不求特別出彩卻更出彩 債基牛股多出自冷門

    證券時報記者 安仲文

    在市場熱捧頂流股票基金經(jīng)理的背景下，一些債券基金經(jīng)理在選股上可能是大隱隱于市的存在。

    債基高手在選股上向來以出其不意、善于挖掘冷門股著稱，成為公募基金經(jīng)理的一股清流。證券時報記者注意到，部分股基重倉股、抱團股近期表現(xiàn)欠佳，而不少債基高手在冷門賽道布局的重倉股，卻憑借不錯的表現(xiàn)給投資者留下了深刻的印象。部分債券基經(jīng)理直言，偏股型基金看不上一些細分小票，研究覆蓋也比較難，但債基產(chǎn)品還是得認真覆蓋，基于避免尋求特別出彩的機會，防止“死扛”高估值高波動的品種，嚴格控制基金凈值的回撤風險。

    深度理解以下重手

    債基吃最多上漲紅利

    上周二，中國電信的股價一度漲至6.18元高位，而在去年8月，這只傳統(tǒng)大市值股票的最低價格只有3.53元。這意味著，中國電信在半年時間內(nèi)，股價漲幅達到了75%。

    哪位基金經(jīng)理吃到了中國電信這波可觀的上漲紅利？根據(jù)公募基金披露的持倉數(shù)據(jù)顯示，截至去年末，持倉中國電信超過1000萬股的僅有6只基金，更多基金經(jīng)理采取的持倉策略是配置200萬股~800萬股。

    在所有持倉中國電信超過1000萬股的6只基金產(chǎn)品中，有4只基金來自易方達基金，其中一只債券型基金產(chǎn)品竟成為中國電信這波行情的最大受益者。該基金系易方達基金旗下的“易方達穩(wěn)健收益?zhèn)突?rdquo;，截至2022年末持有中國電信1.14億股，而持倉中國電信數(shù)量排名第二的是一只股票型基金，其持倉數(shù)量甚至不及易方達穩(wěn)健收益?zhèn)突鸪謧}數(shù)量的50%。

    去年三季度，中國電信股價正處萎靡，易方達穩(wěn)健收益?zhèn)突鹁鸵验_始對其重倉。進入四季度，該基金進一步加倉中國電信，中國電信對這只債券基金的權(quán)重影響進一步提升。

    回顧行情可以發(fā)現(xiàn)，去年三四季度，主流基金經(jīng)理尤其是股票型基金經(jīng)理，大都在關(guān)注新能源、半導(dǎo)體、軍工或者可能存在預(yù)期的大消費，業(yè)務(wù)傳統(tǒng)、缺乏風口、市值龐大的電信公司，在許多基金經(jīng)理看來或許仍缺乏吸引力。

    “敢不敢下重手買一只股票，取決于基金經(jīng)理能不能深刻理解，看不太明白或者認為其他品種更好，可能就買得少。”深圳一家超大型公募基金首席投資官接受證券時報記者專訪時曾強調(diào)，值得下重手的公司，肯定會同時考慮賠率（股價空間）和勝率（確定性），而在主動權(quán)益投資中，賠率比勝率的吸引力更大一些，因為拉長時間看，選擇質(zhì)地優(yōu)秀的公司，勝率站在長期投資者一方。找到有吸引力的賠率，往往需要對行業(yè)有非常深刻的認識，或者是經(jīng)歷足夠的歷練之后對常識有堅定的信仰，這些洞見可能帶來偉大的投資機會。

    服裝公司名氣太??？

    債基高手反向重倉

    A股一只大隱隱于市的服裝股，是債券基金在冷門行業(yè)挖掘牛股的另一案例。

    在去年的一次采訪中，廣發(fā)基金明星債券基金經(jīng)理吳敵強調(diào)了他對A股市場投資機會的理解，與其關(guān)注在A股市場舞臺中央、估值高企的熱門股品種，不如在遠離市場喧囂的角落處，尋找可能存在更安全、更具彈性的投資機會，比如市場完全忽視的高端服裝賽道。

    盡管上述債券基金經(jīng)理并未指出服裝賽道究竟存在何種穩(wěn)健又具彈性，且被市場看好的股票，但根據(jù)基金2022年末披露的數(shù)據(jù)，廣發(fā)基金偏債型基金產(chǎn)品在服裝賽道的深度挖掘也因此浮出水面。

    證券時報記者注意到，在A股上市公司比音勒芬的基金持倉明細中，僅有兩只基金的持倉超過1000萬股，其中持倉第二大的一只基金產(chǎn)品來自廣發(fā)基金旗下的一只偏債型產(chǎn)品，由業(yè)內(nèi)頂流傅友興管理，持股比音勒芬數(shù)量高達1180萬股。傅友興所管的另一只偏債產(chǎn)品，持股比音勒芬數(shù)量超過700萬股，為比音勒芬的第三大機構(gòu)股東，如果考慮到同一基金經(jīng)理的持倉數(shù)量排名，傅友興將是持倉比音勒芬最大的基金經(jīng)理。

    盡管大多數(shù)普通投資者傾向于認為，高端服裝尤其是中國富豪階層所喜歡的品牌，應(yīng)該更多地指向類似阿瑪尼或其他進口品牌，但實際上來自中國廣東的比音勒芬在“土豪服裝”這個細分賽道上占據(jù)了顯著的競爭優(yōu)勢。在許多服裝公司因為疫情陷入困境之際，比音勒芬去年前三季度的凈利潤接近6個億，同比增長超過24%；比音勒芬的毛利率也非常顯著，它所屬紡織服裝行業(yè)的平均毛利率為31.12%，而比音勒芬毛利率高達74.8%，高出行業(yè)平均水平43個百分點。比音勒芬上市后已上漲4倍，最近6個月內(nèi)漲近35%，股價再創(chuàng)歷史新高。

    降低預(yù)期或能更出彩

    債基選股避免高估值

    為什么債券型基金往往能夠在市場忽視的領(lǐng)域，選出驚人的投資機會？

    “偏股型基金看不上一些細分小票，研究覆蓋也比較難，但我們必須認真去做。”廣發(fā)基金的一位債券型基金經(jīng)理接受證券時報記者專訪時解釋，他在管理債基上希望買的東西盡量少虧錢，整體上有一個可預(yù)期的收益率，這意味著需要盡可能地挖掘不被市場捧得太高的品種。

    顯而易見，基于債基產(chǎn)品對風險的厭惡和高度的敏感，債券基金經(jīng)理的選股策略和出發(fā)點，與股票型基金的策略存在很大的不同，實際上很多債券基金的高手都熱衷于重倉冷門賽道的機會。

    王曉晨是公募行業(yè)的頂流債券基金經(jīng)理，她管理的債券基金產(chǎn)品也較好地把握了冷門傳統(tǒng)品種的投資機會。

    根據(jù)A股上市公司長江電力的基金持倉信息，扣除指數(shù)基金產(chǎn)品，王曉晨管理的易方達增強回報債券基金是重倉長江電力最大的一只產(chǎn)品，長江電力同時也是這只債券基金的第一大重倉股。長江電力自2014年以來累計漲幅超過2.4倍，平均每年能為基金經(jīng)理提供超過15個點的高收益，且在市場環(huán)境較差的階段，也往往能為基金賺到錢。

    華南地區(qū)一位偏債基金經(jīng)理認為，債基選股策略不同于股基選股策略的一個特點是，最好能在市場忽視的冷門行業(yè)撿到被塵土覆蓋的金子，尤其不能“死扛”高估值的品種，這些高估值品種在一年下跌超過40%、50%之后，可能又在下一個年度迎來了超過100%甚至200%的股價漲幅，但對債券基金經(jīng)理而言，控制債券產(chǎn)品的基金凈值回撤是極其重要的，要避免重倉高估值且有高波動特點的品種。

    “很多品種已經(jīng)漲起來了，估值看上去比較高，可能會繼續(xù)漲，要不要賺這個錢？股票對債基而言是錦上添花的花，是不能犯錯的。”平安基金周恩源向證券時報記者表示，做偏債基金產(chǎn)品，主要是在股票方面不能犯大的錯誤，最重要的是債券方面要做好，股票投資做到中等水平就足夠了，不需要特別出彩。

    而不需要特別出彩，往往讓債券基金經(jīng)理在選股上帶來更好的結(jié)果。