行業(yè)主題基金頻現(xiàn)“風(fēng)格漂移” 有意為之還是被逼無奈？

    編者按：市場風(fēng)格的快速輪動，往往引發(fā)主題基金“名不副實”的問題，即所謂的基金“風(fēng)格漂移”。這一現(xiàn)象的根源何在？又該如何規(guī)避漂移帶來的風(fēng)險？

    證券時報記者安仲文

    基金經(jīng)理的風(fēng)格漂移，正使得一些行業(yè)主題基金變成“盲盒”。

    證券時報記者在采訪中發(fā)現(xiàn)，基金風(fēng)格漂移存在“被動”和“主動”的因素，風(fēng)格漂移的典型產(chǎn)品多與基金發(fā)行期錯過行業(yè)主題牛市甚至行業(yè)景氣周期有關(guān)，導(dǎo)致相關(guān)產(chǎn)品的基金經(jīng)理對行業(yè)品種難以下手。

    另外，風(fēng)格漂移或多或少也與基金公司持續(xù)的規(guī)模營銷有關(guān)，業(yè)績和規(guī)模指標(biāo)在基金經(jīng)理的KPI考核中帶來收入分配上的影響，令基金經(jīng)理管理“落后于時代變革”的傳統(tǒng)行業(yè)主題基金時，存在選股難、申購資金少兩層問題，為解決這一需求，漂移“應(yīng)運而生”。一些“迷你基”憑借風(fēng)格漂移而擺脫了清盤風(fēng)險，規(guī)模大增60倍，更有相關(guān)行業(yè)主題的“迷你基”通過漂移躋身百億基金陣營。

    已然錯過最佳發(fā)行期

    金融主題無奈“漂移”

    北方一家大型公募基金旗下“新金融基金”披露的2022年一季度報告顯示，截至今年一季度末，該“新金融基金”前十大重倉股中，有7只個股來自新能源、軍工、白酒、半導(dǎo)體等行業(yè)；行業(yè)的倉位分布上，該基金的金融業(yè)持倉僅占16.58%，約64%的股票倉位則集中在軍工、新能源和白酒等行業(yè)。

    “行業(yè)主題基金在持倉上改頭換面，某種程度上顯示基金公司對市場預(yù)判性較差，其產(chǎn)品開發(fā)、發(fā)行節(jié)奏落后于市場風(fēng)格的變化。”華南地區(qū)某基金公司的一位人士認(rèn)為，當(dāng)新的行業(yè)主題基金走完公司申報、監(jiān)管批復(fù)、渠道發(fā)行、基金經(jīng)理完成建倉等全部流程后，市場風(fēng)格變了，基金經(jīng)理就“只能找點其他路子了”。

    上述“新金融基金”最早何時開始準(zhǔn)備產(chǎn)品的？證券時報記者注意到，根據(jù)招募說明書，“新金融基金”在2015年3月完成資金募集，此前監(jiān)管部門則于2015年1月許可募集?？紤]到過去發(fā)行一款基金產(chǎn)品，從設(shè)計、報備、審批到發(fā)行基本上需要半年的時間，這也意味著“新金融基金”大概率是在2014年中期開始準(zhǔn)備產(chǎn)品的。

    基金公司為何要在該產(chǎn)品名稱上加注“新金融”？知情人士告訴證券時報記者，2014年上半年監(jiān)管層提出將在多個方面繼續(xù)推進改革，并進行民營銀行的試點工作，而當(dāng)時銀行股的整體估值非常便宜，為相關(guān)的金融主題基金提供了投資機會。

    或在上述基金公司為其旗下的“新金融基金”準(zhǔn)備產(chǎn)品申報之際，銀行股的牛市行情來了。

    2014年下半年銀行板塊啟動行情，銀行股PB從當(dāng)年9月10日的0.89倍，一路飆升至12月31日的1.31倍，期間南京銀行、光大銀行、中信銀行、民生銀行等股價大漲，漲幅分別達(dá)到188.46%、144.30%、124.33%、102.19%。

    但在不少銀行股股價翻倍的情況下，“新金融基金”于2015年1月、3月才分別獲得批文、完成資金募集，明顯錯過了銀行股最賺錢的牛市階段，促使基金經(jīng)理不得不在其他行業(yè)上尋找投資機會。

    發(fā)行之后竟獨剩虛名

    買文體基變成拆盲盒

    類似的情況，還包括在2016年之前最具吸引力之一的“文體基金”，對于基金投資者來說，該基金因風(fēng)格大漂移堪稱“盲盒”產(chǎn)品。

    據(jù)上海某公募基金旗下“文體基金”披露，截至今年一季度末，該“文體基金”前十大重倉股中，幾乎清一色為新能源和軍工股。

    前十大重倉股中，“文體”股票未現(xiàn)尊容，或廣泛分布在未披露的隱形重倉股中？證券時報記者發(fā)現(xiàn)，根據(jù)基金持倉的行業(yè)分布情況，截至一季度末，文體娛樂占“文體基金”的持倉比例僅為0.60%，幾乎可以完全忽略。

    一位偏好于傳媒股投資的基金經(jīng)理向證券時報記者坦言，傳媒股景氣度最瘋狂的時期就是2013年~2015年，但因為2013年傳媒股的小牛市來得實在太快，超乎基金公司的預(yù)期，因此它們手里并沒有正在準(zhǔn)備的行業(yè)主題產(chǎn)品。

    證券時報記者在采訪中獲悉，經(jīng)歷2013年“文體牛市”的深刻教育后，基金公司注意到了文體基金的非常賣點——可能會吸引大量追求高彈性的投資者借基入市，因此不少基金公司在2014年開始著手準(zhǔn)備相關(guān)的行業(yè)主題基金。

    與“新金融基金”2014年的產(chǎn)品開發(fā)邏輯類似，國內(nèi)公募基金公司旗下文體基金的開發(fā)或多或少都與當(dāng)時的政策、行業(yè)現(xiàn)象級事件、投資機會相關(guān)。2014年10月，國務(wù)院印發(fā)的《關(guān)于加快發(fā)展體育產(chǎn)業(yè)促進體育消費的若干意見》提出，2025年中國體育產(chǎn)業(yè)總規(guī)模要超過5萬億的目標(biāo)，對經(jīng)濟的貢獻率從0.5%上升到1.3%。

    兩個月后，即2014年12月，樂視體育首次宣布開啟A輪融資，并獲得一級市場的資金追捧，樂視體育的估值迅速走高。A股上市公司同樣聞風(fēng)起舞，2015年1月貴人鳥宣布入股虎撲體育，探路者、雷曼光電等也陸續(xù)宣布在體育板塊進行布局。

    當(dāng)然，名頭最大的則來自王健林，他的萬達(dá)體育于2015年1月21日宣布，萬達(dá)集團出資4500萬歐元購得馬競20%股份并進入董事會，這是中國企業(yè)首次投資歐洲頂級足球俱樂部。半個月后的2月10日，萬達(dá)集團牽頭3家知名機構(gòu)及盈方體育管理層，以10.5億歐元成功并購總部位于瑞士的盈方體育100%股權(quán)，萬達(dá)集團則控股68.2%。

    綜合基金招募說明書，以及考慮到當(dāng)時新基金產(chǎn)品的開發(fā)、申報、核準(zhǔn)至少需半年時間，業(yè)內(nèi)人士推測，對行業(yè)信息、政策變化極為敏感的基金公司大概率在2014年底、2015年初開始準(zhǔn)備相關(guān)的文體基金。

    前述上海某公募基金旗下“文體基金”的批復(fù)時間也印證“半年時間差”的觀點，監(jiān)管部門在2015年6月15日對該基金核準(zhǔn)注冊，雖然基金公司大概率也注意到2014年底~2015年2月期間體育行業(yè)密集的資本運作，但無奈彼時新基金產(chǎn)品的開發(fā)到監(jiān)管審批基本需歷時半年。

    與行業(yè)牛市擦肩而過

    “雪藏”扛不住時過境遷

    “風(fēng)格漂移”的問題出在哪里？

    證券時報記者注意到，上述的上海公募基金于2015年6月15日拿到“文體基金”這只新基金的批文后，以吹估值泡沫為特點的“文體牛市”也基本結(jié)束了。在拿到批文的前三日，即6月12日，上證指數(shù)觸及5178點高點之后，便開啟了一輪讓投資者措手不及的連續(xù)大跌行情。僅差三天就錯過文體牛市的“文體基金”，面臨著與“新金融基金”同樣的投資運作問題，但在具體操作上又與“新金融基金”存在著不同。

    這只與牛市擦肩而過的“文體基金”，解決問題的辦法是“雪藏”，以等待文體行業(yè)的機會重現(xiàn)。其基金招募說明書顯示，“文體基金”2015年6月15日拿到準(zhǔn)生證后，因生不逢時而被雪藏長達(dá)兩年，一直到2017年5月才開始在銀行渠道公開發(fā)行，又于2017年6月8日完成資金募集后才正式開始運作。

    不過，問題未能獲得完美解決。即便熬過了兩年雪藏，但市場風(fēng)格、行業(yè)估值已是今時不同往日，文體行業(yè)的投資機會依然渺茫，投資者對文體基金的興趣也與2015年上半年完全兩判。這也使得這只“文體基金”在2017年結(jié)束“雪藏期”后，正式對外發(fā)行的最終募集資金僅為4.74億元。

    4.74億元的發(fā)行規(guī)模，實際上也表明了當(dāng)時投資者對文體行業(yè)機會的普遍淡薄，也就是說，雪藏兩年并沒有讓基金公司等到文體行業(yè)“黃金時間”的再次光臨。因此，這只“文體基金”從成立后發(fā)布的首次定期報告至今，一直被迫走在風(fēng)格漂移的路上。

    風(fēng)格漂移并非全被迫

    基金經(jīng)理偏好也使然

    “基金產(chǎn)品發(fā)行期結(jié)束后，實際上化妝品已經(jīng)是一個階段性高位了，因此為保證新基金的業(yè)績平穩(wěn)，我們建倉期內(nèi)買入了一些其他行業(yè)的品種。”華南地區(qū)某基金公司人士接受證券時報記者采訪時透露，旗下女性消費主題基金在建倉期內(nèi)發(fā)現(xiàn)，相對于化妝品、醫(yī)美等相關(guān)股票，新能源和插座等行業(yè)個股的估值更具吸引力，基金經(jīng)理為保證凈值安全不得已選擇“漂移”。

    上述女性消費主題基金披露的首份定期報告顯示，前十大重倉股中化妝品、醫(yī)美相關(guān)股票完全缺位，更多的重倉股指向了汽車電子、新能源、插座等相關(guān)股票。造成這種風(fēng)格顯著漂移的原因，或在于女性消費相關(guān)股票實在漲得太快。

    根據(jù)證監(jiān)會官網(wǎng)，2020年2月26日，上述“女性消費基金”的跟蹤進度為“已接收材料”。這意味著，該產(chǎn)品的準(zhǔn)備和開發(fā)研究，或在2019年12月即已發(fā)端，但真正完成發(fā)行而募集到資金則在2020年6月30日。在此期間，化妝品股票已經(jīng)走出了最誘人的一段漲幅，比如珀萊雅、華熙生物均漲逾90%，該基金產(chǎn)品此時若要完全匹配其女性消費的行業(yè)風(fēng)格，就只能直面接盤追高的風(fēng)險了。

    不過，也并非所有風(fēng)格漂移的基金產(chǎn)品，都是因為其發(fā)行節(jié)奏錯過“行業(yè)牛市”而令基金經(jīng)理被迫為之，大多數(shù)情況與“唯業(yè)績論”環(huán)境之下基金經(jīng)理放大“賭性”不無關(guān)系。尤其是，當(dāng)產(chǎn)品的基金經(jīng)理出現(xiàn)頻繁更換，不同的基金經(jīng)理往往會帶來完全不同的持倉偏好。

    北方某公募基金公司旗下的“中國制造2025基金”就是一個例子。該基金產(chǎn)品原本由三位基金經(jīng)理共同管理，調(diào)整為只有一位基金經(jīng)理管理后，產(chǎn)品的持倉也越來越多地呈現(xiàn)了風(fēng)格漂移的跡象。該基金披露的2018年一季度報告顯示，前十大重倉股中，靠前七只全部為地產(chǎn)股，第八、九、十只分別為農(nóng)業(yè)銀行、中興通訊、中國銀行；行業(yè)持倉方面，地產(chǎn)股占比高達(dá)58%，金融股占比也超過24%，金融地產(chǎn)的合計持倉比例超出了80%。

    值得提及的是，在該基金的這位基金經(jīng)理離職后，新基金經(jīng)理任上披露的首份完整季報中，后者已經(jīng)將前者的地產(chǎn)股盡數(shù)清倉，并將超過91%的倉位集中于制造業(yè)領(lǐng)域。

    這一信息顯然也表明，基金經(jīng)理的個人投資偏好、所擅長領(lǐng)域，與行業(yè)主題基金的風(fēng)格漂移同樣密不可分。

    如何避免漂移風(fēng)險？

    修改合同審批加速度

    風(fēng)格漂移的另一個問題在于，當(dāng)業(yè)績向好時，基民“十分欽佩基金經(jīng)理的果敢操作”，但若風(fēng)格漂移后面臨業(yè)績虧損，有可能出現(xiàn)投資違反基金契約合同而導(dǎo)致的爭議。

    在此背景下，一些生不逢時或落后于時代變革的行業(yè)主題基金，正通過修改基金合同避免爭議的出現(xiàn)。證券時報記者在采訪中獲悉，深圳地區(qū)一家大型公募基金旗下的“現(xiàn)代教育基金”，已在2021年12月底召開基金持有人大會，對“現(xiàn)代教育基金”的轉(zhuǎn)型事項進行投票。

    證券時報記者注意到，“現(xiàn)代教育基金”此前在2021年將較大倉位轉(zhuǎn)向新能源行業(yè)，避免了“踩雷”教育股。2021年度，該基金為投資者獲得了13.29%的正收益。由此也引發(fā)了基金投資在合規(guī)方面的一些思考。

    上述基金公司人士表示，自2021年12月28日起，“現(xiàn)代教育基金”原基金合同失效，新基金合同生效，基金合同當(dāng)事人將按照新基金合同的有關(guān)條款規(guī)定享有權(quán)利并承擔(dān)義務(wù)。新基金合同生效后，基金名稱將變更為“產(chǎn)業(yè)智選基金”，而變更名稱后，該基金發(fā)布的首份季度報告顯示，截至今年一季度末，前十大重倉股主要來自新能源、半導(dǎo)體和消費電子。

    值得關(guān)注的是，針對行業(yè)出現(xiàn)的基金風(fēng)格漂移，以及新基金審批節(jié)奏問題，監(jiān)管于5月13日下發(fā)了新一期的《機構(gòu)監(jiān)管情況通報》。該通報推動落實《關(guān)于加快推進公募基金行業(yè)高質(zhì)量發(fā)展的意見》，主要聚焦優(yōu)化公募基金注冊機制，持續(xù)提升常規(guī)產(chǎn)品注冊效率，并按照公募基金創(chuàng)新產(chǎn)品注冊工作流程，同時也關(guān)切基金風(fēng)格漂移問題的解決。

    業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，提升新基金產(chǎn)品的注冊效率，將在某種程度上使得基金產(chǎn)品快速推出后抓住行情，避免基金經(jīng)理以產(chǎn)品發(fā)行成立時相關(guān)行情結(jié)束作為借口來長期實施風(fēng)格漂移。