二季度OMO成績單出爐 MLF操作力度猛增

    6月最后一個工作日，央行逆回購繼續(xù)停做，全周零操作。不過，6月份央行通過公開市場操作渠道依然凈投放資金上千億元，連續(xù)第三個月實施凈投放，整個二季度凈投放接近8000億元。

    與一季度更多依賴降準等操作不同，二季度央行明顯加大了公開市場操作力度，以應(yīng)對流動性面臨的季節(jié)性和事件性擾動。業(yè)內(nèi)人士認為，在流動性平穩(wěn)跨季后，短期內(nèi)央行恢復逆回購操作的可能性較低，7月初貨幣市場利率可能進一步走低，但難再出現(xiàn)持續(xù)大幅度的下行，資金面已達到近階段最寬松狀態(tài)。

    二季度OMO成操作主力

    28日早間，央行公告稱，目前銀行體系流動性總量處于合理充裕水平，當日不開展逆回購操作。從24日暫停操作開始，本周一連五天央行均未開展逆回購操作，同期也無央行逆回購或MLF到期。

    值得一提的是，26日，央行在香港發(fā)行了300億元人民幣央票；27日又開展了25億元央票互換（CBS）操作。不過，發(fā)行離岸央票不會影響內(nèi)地銀行體系流動性；CBS操作目的在于提升銀行永續(xù)債的市場流動性，而不是吞吐基礎(chǔ)貨幣。不考慮這兩項操作的話，則本周公開市場操作實現(xiàn)零投放零回籠。

    6月份公開市場操作平穩(wěn)收官。統(tǒng)計顯示，本月央行累計開展逆回購操作8250億元，兩次開展MLF操作共7400億元，合計投放資金15650億元，僅次于今年1月份的17375億元，操作力度較之前4個月明顯加大。其中，央行逆回購操作量亦僅次于1月份，為上半年次高水平，MLF操作量則一舉創(chuàng)出2016年11月以來新高。據(jù)統(tǒng)計，6月份，公開市場共有7950億元央行逆回購和6630億元MLF到期，總的來看，當月央行公開市場操作（OMO）實現(xiàn)凈投放1070億元（不考慮發(fā)行離岸央票和CBS操作，下同），為連續(xù)第3個月凈投放資金。

    整個二季度，央行累計開展逆回購操作18050億元，規(guī)模略少于一季度的19700億元；開展MLF操作14074億元，規(guī)模遠大于一季度的2575億元；二季度央行通過OMO實現(xiàn)凈投放7809億元，一季度則為凈回籠18060億元。

    分析人士指出，一季度央行公開市場操作力度相對較小，主要是因為央行在春節(jié)前通過降準等其他多種手段釋放了大量流動性，相應(yīng)減輕了公開市場操作壓力；春節(jié)過后，為對沖現(xiàn)金回流，避免銀行體系流動性過度充裕，央行公開市場操作頻率和力度進一步下降，自然凈回籠規(guī)模較大。相比之下，二季度央行沒有再進行全面或大范圍降準，釋放的長期流動性有限，為保障流動性合理供應(yīng)和半年末流動性穩(wěn)定，央行逐漸加大了公開市場操作力度，特別是加大了MLF操作力度。

    貨幣市場利率繼續(xù)下行空間有限

    對于大部分市場機構(gòu)而言，6月份市場資金面是寬松的，甚至是超預(yù)期寬松的。

    從往年來看，年中時刻，流動性易緊難松，貨幣市場利率則易漲難跌。然而，今年5月份以來，貨幣市場利率中樞反倒重新下移。Wind數(shù)據(jù)顯示，5月份DR001均值為2.18%，較4月份回落16bp；6月份進一步降至1.51%，為2015年8月以來的新低；本周DR001多次跌破1%關(guān)口，更改寫了該指標有史以來的最低紀錄。更有代表性的DR007方面，其5月份均值為2.58%，較4月份下行4bp，6月份進一步降至2.4%，為2016年9月以來最低，并且比近期央行7天期逆回購操作利率低出15bp。

    這與央行持續(xù)給予金融機構(gòu)流動性支持顯然是分不開的。機構(gòu)人士認為，年中流動性需要呵護，而5月底風險事件動搖同業(yè)剛兌預(yù)期，影響同業(yè)資金融通，進一步增添了流動性的不確定性。在這一背景下，央行通過多種手段釋放流動性，在保持流動性總量充裕的同時，加大了對中小機構(gòu)流動性支持力度。總的來看，由于央行流動性投放力度超預(yù)期，銀行體系流動性總量持續(xù)充裕，貨幣市場利率反倒呈現(xiàn)下行趨勢。

    也應(yīng)看到，受相關(guān)事件影響，6月份部分非銀機構(gòu)出現(xiàn)了資金融入困難，流動性分層的問題一度凸顯，銀行體系出現(xiàn)了流動性淤積，也在一定程度上壓低了貨幣市場利率總體水平。不過，近期在金融管理部門干預(yù)下，情況已出現(xiàn)好轉(zhuǎn)，跨季后有望進一步好轉(zhuǎn)。

    展望7月份，不少業(yè)內(nèi)人士認為，在6月末財政支出的支持下，7月上旬流動性保持充裕沒有太大懸念，月初幾日貨幣市場利率有望走低，甚至可能再創(chuàng)階段新低。然而，7月上旬央行重啟公開市場操作的可能性也較小，隨著資金回籠效應(yīng)逐漸顯現(xiàn)，資金利率下行空間將受到限制。進入7月中旬，傳統(tǒng)稅期因素影響加大，貨幣市場利率可能出現(xiàn)反彈。總之，除非貨幣政策明顯放松，貨幣市場利率繼續(xù)大幅下行的可能性較小，流動性可能已接近最充裕的狀態(tài)，需警惕7月中旬資金面可能出現(xiàn)的反復。