資金面料先松后緊 下月降準(zhǔn)窗口再啟

    12月28日，貨幣市場(chǎng)利率紛紛回落。這種情況表明，年底資金面最緊時(shí)刻已過。業(yè)內(nèi)人士表示，根據(jù)往年經(jīng)驗(yàn)，跨年后市場(chǎng)資金面將恢復(fù)寬松，但財(cái)政收稅、春節(jié)前現(xiàn)金投放、信貸投放及政府債發(fā)行繳款等多種因素或致2019年1月下半月流動(dòng)性供求再收緊，央行降準(zhǔn)的窗口期將順勢(shì)打開。在2019年1月實(shí)施降準(zhǔn)，可兼顧寬貨幣與寬信用，有助于政府債平穩(wěn)發(fā)行，實(shí)施的可能性不小。

    從往年情況看，每年1月初的市場(chǎng)資金面通常會(huì)自然回暖。盡管2018年末銀行攬儲(chǔ)使法定存款準(zhǔn)備金繳存基數(shù)擴(kuò)大，2019年1月5日金融機(jī)構(gòu)料面臨一定存款準(zhǔn)備金補(bǔ)繳壓力，但2018年末財(cái)政庫(kù)款投放形成的增量流動(dòng)性供給可觀，足以吸收存款準(zhǔn)備金補(bǔ)繳影響。隨著2018年末監(jiān)管考核等季節(jié)性因素影響消退，加上財(cái)政投放效果充分展現(xiàn)，預(yù)計(jì)2019年1月初的市場(chǎng)資金面大概率會(huì)恢復(fù)到相對(duì)寬松狀態(tài)，貨幣市場(chǎng)利率有望進(jìn)一步下行，回到常態(tài)水平。

    業(yè)內(nèi)人士表示，隨著資金面自我修復(fù)，預(yù)計(jì)屆時(shí)央行將暫停短期流動(dòng)性投放，可能會(huì)通過央行逆回購(gòu)到期實(shí)施自然凈回籠，以避免2019年初流動(dòng)性過度充裕。

    到2019年1月中下旬，流動(dòng)性供求擾動(dòng)因素將再度增多。一是每年1月是傳統(tǒng)稅收大月，企業(yè)申報(bào)繳納季度所得稅等料大幅推高財(cái)政庫(kù)款，產(chǎn)生行政性回籠效應(yīng)。數(shù)據(jù)顯示，2018年1月，財(cái)政存款增加近1萬億元。二是2019年地方債發(fā)行大概率將提前至1月啟動(dòng)，政府債發(fā)行繳款也會(huì)階段性增加財(cái)政庫(kù)款。三是銀行本著早投資早受益的觀念，多傾向于在年初加大信貸投放力度，每年1月歷來是信貸投放大月，將加快金融機(jī)構(gòu)可用資金消耗。例如，2018年1月，新增人民幣貸款高達(dá)2.9萬億元。四是2019年的農(nóng)歷春節(jié)靠前，銀行現(xiàn)金投放壓力可能提前到1月下半月顯現(xiàn)。春節(jié)前后歷來是市場(chǎng)資金面容易出現(xiàn)大起大落的時(shí)段。為平抑資金面波動(dòng)，過去兩年，央行均采取類似臨時(shí)降準(zhǔn)的做法。

    受以上多種因素疊加作用的影響，預(yù)計(jì)到2019年1月中下旬，貨幣市場(chǎng)流動(dòng)性供求關(guān)系將重新收緊，可能面臨較大供給缺口，需央行適時(shí)提供流動(dòng)性支持，加大流動(dòng)性調(diào)控力度，屆時(shí)降準(zhǔn)時(shí)間窗口將再度開啟。

    在2019年1月實(shí)施降準(zhǔn)，可起到兼顧寬貨幣與寬信用的作用，有助于保障政府債券平穩(wěn)發(fā)行。其一，降準(zhǔn)帶來的大額流動(dòng)性投放，可有力對(duì)沖多種因素對(duì)2019年春節(jié)前貨幣市場(chǎng)造成的疊加沖擊，穩(wěn)定流動(dòng)性預(yù)期，防范市場(chǎng)大幅波動(dòng)；其二，降準(zhǔn)可迅速增加金融機(jī)構(gòu)可用資金，支持年初信貸投放，發(fā)揮貨幣乘數(shù)效應(yīng)，助力寬信用，穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)；其三，降準(zhǔn)有助于穩(wěn)定偏松的流動(dòng)性環(huán)境，支持國(guó)債、地方債等政府債供給有序釋放。

    由此來看，2019年1月實(shí)施降準(zhǔn)既有必要性，也存在合理性，降準(zhǔn)預(yù)期兌現(xiàn)的可能性不小。