ST長(zhǎng)油恢復(fù)上市首日大跌 招商局航運(yùn)板塊整合待解

    在萬眾矚目之下，ST長(zhǎng)油（601975）于1月8日重返A(chǔ)股，但回歸首日的ST長(zhǎng)油卻股價(jià)大跌。當(dāng)日，ST長(zhǎng)油以2.81元/股開盤，開盤跌幅近40%，開盤后，股價(jià)最低觸及2.66元/股，隨后逐漸反彈。在經(jīng)歷兩次臨時(shí)停牌后，ST長(zhǎng)油尾盤跌幅收窄至23.2%，股價(jià)報(bào)于3.31元/股。

    去年6月4日，長(zhǎng)航油運(yùn)向上交所提交了重新上市的申請(qǐng)材料；去年11月3日，ST長(zhǎng)油重新上市交易獲上交所批準(zhǔn)。上交所此前表示，ST長(zhǎng)油重新上市，是重新上市制度實(shí)施以來的首單實(shí)踐，打通了公司上市、退市、重新上市的通道，有利于形成比較明確的制度預(yù)期。

    A股油運(yùn)“三劍客”

    主營(yíng)外貿(mào)成品油及內(nèi)貿(mào)原油運(yùn)輸?shù)腟T長(zhǎng)油回歸后，A股市場(chǎng)油運(yùn)標(biāo)的將增至三家，雖然招商輪船（601872）以及中遠(yuǎn)海能（600026）也屬油運(yùn)行業(yè)，但在油品運(yùn)輸細(xì)分領(lǐng)域里與ST長(zhǎng)油各有側(cè)重。

    其中，中遠(yuǎn)海能以外貿(mào)原油運(yùn)輸、內(nèi)貿(mào)原油運(yùn)輸為主，二者分別占中遠(yuǎn)海能2017年運(yùn)輸業(yè)務(wù)收入的41.53%、25.89%；招商輪船以外貿(mào)原油運(yùn)輸為主，占其2017年運(yùn)輸業(yè)務(wù)收入的80.03%。

    細(xì)分領(lǐng)域各有側(cè)重導(dǎo)致油運(yùn)“三劍客”的運(yùn)力結(jié)構(gòu)也有明顯不同，ST長(zhǎng)油的油輪以小型油輪為主，平均為4.77萬載重噸，由于此前已經(jīng)剝離VLCC（超大型油輪）資產(chǎn)，ST長(zhǎng)油目前沒有VLCC船型。

    中遠(yuǎn)海能以VLCC、PANAMA船型為主，平均13.76萬載重噸，其中VLCC約占其油輪總運(yùn)力70%左右，是全球第一大油輪船東、第三大VLCC船東；招商輪船以VLCC為主，平均28.8萬載重噸，VLCC占其油輪總運(yùn)力的96%以上，是全球第一大VLCC船東。

    航運(yùn)市場(chǎng)向來都是強(qiáng)周期行業(yè)，上述差異導(dǎo)致“三劍客”在面對(duì)油運(yùn)市場(chǎng)的波動(dòng)時(shí)抗周期特性有所不同。特別是去年外貿(mào)原油運(yùn)輸主力船型VLCC運(yùn)價(jià)出現(xiàn)大幅下滑，呈現(xiàn)前低后高走勢(shì)，但全年平均運(yùn)價(jià)仍然不高。

    以去年1-6月的數(shù)據(jù)為例，VLCC船型中東-中國(guó)航線平均運(yùn)價(jià)下降約19%，受燃料油價(jià)格提高影響，VLCC船型平均日均收益僅為5905美元/天，同比下降約74%。這直接導(dǎo)致外貿(mào)原油運(yùn)輸收入占比較高的中遠(yuǎn)海能、招商輪船在2018年上半年出現(xiàn)虧損或凈利潤(rùn)大幅下滑。

    相比之下，同期ST長(zhǎng)油的營(yíng)業(yè)收入及凈利潤(rùn)均未出現(xiàn)大幅度下降，一方面是由于公司無VLCC船隊(duì)，受外貿(mào)原油市場(chǎng)特別是VLCC市場(chǎng)下跌影響有限；另一方面是由于公司外貿(mào)成品油運(yùn)輸業(yè)務(wù)收入及毛利同比均有所上升。

    記者注意到，在經(jīng)歷一系列調(diào)整后，ST長(zhǎng)油已重點(diǎn)聚焦于外貿(mào)成品油及內(nèi)貿(mào)原油運(yùn)輸。這一結(jié)構(gòu)基于兩點(diǎn)策略，一是公司原油運(yùn)輸堅(jiān)持以內(nèi)貿(mào)為主、外貿(mào)為輔的策略；二是公司明確未來要成為世界領(lǐng)先的全球化成品油船東。

    招商局航運(yùn)板塊整合

    在油運(yùn)“三劍客”中，ST長(zhǎng)油與招商輪船還有一層特殊的關(guān)系——兩者同受招商局集團(tuán)的實(shí)際控制，也正因此，ST長(zhǎng)油回歸后，兩家公司是否存在同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)變得十分關(guān)鍵。

    招商輪船與ST長(zhǎng)油原本分別隸屬于招商局集團(tuán)及中外運(yùn)長(zhǎng)航集團(tuán)，2015年底，國(guó)務(wù)院國(guó)資委批復(fù)以無償劃轉(zhuǎn)方式將中外運(yùn)長(zhǎng)航整體劃入招商局集團(tuán)；在兩家央企戰(zhàn)略重組之前，雙方均將航運(yùn)業(yè)務(wù)定位為主業(yè)，重組之后，航運(yùn)業(yè)務(wù)板塊的整合也未曾停歇。

    根據(jù)ST長(zhǎng)油的公告，目前涉及同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)的情形包括，公司與招商輪船均擁有或管理AFRA原油船，同時(shí)，ST長(zhǎng)油與深圳華南液化氣船務(wù)有限公司（下稱華南液化氣）均擁有或管理海上液化氣船。

    不過，ST長(zhǎng)油表示，雖然公司與招商輪船均擁有或管理從事原油運(yùn)輸業(yè)務(wù)的船舶，但由于兩家公司擁有或管理的船舶在載重噸位、航線和/或港口等方面的不同，兩家公司就原油運(yùn)輸業(yè)務(wù)而言并不存在實(shí)質(zhì)的同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)。

    近年來，招商局集團(tuán)加快了旗下業(yè)務(wù)板塊的重組、整合、上市工作，同樣隸屬于交通業(yè)務(wù)板塊的港口、公路、物流業(yè)務(wù)均已完成重要整合，分別對(duì)應(yīng)A股公司招商港口（001872）、招商公路（001965）以及即將完成A+H上市的中國(guó)外運(yùn)。

    但是，由于航運(yùn)業(yè)務(wù)分散在招商局集團(tuán)及中外運(yùn)長(zhǎng)航的不同體系內(nèi)，并且航運(yùn)業(yè)務(wù)種類也十分多樣，既包括主流的油運(yùn)業(yè)務(wù)，也包括干散貨運(yùn)輸、集裝箱運(yùn)輸?shù)取?/p>

    招商局集團(tuán)內(nèi)部曾定調(diào)，集團(tuán)航運(yùn)業(yè)務(wù)在規(guī)模上居全球第二，是集團(tuán)建設(shè)世界一流企業(yè)的重要業(yè)務(wù)板塊，航運(yùn)業(yè)務(wù)要進(jìn)一步做優(yōu)做強(qiáng)，提高資金回報(bào)，將集團(tuán)的祖業(yè)和主業(yè)發(fā)揚(yáng)光大。

    記者注意到，關(guān)于招商局集團(tuán)航運(yùn)業(yè)務(wù)接下來的整合，目前來看至少有兩個(gè)動(dòng)向值得觀察：一是去年12月底，招商局物流集團(tuán)有限公司與南京油運(yùn)簽署協(xié)議，將華南液化氣股權(quán)轉(zhuǎn)讓給后者，這就意味著，同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)的第一個(gè)因素正在解決過程中；二是招商輪船原董事長(zhǎng)蘇新剛已經(jīng)在去年調(diào)任ST長(zhǎng)油董事長(zhǎng)，ST長(zhǎng)油與招商輪船未來將有哪些業(yè)務(wù)協(xié)作值得關(guān)注。

    油運(yùn)市場(chǎng)景氣回升

    受到國(guó)際貿(mào)易形勢(shì)不明朗等不利因素影響，去年航運(yùn)上市公司的股價(jià)大趨勢(shì)向下；但從個(gè)股走勢(shì)來看，中遠(yuǎn)海能與招商輪船的股價(jià)低位出現(xiàn)在去年6月底、7月初左右，在經(jīng)歷近一個(gè)季度盤整后，9月中旬左右開始出現(xiàn)大幅反彈；這種走勢(shì)與其它非油運(yùn)標(biāo)的明顯不同。

    究其原因在于，油運(yùn)市場(chǎng)運(yùn)價(jià)從去年三季度末開始出現(xiàn)大幅反彈，一改前三季度的低迷態(tài)勢(shì)。數(shù)據(jù)顯示，去年第一、二、三季度VLCC-TCE（噸標(biāo)準(zhǔn)煤當(dāng)量）的均價(jià)分別為0.67萬美元/天、0.53萬美元/天及0.99萬美元/天，同比分別下降75%、71%及2%。

    但去年10月以來，VLCC運(yùn)價(jià)連續(xù)突破3萬美元/天，4萬美元/天及5萬美元/天三個(gè)平臺(tái)，相繼達(dá)到盈虧平衡點(diǎn)之上、并站上行業(yè)景氣線，在運(yùn)價(jià)持續(xù)上漲推動(dòng)下，去年四季度VLCC平均運(yùn)價(jià)達(dá)到4萬美元/天，同比增長(zhǎng)145%。

    油運(yùn)運(yùn)價(jià)受到油輪供給與需求等多重因素影響，其中，影響供給的因素包括新交付運(yùn)力以及運(yùn)力退出等，影響需求的因素包括原油進(jìn)口國(guó)消費(fèi)需求、原油出口國(guó)產(chǎn)量等。

    根據(jù)華創(chuàng)證券的分析，未來需求端較為平穩(wěn)，要關(guān)注油價(jià)大幅下跌后中國(guó)和其它主要消費(fèi)國(guó)是否會(huì)加大儲(chǔ)油需求；從供給端來看，2019年將是最后的新船交付高峰，上半年尚有一定壓力。基于此，華創(chuàng)證券認(rèn)為，去年四季度運(yùn)價(jià)的上漲是油運(yùn)周期拐點(diǎn)的預(yù)演，預(yù)計(jì)2019年四季度油運(yùn)市場(chǎng)將順暢上行。

    國(guó)聯(lián)證券也認(rèn)為，油運(yùn)行業(yè)正處于兩年景氣復(fù)蘇的起點(diǎn)，預(yù)期VLCC日均TCE在未來兩年將保持穩(wěn)中有升的態(tài)勢(shì)，2020年或?qū)⑼黄?.5萬美元/天。

    此外，從權(quán)威機(jī)構(gòu)的預(yù)測(cè)來看，英國(guó)經(jīng)紀(jì)公司GIBSON預(yù)測(cè)，全球成品油主力船型TCE水平在2017-2018年達(dá)到谷底，2018年底后逐漸回暖，2020-2022年有較大幅度的上升。