天弘基金：以史為鑒分享醫(yī)藥行業(yè)增長盛宴

    每個投資者都希望手中的標的是高成長高回報的品種，一種比較簡單而有效的方法就是在高成長的行業(yè)中進行選擇，醫(yī)藥行業(yè)就是典型的高成長行業(yè)。

    我們分別選取過去十年間的申萬醫(yī)藥指數(shù)與滬深300指數(shù)，以及過去二十年的標普500healthcare與標普500指數(shù)進行比較。據(jù)Wind數(shù)據(jù)，過去十年申萬醫(yī)藥指數(shù)獲得了接近于3倍的漲幅，同期滬深300指數(shù)漲幅接近30%；過去20年間，標普500healthcare的漲幅也超過標普500指數(shù)2倍以上。

    分析驅(qū)動醫(yī)藥行業(yè)成長的因素，我們發(fā)現(xiàn)居民可支配收入的增加、人口老齡化、政府投入增加、健康意識提升等都在不斷強化且長期存在，尤其是居民可支配收入的增加和人口老齡化又是其中最為主要的因素。

    2015年，我國人均GDP已突破8000美金，進入消費服務業(yè)快速增長的工業(yè)化后期，相當于美國、日本1975-1980年時期水平，相當于香港、韓國1985-1995年時期水平，從國際經(jīng)驗來看，70年代的美國、日本，1885年至1995年期間的香港、韓國都迎來了消費需求的爆發(fā)性增長，以及服務業(yè)占比的快速提高。

    結合人口結構變化、居民儲蓄率等因素，根據(jù)生命周期收入，青壯年是社會的生產(chǎn)者和儲蓄者，而老人和小孩則是主要消費者，我國的生產(chǎn)者/消費者比例在2015年見頂，2020年-2050年是我國高速老齡化階段，年均增加620萬老齡人口，到2030年全國65歲以上人口將達到3億人。老齡人消耗的衛(wèi)生資源是全部人口平均消耗衛(wèi)生資源的1.9倍，60歲以上人口患慢性病的比率是全部人口的3.2倍，到2030年，僅老齡化就會使慢性病負擔增加至少40%。以上幾組數(shù)據(jù)看起來觸目驚心，但對醫(yī)藥行業(yè)投資來說卻是利好，意味著市場不需要擔心行業(yè)的增長，因為它處在一個需求不斷增長的市場中，而真正需要擔心的是如何控制需求，即支付能力。

    以我們的鄰國日本為例，根據(jù)日本政府的預測，2040年日本65歲以上的老齡人口將基本達到峰值，老齡化率將達35.3%，據(jù)推算，相關的社會保障支出將達188.2萬億至190萬億日元（約合人民幣11萬億元），而日本的總人口僅1億多。由于用于老年人的醫(yī)療及護理、年金費用大幅增加，與2018年度相比大約會增加60%。

    日本1970年開始進入老齡化社會，之后開始了醫(yī)?？刭M，醫(yī)藥工業(yè)產(chǎn)值增速、醫(yī)療費用增速都有顯著的下降，增速從超過20%下降到個位數(shù)，期間日本的GDP增速也有大幅的下滑，但在這個過程中，醫(yī)療費用增速長期快于GDP增速，只是醫(yī)藥工業(yè)產(chǎn)值增速波動更大，在80年代中曾經(jīng)明顯慢于GDP增速，進入90年代之后才有所恢復，現(xiàn)在基本上與GDP增速相符，或者略快一點。

    雖然行業(yè)增速經(jīng)歷了顯著放緩，但日經(jīng)醫(yī)藥指數(shù)仍然跑贏大盤，武田、大冢、第一三共、衛(wèi)材、安斯泰來等一批如今日本制藥業(yè)的國際巨頭也都在那時候崛起，恰恰是控費促進了企業(yè)的戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型，開啟了“創(chuàng)新+國際化”的發(fā)展路徑，而這些今天也正在國內(nèi)企業(yè)身上悄然發(fā)生。

    國內(nèi)這輪醫(yī)改以2008年10月份《關于深化醫(yī)藥衛(wèi)生體制改革的意見》發(fā)布為起點，前三年主要是完成覆蓋，行業(yè)經(jīng)歷了一輪快速增長，隨之而來醫(yī)保支付的壓力顯著提升，由此展開控費，總量政策（總額預付）及結構化政策（限抗限制輔助用藥）并用，經(jīng)過了5年左右的調(diào)整，用藥結構開始出現(xiàn)了變化，醫(yī)改也從簡單的降價，轉(zhuǎn)變?yōu)槿t(yī)聯(lián)動，向多領域的配套改革推進。

    （本文作者劉盟盟、郭相博系天弘醫(yī)療健康基金基金經(jīng)理）-CIS-