中小基金季報(bào)持倉“失真”？ 一批產(chǎn)品“秘密”換股

    雖然二季報(bào)剛披露不久，但在業(yè)績排名壓力和股票市場熱點(diǎn)快速切換的背景下，不少中小基金產(chǎn)品的最新持倉和二季報(bào)已經(jīng)發(fā)生了顯著變化。

    證券時(shí)報(bào)記者注意到，因基金經(jīng)理在定期報(bào)告日之后發(fā)生變更，導(dǎo)致基金季報(bào)持倉“失真”是一大因素，但并非全部，由于A股市場賽道切換頻繁，中小基金尤其是迷你基金，普遍采取行業(yè)輪動(dòng)策略，換倉自由靈活的優(yōu)勢也使得相關(guān)基金的最新持倉往往與季報(bào)具有顯著差異，因而也使得此前一些凈值表現(xiàn)“龜速”增長的基金凈值彈性出現(xiàn)大幅變化。

    一批中小基金“秘密”換倉

    股性的改變暗示了上市公司基本面的微妙變化，基金凈值彈性的改變也顯示了基金持倉的更迭。在基金二季報(bào)披露后，投資者根據(jù)季報(bào)抄作業(yè)是否就能跟上基金經(jīng)理？

    顯而易見的是，基金經(jīng)理的季報(bào)在披露時(shí)間點(diǎn)上具有滯后性，截至6月30日的基金二季度報(bào)告，可能難以全面反映基金經(jīng)理對股票市場的動(dòng)態(tài)判斷和最新策略。

    華南地區(qū)一只規(guī)模不足千萬的偏股型基金產(chǎn)品，在7月之后的凈值彈性發(fā)生了顯著變化，8月5日該基金單日凈值漲幅高達(dá)6.25%，排進(jìn)全市場當(dāng)日漲幅榜前列。該基金披露的第二季度末的持倉顯示，主要重倉股指向了傳統(tǒng)周期品種，包括石油機(jī)械、有色金屬、輪胎、券商等板塊個(gè)股，但上述所持倉的核心股票在當(dāng)日最高漲幅均未達(dá)到5%，這意味著該基金的持倉股票可能已經(jīng)失真。

    值得關(guān)注的是，8月5日A股市場最活躍的板塊是半導(dǎo)體，當(dāng)日凈值漲幅排入全市場50強(qiáng)的基金，也幾乎都是半導(dǎo)體主題基金，但上述基金顯然例外。

    記者注意到，上述迷你基金持倉失真的主要因素是基金經(jīng)理的更換。該基金產(chǎn)品此前公告稱，原基金經(jīng)理在7月1日后不再擔(dān)任，新任基金經(jīng)理是一位以半導(dǎo)體股票投資知名的明星選手。

    業(yè)內(nèi)人士猜測，新任基金經(jīng)理自7月2日開始上任后，原先以傳統(tǒng)周期板塊為核心的基金持倉，已經(jīng)發(fā)生了大幅改變，新任基金經(jīng)理大概率已將該基金的持倉更換為半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)鏈相關(guān)股票為主，而基金的最新凈值彈性大幅提升，也暗示了這一點(diǎn)。

    極為巧合的是，北信瑞豐基金旗下一只迷你基金也同樣出現(xiàn)因基金經(jīng)理變更，導(dǎo)致其基金持倉“失真”的現(xiàn)象。

    北信瑞豐新成長基金在8月5日當(dāng)天凈值漲幅接近5%，但根據(jù)該基金截至6月30日的核心股票持倉，僅有一只股票在8月5日當(dāng)天股價(jià)漲幅接近5%，這也暗示了該基金的最新持倉與二季度末存在顯著差異。

    上述基金季報(bào)持倉的失真也與該基金的基金經(jīng)理變更有關(guān)，變更時(shí)間同樣發(fā)生在6月30日之后。北信瑞豐新成長基金發(fā)布的公告顯示，原基金經(jīng)理鄒杰在7月3日后不再管理該基金，新的基金經(jīng)理由張文博擔(dān)任。

    “新基金經(jīng)理上任后，對原基金持倉進(jìn)行大幅換倉是普遍現(xiàn)象，原來的股票基本上都會賣掉。”華南地區(qū)一位基金公司人士向記者直言，換倉是基金經(jīng)理變更后的常規(guī)操作，新基金經(jīng)理往往希望“基金業(yè)績來源于自己的能力，而非前任的遺產(chǎn)”。

    此外，增聘基金經(jīng)理也能相當(dāng)程度改變基金的持倉組合。諾德新生活基金在8月5日當(dāng)天，二季度末顯示的基金“重倉股”幾乎清一色下跌，但該基金產(chǎn)品凈值卻“逆勢”上漲接近4%。這種巨大的反差意味著，該基金的“重倉股”，已很難真實(shí)反映目前的持倉。

    作為一只規(guī)模不足5000萬的迷你基金，該基金在7月14日進(jìn)行了一次基金經(jīng)理的變更，原基金經(jīng)理潘永昌繼續(xù)擔(dān)任基金經(jīng)理，但同時(shí)也增聘周建勝為該基金的基金經(jīng)理。在此番微妙變化后，該基金的凈值彈性也發(fā)生了顯著變化。

    船小好調(diào)頭

    雖然基金經(jīng)理變更會導(dǎo)致基金季報(bào)持倉與最新真實(shí)情況存在失真的現(xiàn)象，但這并非唯一的因素。

    船小好調(diào)頭也是許多中小基金產(chǎn)品季報(bào)持倉存在失真的一個(gè)誘因，相對于超大規(guī)?；甬a(chǎn)品在調(diào)倉換股上的較為困難，中小基金產(chǎn)品在換倉上具有靈活性。

    匯豐晉信珠三角區(qū)域發(fā)展基金在8月5日大幅上漲3.45%，但該基金二季度末的前十大重倉股，在當(dāng)日的表現(xiàn)幾乎全部低于2.5%。季報(bào)持倉與當(dāng)前基金實(shí)際凈值的反差，也意味著上述基金較大概率進(jìn)行了換倉操作，而該基金是典型的船小好調(diào)頭，截至6月30日該基金總規(guī)模不足6000萬元。

    華南地區(qū)的一位FOF基金投資總監(jiān)接受證券時(shí)報(bào)記者專訪時(shí)坦言，A股市場賽道切換頻繁，這使得中小基金產(chǎn)品存在比較大的靈活操作優(yōu)勢，因此其挑選基金產(chǎn)品對象總體上規(guī)模不能太大，“規(guī)模太大，基金經(jīng)理就難以在行業(yè)賽道上進(jìn)行自由切換。”

    記者也注意到，許多中小基金產(chǎn)品盡管沒有發(fā)生基金經(jīng)理變更，但基金季報(bào)持倉幾乎每個(gè)季度都會發(fā)生巨大的變化，這也意味著季報(bào)持倉已經(jīng)落后于基金經(jīng)理的實(shí)際操作。

    尤其新能源等板塊估值高企的背景下，會刺激一些中小基金產(chǎn)品的換倉動(dòng)力，盡管這些基金產(chǎn)品的二季報(bào)依然顯示以新能源作為核心股。

    熱門賽道漲太快

    基金或開始均衡配置

    基金季報(bào)的“失真”，還反映在熱門持倉上，原因可能是“漲得太快”。

    典型的情況發(fā)生在新能源板塊，這是基金經(jīng)理二季報(bào)披露的最熱衷布局的對象，新能源股票頻頻現(xiàn)身基金季報(bào)的前十大核心股中，一些基金經(jīng)理的前十大股票甚至清一色為單一賽道個(gè)股。

    “因?yàn)闈q得非?？?，6月30日看起來情況還很好，但可能過半個(gè)月就會覺得有點(diǎn)貴，就想賣一些換點(diǎn)別的。”華南地區(qū)一位重倉新能源產(chǎn)業(yè)鏈的基金經(jīng)理在接受證券時(shí)報(bào)記者采訪時(shí)表示，新能源賽道長期趨勢良好，但短期可能面臨“好公司沒有好價(jià)格”，基金的業(yè)績排名壓力可能使得基金經(jīng)理需要兌現(xiàn)收益，并尋找更好的替代品。他表示，“季報(bào)落后實(shí)際持倉的情況比較多，抄基金經(jīng)理季報(bào)并不靠譜。”

    “當(dāng)前炙手可熱的新能源板塊，我們認(rèn)為當(dāng)前估值偏高，短期要警惕交易過度擁擠的風(fēng)險(xiǎn)。”重陽投資最近專門強(qiáng)調(diào)了熱門板塊的扎堆風(fēng)險(xiǎn)。此外，創(chuàng)金合信基金公司王婧也同樣認(rèn)為熱門行業(yè)賽道交易情緒已進(jìn)入過熱區(qū)間，波動(dòng)開始加大。她表示，短期市場很可能進(jìn)入震蕩區(qū)間，行業(yè)輪動(dòng)特征也會更加明顯，投資者會圍繞中報(bào)、估值性價(jià)比、行業(yè)預(yù)期差重新調(diào)整行業(yè)配置，前期過于極致、集中的交易結(jié)構(gòu)可能會轉(zhuǎn)向均衡。

    上述基金公司人士所說的“轉(zhuǎn)向均衡”，也表明了基金二季報(bào)所反映的超配新能源，與當(dāng)前基金持倉存在顯著的差異。這種換倉正在指向哪里？王婧認(rèn)為，A股處于中長期配置區(qū)間。從結(jié)構(gòu)來說，主要看好五條主線：一是供給側(cè)偏緊的上游原材料、農(nóng)化板塊繼續(xù)維持良好的盈利情況；二是供給側(cè)產(chǎn)能去化疊加需求改善的養(yǎng)殖板塊；三是成本端在傳統(tǒng)原材料，受益于大宗商品價(jià)格回落，需求增速較快的軍工；四是穩(wěn)增長受益的基建、地產(chǎn)和銀行板塊；五是消費(fèi)場景恢復(fù)受益的消費(fèi)、航空和醫(yī)藥板塊。

    輪動(dòng)行情轉(zhuǎn)向軍工？

    差異性還體現(xiàn)在中報(bào)業(yè)績預(yù)告數(shù)據(jù)與股票估值之間的匹配度，受上市公司中報(bào)的披露因素，一些基金經(jīng)理開始從新能源轉(zhuǎn)向關(guān)注軍工。

    前海開源基金量化投資部負(fù)責(zé)人、基金經(jīng)理黃玥向證券時(shí)報(bào)記者表示，隨著中報(bào)逐漸披露，預(yù)計(jì)大多數(shù)核心軍工上市公司的業(yè)績會延續(xù)較高增速的態(tài)勢。二季度由于疫情的原因，一般ToB和ToC的行業(yè)受影響比較大，而軍工板塊的需求基本不會受疫情影響，所以預(yù)計(jì)軍工板塊的業(yè)績在所有行業(yè)中的排名相比一季度很可能會有進(jìn)一步提升。

    黃玥表示，實(shí)際上從本輪階段性行情的高點(diǎn)7月5日到8月2日，上證指數(shù)跌幅為6.44%，中證500指數(shù)的跌幅為5.41%，滬深300指數(shù)的跌幅為8.65%；而同期中證軍工指數(shù)的跌幅只有2.37%，中航軍工指數(shù)的跌幅只有3.43%，軍工板塊逆勢走強(qiáng)的特征較為明顯，軍工板塊呈現(xiàn)顯著的阿爾法特征。

    上述信息意味著，季報(bào)持倉的“失真”還包括其他行業(yè)板塊對熱門板塊的分流因素。

    “我們截至6月30日的季報(bào)持倉與現(xiàn)在的持倉有些差別，許多上市公司在7月份已經(jīng)發(fā)布了業(yè)績預(yù)告，我們會根據(jù)業(yè)績預(yù)告對基金持倉進(jìn)行調(diào)整。”諾安基金的一位基金經(jīng)理接受證券時(shí)報(bào)記者采訪時(shí)透露，目前其所持有的前十大股票與基金二季報(bào)有所不同，在基金核心股票的個(gè)股集中度上也更加分散，同時(shí)最新持倉也增加了軍工股的倉位。