增持非金融信用債 機(jī)構(gòu)信用風(fēng)險偏好邊際改善

    近日，中債登和上清所公布的最新債券總托管規(guī)模數(shù)據(jù)顯示，廣義基金大幅增持同業(yè)存單和政金債，對非金融信用債亦有所增持。久期方面，10月相應(yīng)機(jī)構(gòu)普遍拉長久期配置。但業(yè)內(nèi)人士表示，未來一段時間，經(jīng)濟(jì)壓力較大，仍相對偏好中長久期券種，及高等級債和利率債。

    增持同業(yè)存單

    數(shù)據(jù)顯示，10月中債登債券總托管量增加4427億元至56.53萬億元，增幅主要集中在國債和地方債方面，而政金債和企業(yè)債托管規(guī)模下滑。上清所債券總托管規(guī)模增加3135億元至18.63萬億元，同業(yè)存單和中票規(guī)模增幅擴(kuò)大，短融、超短融和定向工具降幅均有所收窄；銀行間債券總托管量合計增加7562億元至75.15萬億元，同比增長14.1%。

    針對10月整體債券托管數(shù)據(jù)的變化，天風(fēng)證券孫彬彬分析說，一方面，利率債發(fā)行有所放緩，地方債發(fā)行大幅下降，導(dǎo)致政金債托管規(guī)模下降；另一方面，信用債整體融資環(huán)境有所改善，中票增幅擴(kuò)大，短融超短融和定向工具降幅收窄，同業(yè)存單由降轉(zhuǎn)升。

    具體到廣義基金機(jī)構(gòu)，據(jù)中金證券數(shù)據(jù)統(tǒng)計，廣義基金10月大幅增持同業(yè)存單和政金債，減持國債和地方債，合計凈減持債券2040億元。債券品種方面，同業(yè)存單由大幅減持轉(zhuǎn)為大幅增持1236億元，同時增持786億元政金債，分別減持219億元國債和247億元地方債。

    除大幅增持政金債和同業(yè)存單外，機(jī)構(gòu)對非金融信用債亦有所增持。相比其他機(jī)構(gòu)，廣義基金整體增持信用債幅度最大。對此，藍(lán)石資管趙博文表示，此前機(jī)構(gòu)主要以增持地方債為主，而當(dāng)前多數(shù)銀行存在稅前收益考核，國債票息免稅效應(yīng)不明顯，政金債票息高且在絕對收益考核方面更具優(yōu)勢。

    一位公募固收基金經(jīng)理表示：“當(dāng)前資金充裕，信用風(fēng)險有所緩解，近期國債利率下行幅度較大，收益無法滿足投資者需求。而同業(yè)存單和政金債風(fēng)險不大，收益率相對較高，增持符合市場趨勢。”而趙博文認(rèn)為，非金融信用債規(guī)模的增多主要還是城投債的原因。此前因新疆農(nóng)墾六師事件導(dǎo)致市場不太看好并普遍預(yù)期下半年城投債將出現(xiàn)較多風(fēng)險，但隨后出臺的各類政策支持基建項目，城投風(fēng)險偏好相應(yīng)抬升。

    久期配置拉長

    此外，10月機(jī)構(gòu)操作拉長久期的特征也十分明顯。數(shù)據(jù)顯示，10月機(jī)構(gòu)增持中票638億元，減持112億元短融超短融。“大家的確都在拉長久期。”一位債券私募管理人告訴記者，“當(dāng)前貨幣政策寬松方向明確，市場流動性也相對充裕，市場對收益率下行預(yù)期一致。不僅如此，不確定因素尚未明朗，拉長久期也有一定避險情緒在內(nèi)。”

    趙博文進(jìn)一步表示：“近期資金淤積于銀行間市場。而短端債券收益率曲線太低，無法達(dá)到投資者要求，因此亦需拉長久期。”

    展望后市，趙博文表示，一方面，由于日前發(fā)布的金融數(shù)據(jù)低于市場預(yù)期，寬貨幣和緊信用的環(huán)境利好利率債和高等級債；另一方面，從監(jiān)管層近期對民企的扶植政策來看，力度較大，但市場效果尚需觀察，主要原因仍為銀行風(fēng)險偏好低。若未來降低監(jiān)管對民企貸款不良率或追責(zé)的限制，或量化寬松購買民企債務(wù)，信用面將有所釋放。

    前述公募固收基金經(jīng)理亦表示，貨幣政策工具方面還有相當(dāng)空間，從歷史來看，此次收益率下行幅度不大。拉長時間來看，貨幣政策傳導(dǎo)至實體經(jīng)濟(jì)需要一定時間，該階段流動性相對充裕。

    不過，上述債券私募人士目前并不看好非金融信用債。“政策面利好僅是短期效果，實際上企業(yè)盈利狀況并未改善。整體來看，未來經(jīng)濟(jì)壓力較大，仍偏好中長久期券種。”