打通“最先一公里” 提升服務(wù)新經(jīng)濟能力

    證監(jiān)會系統(tǒng)2018年工作會議再次釋放支持新經(jīng)濟發(fā)展的重要信號。中國證券報認為，提升服務(wù)新經(jīng)濟能力，強化孕育經(jīng)濟新動能功效，將是未來資本市場改革發(fā)展的重要內(nèi)容，包括且不限于改革新股發(fā)行制度、完善多層次市場體系、培育風(fēng)險投資基金、擴大雙向開放等。

    從境外成熟資本市場的發(fā)展經(jīng)驗來看，高效、完備的資本投資機制及配套服務(wù)體系，對支持新技術(shù)、新產(chǎn)業(yè)、新業(yè)態(tài)、新模式的發(fā)展具有分擔風(fēng)險、融資扶持、價值發(fā)現(xiàn)等重要作用，有助于培育發(fā)展經(jīng)濟新增長點。在中國經(jīng)濟轉(zhuǎn)型升級的當下，創(chuàng)新驅(qū)動、內(nèi)生增長、高質(zhì)量發(fā)展離不開資本市場的有力支撐。其中，如何解決創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)企業(yè)“最先一公里”的資金來源問題，是資本市場提升服務(wù)新經(jīng)濟能力的關(guān)鍵。

    從制度的包容性和可適應(yīng)性來看，我國新股發(fā)行制度還有較大的改革空間。不少創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)企業(yè)不僅無法滿足A股上市的財務(wù)硬指標，還存在VIE架構(gòu)、股東人數(shù)超過200人、同股不同權(quán)等情況，難以滿足現(xiàn)行A股IPO要求，故只能選擇境外上市。在此方面，2018年監(jiān)管工作會釋放明確信號：吸收國際資本市場成熟有效有益的制度與方法，改革發(fā)行上市制度，努力增加制度的包容性和適應(yīng)性，加大對新技術(shù)新產(chǎn)業(yè)新業(yè)態(tài)新模式的支持力度。可以預(yù)期，一方面，新股發(fā)行制度改革特別是創(chuàng)業(yè)板方面的改革值得期待，“把好企業(yè)留在國內(nèi)、讓好企業(yè)盡快上市”將是監(jiān)管層努力追求的目標。另一方面，境外上市的優(yōu)質(zhì)紅籌股、中概股回歸A股的制度安排或得到進一步完善。

    從多層次資本市場體系來看，廣覆蓋、多渠道、低成本、高效率、嚴監(jiān)管是發(fā)展方向。目前，我國有1500余萬家中小微企業(yè)、30余萬家科技型中小企業(yè)，迫切需要多層次股權(quán)市場的多樣化服務(wù)。如何加強各層次股權(quán)市場之間的有機聯(lián)系；如何進一步挖掘區(qū)域股權(quán)市場、新三板市場的塔基功效；如何進一步提升新三板市場的交易活躍性、融資便利性，都需要在法治化、市場化的改革路徑上給出答案。

    從投資者培育角度來說，價值挖掘、風(fēng)險識別、理性投資的能力要求更高。一方面，大力發(fā)展創(chuàng)業(yè)投資、天使投資、私募股權(quán)基金是應(yīng)有之義。創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)企業(yè)死亡率極高，具有高風(fēng)險、高投入的特點，亟需天使基金等風(fēng)險投資主體的發(fā)展，彌補信貸融資的局限。另一方面，個人投資者對投資創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)企業(yè)也應(yīng)具備更高的風(fēng)險承受能力和包容度，牢記投資有風(fēng)險。

    “最先一公里”是資金來源的問題，更是制度完善的問題。提升資本市場服務(wù)新經(jīng)濟的能力，需要監(jiān)管層正視A股市場與境外成熟市場的差距，抓住國內(nèi)創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)企業(yè)發(fā)展的痛點，有的放矢，穩(wěn)步推進，也需要市場主體凝聚共識，給股市發(fā)展更多的包容度和正能量。