國(guó)家金融與發(fā)展實(shí)驗(yàn)室副主任曾剛?cè)涨霸诮邮苤袊?guó)證券報(bào)記者專訪時(shí)表示,未來(lái)一段時(shí)間,貨幣調(diào)控的著力點(diǎn)在兩個(gè)層面。一是在總量貨幣政策方面,繼續(xù)保持流動(dòng)性合理充裕,推動(dòng)實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資成本穩(wěn)中有降。二是在結(jié)構(gòu)優(yōu)化方面,應(yīng)加大結(jié)構(gòu)性政策力度,疏通貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制,為“寬信用”創(chuàng)造更為良好的外部環(huán)境。
今年在市場(chǎng)有需要的情況下,進(jìn)一步下調(diào)法定存款準(zhǔn)備金率甚至下降利率水平,均是可選操作。相比而言,調(diào)整法定存款準(zhǔn)備金率的概率更高一些。
“寬信用”成為政策關(guān)注重點(diǎn)
中國(guó)證券報(bào):日前央行表示要增強(qiáng)信貸總量增長(zhǎng)的穩(wěn)定性,有觀點(diǎn)認(rèn)為已釋放出“寬信用”信號(hào),你如何看?
曾剛:先說(shuō)一下“寬貨幣”和“寬信用”這兩個(gè)術(shù)語(yǔ)。目前市場(chǎng)將傳統(tǒng)貨幣政策的傳導(dǎo)機(jī)制分成了“貨幣”和“信用”兩個(gè)層面,寬貨幣是指貨幣政策操作層面的寬松,目的是增加市場(chǎng)貨幣供應(yīng)量,衡量的標(biāo)準(zhǔn)是市場(chǎng)總體流動(dòng)狀況和利率水平;寬信用則是指金融機(jī)構(gòu)通過(guò)放款、投資等行為,促進(jìn)社會(huì)融資總量和廣義貨幣增長(zhǎng),支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展。從貨幣政策的意圖來(lái)看,往往是想通過(guò)“寬貨幣”來(lái)創(chuàng)造“寬信用”,進(jìn)而為實(shí)體經(jīng)濟(jì)恢復(fù)創(chuàng)造更為適宜的貨幣、金融環(huán)境。
在實(shí)踐中,“寬貨幣”是“寬信用”的前提,但不一定能實(shí)現(xiàn)“寬信用”的結(jié)果。這是因?yàn)閷捫庞迷诤艽蟪潭壬蠜Q定于微觀主體的行為,從信用的供給端來(lái)看,金融機(jī)構(gòu)資金投放意愿和能力有著重要的影響,而在需求端,由實(shí)體經(jīng)濟(jì)部門(mén)投資、消費(fèi)決策所引發(fā)的融資需求,更是制約著寬信用的空間。從這個(gè)意義上講,要想實(shí)現(xiàn)“寬信用”的目標(biāo),不僅需要在總量貨幣政策層面保持流動(dòng)性相對(duì)充裕的狀態(tài),更重要的是要解決微觀層面信用供求兩端存在的錯(cuò)配和梗阻,也就是傳統(tǒng)意義上所說(shuō)的疏通貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制,其所涉及的工作內(nèi)容,遠(yuǎn)遠(yuǎn)超出了傳統(tǒng)貨幣政策的范疇。
當(dāng)前在經(jīng)濟(jì)整體繼續(xù)向好的同時(shí),存在結(jié)構(gòu)失衡的隱憂。進(jìn)入三季度后,7月經(jīng)濟(jì)金融數(shù)據(jù)不及預(yù)期,8月PMI數(shù)據(jù)顯示制造業(yè)需求走弱。在這種背景下,整體的宏觀調(diào)控思路開(kāi)始強(qiáng)調(diào)跨周期調(diào)節(jié),疏通貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制,加大金融對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的支持力度(“寬信用”),成為政策關(guān)注重點(diǎn)。
形成新資金需求來(lái)源
中國(guó)證券報(bào):在疫情影響以及“房住不炒”等宏觀背景下,應(yīng)如何更好實(shí)現(xiàn)“寬信用”?
曾剛:從過(guò)去一段時(shí)間看,“寬貨幣”到“寬信用”傳導(dǎo)機(jī)制的不暢,在很大程度上是因?yàn)榻鼛啄曩Y金需求的主力房地產(chǎn)、地方政府和住戶部門(mén),受政策調(diào)控以及疫情影響,資金需求受到一定抑制。而國(guó)家戰(zhàn)略發(fā)展的重點(diǎn)領(lǐng)域以及經(jīng)濟(jì)薄弱環(huán)節(jié),資金需求的規(guī)模在短期內(nèi)還尚難形成有效替代。目前來(lái)看,在“房住不炒”的政策基調(diào)下,房地產(chǎn)投資在較長(zhǎng)一段時(shí)間內(nèi)恐難恢復(fù)到以往水平。未來(lái)一段時(shí)間的重點(diǎn),應(yīng)集中在地方政府專項(xiàng)債發(fā)行帶動(dòng)投資增長(zhǎng),不過(guò)考慮到地方政府投融資相關(guān)管理制度進(jìn)一步完善,以及非標(biāo)清理等因素影響,其效應(yīng)發(fā)揮還需一段時(shí)間。
從更長(zhǎng)遠(yuǎn)看,下一步,應(yīng)該緊緊圍繞“十四五”規(guī)劃所確定的重點(diǎn)戰(zhàn)略,加快關(guān)鍵領(lǐng)域的改革,促進(jìn)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)優(yōu)化,培育新的發(fā)展動(dòng)能,形成新的資金需求來(lái)源。與此同時(shí),加大對(duì)中小微企業(yè)等重要就業(yè)吸納主體的支持,創(chuàng)造更為良好的就業(yè)環(huán)境,改善居民收入預(yù)期、提升消費(fèi)意愿。上述這些深層次的改革,不完全在金融政策的范疇,對(duì)于貨幣政策操作而言,應(yīng)該順應(yīng)國(guó)家發(fā)展及經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整的大方向,前瞻性地引導(dǎo)金融機(jī)構(gòu)進(jìn)行積極調(diào)整,更好地服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)在中長(zhǎng)期的高質(zhì)量發(fā)展。
中國(guó)證券報(bào):今年再次降準(zhǔn)的預(yù)期不斷升高,下半年貨幣調(diào)控會(huì)降準(zhǔn)及降息嗎?
曾剛:在總量貨幣政策層面,要繼續(xù)保持流動(dòng)性合理充裕,推動(dòng)實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資成本穩(wěn)中有降。要實(shí)現(xiàn)這個(gè)目標(biāo),政策部門(mén)需要根據(jù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)和金融市場(chǎng)的變化情況,靈活運(yùn)用各種貨幣政策工具(流動(dòng)性管理工具、法定存款準(zhǔn)備金以及利率等),強(qiáng)化對(duì)市場(chǎng)流動(dòng)性的調(diào)節(jié)和融資成本的管理。在市場(chǎng)有需要的情況下,進(jìn)一步下調(diào)法定存款準(zhǔn)備金率甚至下降利率水平,均是可以選擇的操作。不過(guò),相比而言,調(diào)整法定存款準(zhǔn)備金的概率會(huì)更高一些。
一是因?yàn)榇婵顪?zhǔn)備金的調(diào)整,對(duì)改善市場(chǎng)流動(dòng)性的效應(yīng)更為直接,而且存準(zhǔn)降低能有效降低銀行的資金成本,在“寬信用”層面,可以為銀行加大資金投放、降低信貸成本提供更好的激勵(lì)。二是法定存款準(zhǔn)備金成為我國(guó)貨幣政策調(diào)控的重要性工具,在很大程度上是外匯占款高企時(shí)代的一個(gè)伴生物。隨著我國(guó)外匯占款增速下降,基礎(chǔ)貨幣供給機(jī)制轉(zhuǎn)換,有必要對(duì)相關(guān)制度進(jìn)行優(yōu)化和調(diào)整,適度下調(diào)法定存款準(zhǔn)備金也為中長(zhǎng)期的制度改革奠定基礎(chǔ)。
貨幣調(diào)控雙管齊下
中國(guó)證券報(bào):面對(duì)當(dāng)前經(jīng)濟(jì)恢復(fù)遇到的新挑戰(zhàn),今年應(yīng)如何更好發(fā)揮貨幣政策在穩(wěn)增長(zhǎng)中的作用?
曾剛:自6月份以來(lái),中央層面對(duì)未來(lái)一段時(shí)間的宏觀政策思路日漸清晰。7月7日,國(guó)務(wù)院常務(wù)會(huì)議提出,要在堅(jiān)持不搞大水漫灌的基礎(chǔ)上,保持貨幣政策穩(wěn)定性、增強(qiáng)有效性,適時(shí)運(yùn)用降準(zhǔn)等貨幣政策工具,進(jìn)一步加強(qiáng)金融對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)特別是中小微企業(yè)的支持,促進(jìn)綜合融資成本穩(wěn)中有降。強(qiáng)調(diào)總量政策的穩(wěn)定與延續(xù),通過(guò)降準(zhǔn)等工具繼續(xù)推動(dòng)實(shí)體經(jīng)濟(jì)綜合融資成本下降。此外,繼續(xù)加強(qiáng)對(duì)中小微企業(yè)等薄弱環(huán)節(jié)的支持,通過(guò)保市場(chǎng)主體來(lái)實(shí)現(xiàn)穩(wěn)就業(yè)、保民生。國(guó)常會(huì)之后,中國(guó)人民銀行于7月15日下調(diào)金融機(jī)構(gòu)存款準(zhǔn)備金率0.5個(gè)百分點(diǎn),總計(jì)釋放基礎(chǔ)貨幣約1萬(wàn)億元,有效降低了銀行的資金成本。7月30日,中共中央政治局召開(kāi)會(huì)議。會(huì)議更為注重中期經(jīng)濟(jì)下行和結(jié)構(gòu)調(diào)整壓力,因此無(wú)論是財(cái)政還是貨幣政策,都更為注重“跨周期調(diào)節(jié)”。在宏觀調(diào)控政策方面,除延續(xù)“穩(wěn)健的貨幣政策要保持流動(dòng)性合理充裕”的說(shuō)法外,要求“助力中小企業(yè)和困難行業(yè)持續(xù)恢復(fù)”,這與7月7日國(guó)常會(huì)的提法保持一致。9月1日,國(guó)務(wù)院常務(wù)會(huì)議提出,“今年再新增3000億元支小再貸款額度,支持地方法人銀行向小微企業(yè)和個(gè)體工商戶發(fā)放貸款”“發(fā)揮地方政府專項(xiàng)債作用帶動(dòng)擴(kuò)大有效投資”,進(jìn)一步明確跨周期調(diào)節(jié)重點(diǎn)。
總體來(lái)看,未來(lái)一段時(shí)間,貨幣調(diào)控的著力點(diǎn)在兩個(gè)層面。一是在總量貨幣政策層面,繼續(xù)保持流動(dòng)性合理充裕,推動(dòng)實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資成本穩(wěn)中有降。二是在結(jié)構(gòu)優(yōu)化方面,加大結(jié)構(gòu)性政策力度,疏通貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制,為“寬信用”創(chuàng)造更為良好的外部環(huán)境。一方面,提升信用供給端(各類金融機(jī)構(gòu))的供給能力、優(yōu)化供給結(jié)構(gòu),是金融政策部門(mén)關(guān)注的重點(diǎn),具體的政策包括:通過(guò)專項(xiàng)貨幣政策工具(直達(dá)實(shí)體的貨幣政策工具、專項(xiàng)再貸款、再貼現(xiàn)、精準(zhǔn)減排的貨幣政策工具等),向金融機(jī)構(gòu)提供中長(zhǎng)期、低成本資金,用于對(duì)特定主體和特定領(lǐng)域的支持;完善監(jiān)管制度,引導(dǎo)金融機(jī)構(gòu)加大對(duì)國(guó)家重點(diǎn)戰(zhàn)略和薄弱環(huán)節(jié)的支持力度,具體包括自主科創(chuàng)、中小企業(yè)、鄉(xiāng)村振興、綠色金融等。支持金融機(jī)構(gòu)(特別是銀行業(yè))的資本補(bǔ)充,提升金融機(jī)構(gòu)的信貸投放能力;完善信用風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)機(jī)制,建立和強(qiáng)化政策性擔(dān)保機(jī)構(gòu)的風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償制度,為金融機(jī)構(gòu)支持薄弱環(huán)節(jié)(特別是受疫情影響較大的中小企業(yè))提供更好的政策支持等。另一方面,需改善實(shí)體經(jīng)濟(jì)的信用需求意愿和能力。不斷培育新的發(fā)展動(dòng)能,形成新的資金需求來(lái)源。
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