險資面臨再投資“資產(chǎn)荒” 投資收益率或持續(xù)承壓

    本報記者 蘇向杲

    “預(yù)計未來每年有3萬億元到4萬億元的保險資金需要再投資，而當(dāng)前面臨的環(huán)境是高資質(zhì)和長久期的資產(chǎn)稀缺，且信用環(huán)境也面臨更嚴(yán)峻的形勢，還要考慮利率中樞下行等因素的影響。”就明年險資投資的配置環(huán)境，太平洋人壽資產(chǎn)管理中心主任趙鷹如是說。

    實際上，“資產(chǎn)荒”是近期不少險資人士展望2022年配置策略時頻繁提及的關(guān)鍵詞之一。多位險資人士表示，“資產(chǎn)荒”將持續(xù)壓制險資投資收益率，進(jìn)而影響保險板塊的二級市場表現(xiàn)，這與以下幾個因素有關(guān)：一是險資配置的資產(chǎn)有一定久期，明年大量險資面臨到期后再投資；二是利率中樞持續(xù)震蕩下行，險資大比例配置的利率債等固收資產(chǎn)面臨利差損風(fēng)險，需要尋找收益率更高的資產(chǎn)；三是權(quán)益市場波動加劇，提升了險資配置難度。

    為何會出現(xiàn)“資產(chǎn)荒”？

    一直以來，負(fù)債端（保費(fèi)端）與資產(chǎn)端（投資端）是驅(qū)動保險公司業(yè)績增長的兩個“輪子”。不過，今年以來保險業(yè)迎來了負(fù)債端與資產(chǎn)端的“雙殺”，行業(yè)駛?cè)虢陙砗币姷牡兔云?，A股保險板塊年內(nèi)的跌幅也刷新了近10年來的紀(jì)錄。保險業(yè)明年能否走出低迷期成為保險業(yè)和資本市場最關(guān)心的話題之一。

    從險企人士和第三方研究機(jī)構(gòu)的觀點來看，2022年，無論是負(fù)債端還是投資端，保險業(yè)依然壓力重重。在負(fù)債端，險企人士預(yù)計壽險業(yè)還需磨底，財險業(yè)拐點已現(xiàn)（詳見本報12月21日報道）；在投資端，險資人士預(yù)計隨著利率下行、權(quán)益市場波動加劇，險資明年面臨著資產(chǎn)荒、投資收益率下行等壓力。

    巨量險資緣何找不到合適的投資資產(chǎn)？這與險資的特征有關(guān)。

    在中國保險資產(chǎn)管理業(yè)協(xié)會會長段國圣看來，險資有兩個顯著特點：一是長期性；二是負(fù)債經(jīng)營，有別于其他資產(chǎn)管理行業(yè)，險資有剛性兌付成本。這兩個特點決定了險資既要關(guān)心短期投資收益，又要關(guān)心長期投資收益，兼顧相對和絕對收益。

    險資的剛性兌付成本是多少？中國保險資產(chǎn)管理業(yè)協(xié)會黨委委員、副秘書長張倩此前表示，保險資金的負(fù)債成本約5%左右。

    正是基于上述特有屬性，險資機(jī)構(gòu)的資產(chǎn)配置策略普遍為“固收+”模式，即，通過大量固收資產(chǎn)獲取主要投資收益，并通過少量權(quán)益資產(chǎn)增厚投資收益。監(jiān)管披露的數(shù)據(jù)也顯示，截至今年10月末，險資運(yùn)用余額達(dá)22.6萬億元，其中債券（39.1%）與銀行存款（11.5%）的配置比例合計高達(dá)50.6%。業(yè)內(nèi)人士預(yù)計，若加上另類投資中的類固收資產(chǎn)，險資配置于固收資產(chǎn)的比例會更高。

    險資上述配置結(jié)構(gòu)的一個優(yōu)點是，過往多年，險資投資收益率能很好地覆蓋負(fù)債成本，且投資收益率波動較小。歷史數(shù)據(jù)也顯示，近十余年來，險資皆實現(xiàn)了年化正收益率，即使在金融市場大幅波動的2008年、2015年，險資也錄得正收益。

    不過，這一配置特征也有劣勢，近年來逐步顯現(xiàn)出來。險資配置的固收資產(chǎn)中的銀行存款、國債、企業(yè)債、金融債等資產(chǎn)的收益率與利率掛鉤，隨著利率走低，險資的投資收益率開始承壓，找到大量、匹配險資負(fù)債成本的資產(chǎn)并不是一件容易的事。

    “在低利率市場環(huán)境下，目前國內(nèi)長期資產(chǎn)供給不是特別充分，有的固收類資產(chǎn)收益率開始低于境內(nèi)保險資金的負(fù)債成本。例如，過去三年30年期國債利率的平均水平在3.8%，20年期國開債利率的平均水平在4.2%，已經(jīng)低于保險資金負(fù)債成本。”張倩表示。

    銀保監(jiān)會保險資金運(yùn)用監(jiān)管部主任袁序成近期也表示，低利率環(huán)境延續(xù)下，長期資產(chǎn)供給不足。當(dāng)前，我國債券市場深度有限，信用債的品種和容量不夠，剩余期限超過10年的債券占比較低，且多為政府債和政策性銀行債，收益率偏低，保險公司通過投資債券難以覆蓋保單成本；A股市場逐漸成熟但長期持有回報不高、波動過大、分紅較少的特征依然存在，與保險負(fù)債匹配度不高。

    段國圣也表示，固收資產(chǎn)面臨著利率低位震蕩、超長期債券供給不足、信用風(fēng)險加劇、合意資產(chǎn)供給不足等挑戰(zhàn)。

    優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)稀缺加大了險資的配置難度。一家大型險資機(jī)構(gòu)相關(guān)負(fù)責(zé)人對記者表示，“現(xiàn)在看來，明年的債券市場確實不太好做。”她表示，多重因素或?qū)⑦M(jìn)一步打壓固收資產(chǎn)的收益率，進(jìn)而給險資配置資產(chǎn)帶來壓力。一是從貨幣政策上看，在貨幣政策跨周期調(diào)節(jié)的框架之下，經(jīng)濟(jì)下行壓力相對較大；二是從基本面上看，市場仍然擔(dān)憂明年經(jīng)濟(jì)增長情況；三是從財政政策上看，目前“寬信用+寬財政”的格局仍然不是很明顯，一旦出現(xiàn)預(yù)期差，可能呈現(xiàn)“看多做空”的局面。

    如何避免利差損？

    一般而言，隨著保費(fèi)的持續(xù)增長，每年有大量的新增險資需要找到能夠覆蓋負(fù)債成本的投資資產(chǎn)，此外，每年也有巨量的到期險資需要再投資。在“新”“舊”險資需要找到大量中意資產(chǎn)的大背景下，一旦沒有找到優(yōu)質(zhì)、充足的資產(chǎn)，險企勢必會將資產(chǎn)配置于收益更低或收益較高風(fēng)險也較高的資產(chǎn)，這都容易引發(fā)利差損（投資收益無法覆蓋保費(fèi)成本）。

    因此，要實現(xiàn)資產(chǎn)與負(fù)債平衡，險企要么需要持續(xù)強(qiáng)化投資能力，通過提升投資收益率以覆蓋保費(fèi)成本；要么需要降低保費(fèi)成本，以減輕投資端壓力?？偠灾?，只有實現(xiàn)資產(chǎn)負(fù)債平衡，才能避免利差損風(fēng)險。

    多位險資人士表示，在“資產(chǎn)荒”背景下，險企可在資產(chǎn)端與負(fù)債端同時發(fā)力，以避免利差損風(fēng)險。

    從投資端來看，上述大型險資機(jī)構(gòu)相關(guān)負(fù)責(zé)人對記者表示，在“資產(chǎn)荒”背景下，險企可以嘗試一些創(chuàng)新型固收產(chǎn)品。“近幾年，固收資產(chǎn)的類別得到了長足發(fā)展，各種新興固收資產(chǎn)被創(chuàng)設(shè)出來，比如ABS、CDS、REITs類產(chǎn)品，以及轉(zhuǎn)債等。這極大地補(bǔ)充了固收資產(chǎn)的豐富性，也給保險資金提供了更豐富的選擇空間。”

    另外，在投資端，險企可適當(dāng)降低固收資產(chǎn)的配置比例，以弱化利率走低對投資收益率的影響，并適當(dāng)增加權(quán)益資產(chǎn)、另類資產(chǎn)的配置比例。

    在另類資產(chǎn)方面，平安資產(chǎn)副總經(jīng)理余文杰認(rèn)為，另類資產(chǎn)仍然是險資配置的剛需。“險資應(yīng)該進(jìn)一步加大新一代基礎(chǔ)設(shè)施的投資力度，同時在產(chǎn)品形態(tài)上注重抓底層資產(chǎn)，而不是單純地依賴信用，更多往偏股的方向去走，打造另類資產(chǎn)配置的新金字塔。”

    從負(fù)債端來看，適當(dāng)降低保險產(chǎn)品的收益率也是應(yīng)對“資產(chǎn)荒”的有效方式。人保資產(chǎn)在近期發(fā)布的《利率不確定環(huán)境下保險資金配置策略研究》一文中指出，險企可以通過強(qiáng)化保險資產(chǎn)負(fù)債管理以應(yīng)對低利率環(huán)境下的配置壓力，比如，主動調(diào)整保險產(chǎn)品策略，提高負(fù)債成本管理的前瞻性和壓力測試，加大壽險產(chǎn)品創(chuàng)新，大力發(fā)展投資連接型和保障型產(chǎn)品，控制收益保證型產(chǎn)品規(guī)模占比，強(qiáng)化成本管控以提升費(fèi)差益，避免利差損。