星石投資楊玲：把握市場風(fēng)格需讀懂基本面

    作為一家成立于2007年的老牌私募，星石投資從2015年至今管理規(guī)模一直保持在百億元以上。對于如何能在牛熊市踩準(zhǔn)節(jié)奏，7月5日星石投資首席執(zhí)行官楊玲對中國證券報(bào)記者表示，主要在于秉持“基本面趨勢投資”理念，尋找類別、行業(yè)、公司層面的驅(qū)動因素，從而獲取阿爾法收益。

    基本面趨勢投資

    “我們將所有的A股分為消費(fèi)、科技、周期三個類別，根據(jù)其景氣度變換做類別輪動，基本涵蓋了各種類型的市場風(fēng)格，因此在2015年成長股領(lǐng)漲的市場和2016年至2017年價(jià)值股領(lǐng)漲的市場中都取得了不錯的收益。同時我們建立了一只與投資方法匹配，并能覆蓋全行業(yè)的50人左右的投研團(tuán)隊(duì)，保證投資理念的實(shí)施。”楊玲說。

    楊玲舉例了星石投資在高端白酒方面的投資案例：2016年至2017年星石投資將白酒股行情從“魚頭”到“魚身”都完整吃下，主要在于提前看到民間消費(fèi)抬升，高端白酒供求關(guān)系發(fā)生改善，行業(yè)景氣度發(fā)生變化。同時在公司層面，能發(fā)現(xiàn)競爭力較強(qiáng)、有望在行業(yè)優(yōu)勝劣汰中勝出的公司。就宏觀層面主導(dǎo)因素而言，經(jīng)濟(jì)增速從下滑到止跌，L形由一豎變?yōu)榱艘粰M，顯然消費(fèi)會變好，因此大量買入消費(fèi)股，其中最看好高端白酒股。

    楊玲表示，在2015年的大調(diào)整后，產(chǎn)品凈值不斷修復(fù)。2014年四季度星石提前把握牛市啟動信號，重倉非銀金融、銀行等周期板塊，享受到牛市啟動的第一波周期股收益；到2015年初，從周期切換到科技等成長股，充分享受到2015年上半年中小創(chuàng)的大行情；由于中小創(chuàng)的估值泡沫嚴(yán)重，在2015年5月底著手第二輪調(diào)倉，從成長股往消費(fèi)板塊切換，盡管整個調(diào)倉節(jié)奏受到兩輪大調(diào)整影響，但在2015年9月初已形成以消費(fèi)類成長股為主的持倉結(jié)構(gòu)。得益于這種持倉結(jié)構(gòu)，在2015年四季度的市場反彈中，星石產(chǎn)品凈值得到明顯修復(fù)。

    打造“類真空”投研環(huán)境

    對于為何能常年保持投資理念穩(wěn)定以及投研水平領(lǐng)先，在楊玲看來，這離不開在打造投研團(tuán)隊(duì)方面不斷努力。一是打造“類真空”投研環(huán)境。公司架構(gòu)完全圍繞投資設(shè)計(jì)，公司由基金經(jīng)理控股，百余名員工中投研人員占比近半，嚴(yán)格的內(nèi)控制度幫助投研團(tuán)隊(duì)“單純專注”地投資，保持敏感度和專業(yè)度。二是自主培養(yǎng)投研隊(duì)伍，沒有采用外聘基金經(jīng)理方式，投研人員由董事長親自挑選，主要來源于國內(nèi)知名高校。三是打造“研究共享、投資獨(dú)立”的投研氛圍。基金經(jīng)理既做投資也做研究。在投資研究上注重協(xié)作，所有類別、行業(yè)、公司的基本面驅(qū)動因素充分對每位投研人員共享。四是合伙人制度。星石的基金經(jīng)理大多是公司股東，基金經(jīng)理與公司利益高度一致，風(fēng)險(xiǎn)共擔(dān)。

    楊玲認(rèn)為，“類真空”環(huán)境、自主培養(yǎng)體系、“研究共享、投資獨(dú)立”的投研氛圍與合伙人制度相輔相成，優(yōu)勢有三：一是成才效率高，大部分投研成員自主培養(yǎng)；二是團(tuán)隊(duì)穩(wěn)定，11年來投研團(tuán)隊(duì)流失率低，基金經(jīng)理平均從業(yè)年限超10年；三是投資方法穩(wěn)定進(jìn)化。

    楊玲說，合規(guī)是私募生存和做大做強(qiáng)的前提。違反法律法規(guī)將面臨監(jiān)管層和市場的“一票否決”。早在2007年，正是因?yàn)槭着?ldquo;奔私派”帶來的來自公募、券商等成熟金融行業(yè)規(guī)范經(jīng)營的理念，才給當(dāng)年備受詬病的行業(yè)帶來一線生機(jī)。“公募派”私募在創(chuàng)立之初，借鑒了公募的優(yōu)秀制度，把投研和其他部門物理隔離，斷絕利益輸送。