國(guó)內(nèi)債市緊盯美元走勢(shì) 貨幣政策難言大幅寬松

    全球金融市場(chǎng)正在警惕地觀察著美債長(zhǎng)端利率走勢(shì)，中國(guó)債券市場(chǎng)同樣不例外。有業(yè)內(nèi)人士表示，盡管國(guó)內(nèi)“擴(kuò)大內(nèi)需”的穩(wěn)增長(zhǎng)措施正在增加，貨幣政策和財(cái)政政策紛紛發(fā)力，但在美債收益率可能重拾漲勢(shì)和美元新一波反彈的背景下，國(guó)內(nèi)債券市場(chǎng)對(duì)貨幣政策空間仍心存疑慮，對(duì)國(guó)內(nèi)貨幣政策而言，很難有進(jìn)一步大幅寬松的空間。

    全球警惕美元走勢(shì)

    根據(jù)美國(guó)財(cái)政部公告，美國(guó)財(cái)政部將在5月8日發(fā)售價(jià)值310億美元的3年期債券，較上季度增加50億美元；在5月9日發(fā)售價(jià)值250億美元的10年期國(guó)債，較上季度增加10億美元；在5月10日發(fā)售價(jià)值170億美元的30年期國(guó)債，較上季度增加10億美元。

    美債供給上升很容易推動(dòng)美債收益率上升。此前在4月底，美國(guó)財(cái)政部發(fā)行290億美元7年期國(guó)債，中標(biāo)收益率2.952%，創(chuàng)下2010年4月以來(lái)最高。當(dāng)周，10年期基準(zhǔn)美債收益率破3%，兩年期美債收益率屢屢刷新十年高位。外界普遍認(rèn)為，本周伴隨美國(guó)財(cái)政部發(fā)行規(guī)模提升，美債收益率可能重拾漲勢(shì)，而美元也有望迎來(lái)一波反彈。目前，美元指數(shù)接近93水平。

    在美債利率上升和美元走強(qiáng)的背景下，新興市場(chǎng)貨幣普遍會(huì)面臨一定壓力。因?yàn)槊涝实目焖偕仙?，使得美元資產(chǎn)的吸引力增強(qiáng)，貿(mào)易摩擦則進(jìn)一步加大了對(duì)非美貨幣和風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的壓力。天風(fēng)證券分析師孫彬彬認(rèn)為，長(zhǎng)期來(lái)看，隨著美國(guó)與歐日貨幣政策的分化、稅改和貿(mào)易戰(zhàn)導(dǎo)致的美元回流等影響，美元荒可能將經(jīng)常上演。

    海通證券（10.46+0.77%）分析師姜超認(rèn)為，美國(guó)是全球流動(dòng)性的“總閘門”。此前在美聯(lián)儲(chǔ)量化寬松政策下，美元流入全球市場(chǎng)，帶動(dòng)全球開啟一輪寬松周期。目前美聯(lián)儲(chǔ)連續(xù)加息縮表，寬松周期面臨終結(jié)，美元也將從全球逆向回流美國(guó)，LIBOR利率的飆升則成為這輪“美元回流”的信號(hào)之一。在“美聯(lián)儲(chǔ)加息+減稅+貿(mào)易保護(hù)”的三重政策疊加下，不排除離岸美元的流動(dòng)性壓力出現(xiàn)進(jìn)一步上升的可能。

    國(guó)內(nèi)債市進(jìn)退兩難

    美債走高和美元走強(qiáng)應(yīng)該更關(guān)注哪個(gè)？目前，中美10年期國(guó)債利差大幅收窄并脫離央行行長(zhǎng)易綱提到的“80-100bp”舒適區(qū)間。而人民幣對(duì)美元為6.36左右。有分析稱，美元走強(qiáng)對(duì)國(guó)內(nèi)債券市場(chǎng)影響可能更大。歷史上看，美元和中國(guó)國(guó)債往往是明顯負(fù)相關(guān)關(guān)系，美元走強(qiáng)一般利于中國(guó)國(guó)債收益率下降。

    新時(shí)代證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家潘向東認(rèn)為，在國(guó)內(nèi)資本管制環(huán)境下，美債收益率對(duì)國(guó)內(nèi)債市的傳導(dǎo)并不順暢，至少不是直接影響因素，國(guó)外因素往往要通過(guò)影響國(guó)內(nèi)貨幣政策產(chǎn)生作用。從對(duì)指標(biāo)的關(guān)注度方面考慮，央行更關(guān)心的是人民幣匯率和外儲(chǔ)的穩(wěn)定，因而美元指數(shù)是更關(guān)鍵的變量。一季度，在美元指數(shù)較為弱勢(shì)的情況下，美債收益率上行對(duì)國(guó)內(nèi)債市幾乎沒有形成實(shí)質(zhì)性壓力，但二季度美元指數(shù)開始迅速走強(qiáng)，全球資本加速?gòu)男屡d市場(chǎng)流出，對(duì)國(guó)內(nèi)貨幣政策而言，很難有進(jìn)一步大幅寬松的空間。

    中金公司陳健恒分析認(rèn)為，目前美元走強(qiáng)仍處初步階段，美元走強(qiáng)對(duì)經(jīng)濟(jì)基本面的影響尚未明顯體現(xiàn)，仍需時(shí)間傳導(dǎo)。但在美元利率上升和美元走強(qiáng)背景下，國(guó)內(nèi)債券收益率上下空間都不是很大，但隨著二季度債券供給量回升以及“擴(kuò)大內(nèi)需”情況下的穩(wěn)增長(zhǎng)措施增加，中長(zhǎng)期債券收益率后續(xù)可能會(huì)有小幅的回升。

    孫彬彬認(rèn)為，如果貨幣政策在后續(xù)2～3個(gè)月再無(wú)偏寬松的操作，資金面依然波動(dòng)較大，則整體情況對(duì)于債券市場(chǎng)不利。如果央行繼續(xù)采用貨幣操作緩解負(fù)債端問(wèn)題，平緩嚴(yán)監(jiān)管的壓力，則利率回調(diào)的幅度會(huì)相對(duì)可控。

    財(cái)政部近期下發(fā)通知，要求各地方政府加快支出進(jìn)度。分析稱，這勢(shì)必促進(jìn)地方政府加快財(cái)政支出節(jié)奏和基建項(xiàng)目推進(jìn)步伐，財(cái)政政策發(fā)力未來(lái)將對(duì)寬松預(yù)期形成支撐。