(fù)蘇的一個重要基礎(chǔ)。

    第四,供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革需要進一步深化和擴容,在“降成本”、“補短板”方面進一步強化。在以改善生產(chǎn)為主的供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革取得階段性勝利之后,加快實施與消費相匹配的供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革,完善促進消費的體制機制,促進中高端消費品的供給和需求能力的釋放,增強消費對經(jīng)濟發(fā)展的基礎(chǔ)性作用。

    第五,利用政府機構(gòu)改革從目前的投資型政府逐步轉(zhuǎn)向民生型政府。以黨和國家的機構(gòu)改革為契機,積極轉(zhuǎn)換政府職能,加大公共服務(wù),加速民生建設(shè),使目前政府在各類產(chǎn)業(yè)的投資大幅度減少,更多用于公共服務(wù)和民生工程的建設(shè)。

    第六,高度關(guān)注世界經(jīng)濟形勢和貿(mào)易格局變化,積極應(yīng)對貿(mào)易摩擦,繼續(xù)擴大對外開放,但要加強防范全球金融風(fēng)險沖擊。

    (作者系中國人民大學(xué)國家發(fā)展與戰(zhàn)略研究院研究員、長江經(jīng)濟帶研究院研究員)

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