寶盈基金高宇：信用債是最佳配置資產(chǎn)

    根據(jù)銀河證券基金研究中心數(shù)據(jù)，截至5月17日，今年以來(lái)寶盈盈泰純債A憑借3.03%的收益率在354只同類基金中排名第一。與此同時(shí)，在不到一年的運(yùn)作時(shí)間內(nèi)（成立于2018年6月20日），截至5月17日該基金凈值增長(zhǎng)率為9.02%，大幅跑贏業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)及同類平均。寶盈盈泰純債基金經(jīng)理高宇表示，基本面研究是債市投資的唯一標(biāo)準(zhǔn)。結(jié)合當(dāng)前整體宏觀環(huán)境研判，他傾向于認(rèn)為信用債是最佳配置資產(chǎn)。

    基本面主導(dǎo)債市行情

    實(shí)際上，宏觀環(huán)境從2018年到2019年變化很大，寶盈盈泰卻做到了穿越周期，業(yè)績(jī)表現(xiàn)優(yōu)異。高宇表示，對(duì)于公募固收組合而言，其業(yè)績(jī)本質(zhì)上取決于宏觀、信用、估值三個(gè)角度的研究質(zhì)量，市場(chǎng)參與主體長(zhǎng)期是非常理性的，所以看清方向而非側(cè)重于節(jié)奏或交易層面最為重要。

    高宇回顧稱，2018年下半年宏觀政策和市場(chǎng)預(yù)期發(fā)生拐點(diǎn)性變化，但經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和（78.00-1.52%）社融等數(shù)據(jù)卻演繹出較大反差，對(duì)這一反差的提前預(yù)判是盈泰純債基金在2018年下半年投資業(yè)績(jī)表現(xiàn)較好的關(guān)鍵，即在7月10年期利率債階段性見(jiàn)底后優(yōu)先選擇信用債進(jìn)行倉(cāng)位配置，在躲過(guò)了市場(chǎng)調(diào)整后的8月底在長(zhǎng)端利率高點(diǎn)加倉(cāng)，適當(dāng)利用了杠桿策略，充分分享了下半年信用和利率債的牛市行情。同時(shí)，看好2019年的地產(chǎn)投資、銷售和融資改善，在四季度地產(chǎn)債高點(diǎn)堅(jiān)定買入2年左右的優(yōu)質(zhì)地產(chǎn)公司債。

    高宇表示，2018年底考慮到社融以及M1、M2的拐點(diǎn)會(huì)在未來(lái)某個(gè)時(shí)點(diǎn)出現(xiàn)并已經(jīng)進(jìn)入底部區(qū)間，通脹中樞抬升以及貨幣市場(chǎng)寬松的預(yù)期充分體現(xiàn)，同時(shí)長(zhǎng)端利率債估值水平已經(jīng)較低，從交易的角度看，性價(jià)比非常低，高宇在今年1月第一個(gè)交易周將長(zhǎng)端利率債全部清倉(cāng)，集中策略在中短端的地產(chǎn)、城投、龍頭產(chǎn)業(yè)債三類資產(chǎn)上。

    信用債是最佳配置資產(chǎn)

    那么以當(dāng)下為節(jié)點(diǎn)，如何看待債市整體投資機(jī)遇？高宇表示，通脹中樞抬升、匯率貶值對(duì)通脹的潛在影響、出口及制造業(yè)部門數(shù)據(jù)下滑、地產(chǎn)和基建對(duì)沖是貫穿全年的四大主線，而消費(fèi)總體穩(wěn)定，所以在總量層面不會(huì)有特別大的擾動(dòng)。但全球總需求下滑疊加中國(guó)經(jīng)濟(jì)下行壓力的特征，或許暫時(shí)看不到企業(yè)盈利的拐點(diǎn)。“所以，我傾向于認(rèn)為信用債是最佳配置資產(chǎn)，利率債性價(jià)比不高。”高宇表示，政策方面也是如此，貨幣政策總體是友好的，財(cái)政政策從增長(zhǎng)的角度看是不利于長(zhǎng)端利率債的，但對(duì)信用債更友好。

    在高宇的投研體系中，債券市場(chǎng)投資的勝負(fù)，取決于久期判斷、信用行業(yè)周期及配置權(quán)重判斷、微觀信用主體研究深度三個(gè)方面，同時(shí)結(jié)合估值定位。當(dāng)前，他依然堅(jiān)持去年底制定的策略基調(diào)，放棄性價(jià)比不高的長(zhǎng)端利率交易策略，聚焦確定性更高的信用債，但久期不宜過(guò)長(zhǎng)。

    更看好信用債，但市場(chǎng)中信用違約的風(fēng)險(xiǎn)卻一直處于持續(xù)出清中的狀態(tài)。對(duì)此，高宇的看法是，信用風(fēng)險(xiǎn)越來(lái)越顯性化，也逐漸回歸常識(shí)特征，這對(duì)于真正具有信用研究積累和投資經(jīng)驗(yàn)的債券投資者是很好的。經(jīng)濟(jì)周期、行業(yè)周期永遠(yuǎn)此起彼伏，所以也不存在嚴(yán)格意義的出清，回歸基本面研究才是最合適的選擇。

    而談到風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)，高宇表示，當(dāng)前債券市場(chǎng)最大的風(fēng)險(xiǎn)是增長(zhǎng)下行伴隨著階段性通脹的抬升，這個(gè)組合對(duì)長(zhǎng)端利率是非常不友好的。由于增長(zhǎng)下行所隱含的總需求下滑風(fēng)險(xiǎn)，企業(yè)現(xiàn)金流和利潤(rùn)的下行是必然的，信用風(fēng)險(xiǎn)事件會(huì)繼續(xù)發(fā)酵。