申萬宏源：龍頭券商集中度進(jìn)一步提升 預(yù)計證券行業(yè)2018年業(yè)績好于上年

    ■本報記者 李文

    目前，上市券商2017年業(yè)績預(yù)報正在陸續(xù)公布，而在前不久，證券業(yè)協(xié)會公布了2017年行業(yè)經(jīng)營數(shù)據(jù)，131家證券公司實現(xiàn)營業(yè)收入3113億元，同比下降5.08%，凈利潤1130億元，同比下降8.47%。申萬宏源研報認(rèn)為，從2017年業(yè)績來看，大券商業(yè)績優(yōu)勢已現(xiàn)端倪，從今年1月份“開門紅”業(yè)績看，大券商表現(xiàn)更加突出。研報認(rèn)為，券商多維度行業(yè)集中度提升之旅剛剛開始。

    具體來看，2017年是券商業(yè)績表現(xiàn)脫鉤交易金額元年，未來經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)將加速向綜合服務(wù)能力更優(yōu)的大券商集中。行業(yè)傭金率下滑顯著降速，2017全年傭金率較中期僅小幅下降0.07個百分點；同時，已有龍頭券商傭金率駛?cè)肷仙ǖ?。龍頭券商經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)議價能力的提升本質(zhì)上是滿足客戶多元化需求能力的體現(xiàn)，在傳統(tǒng)的傭金交易之外，客戶越來越多地尋求全方位的綜合金融服務(wù)，未來經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)將加速向綜合服務(wù)能力更優(yōu)的大券商集中，券商業(yè)績和估值也將逐步脫鉤交易金額。

    自營業(yè)務(wù)方面，去年自營業(yè)務(wù)成為券商2017年收入的一大重要來源。

    多層次資本市場建設(shè)推動創(chuàng)新業(yè)務(wù)向具備產(chǎn)品創(chuàng)設(shè)能力的大券商集中，自營非方向化發(fā)展提升券商ROE水平，同時增強(qiáng)盈利穩(wěn)定性。

    投行業(yè)務(wù)方面，IPO發(fā)審常態(tài)化，但監(jiān)管趨于重視合規(guī)，企業(yè)上市選擇保薦人時將更加傾斜業(yè)務(wù)實力強(qiáng)的券商，而大券商在項目經(jīng)驗、團(tuán)隊人才、業(yè)務(wù)規(guī)范上優(yōu)勢顯著，未來投行業(yè)務(wù)集中度仍將進(jìn)一步提升。另外，受再融資新規(guī)和利率走高影響，2017年再融資和債券承銷規(guī)模下降。研報預(yù)計，在監(jiān)管圍堵非標(biāo)背景下未來ABS將持續(xù)有所作為，利率走高背景下企業(yè)融資更多考慮可轉(zhuǎn)債和可交換債，預(yù)計2018年仍將有所提升。

    資管業(yè)務(wù)方面也面臨同樣的局面。在強(qiáng)監(jiān)管倒逼行業(yè)加速轉(zhuǎn)型過程中，資管業(yè)務(wù)在向主動管理能力更強(qiáng)的大券商集中。一方面，龍頭券商資管規(guī)模逆勢增長，另一方面，龍頭券商主動管理規(guī)模占比更高。

    信用業(yè)務(wù)方面，信用業(yè)務(wù)需求提升，利息凈收入下降因發(fā)債規(guī)模增長和融資成本提高共同影響下利息支出大幅增長；股票質(zhì)押新規(guī)落地促使表外業(yè)務(wù)回歸表內(nèi)，同樣利好凈資本實力雄厚的龍頭券商。

    研報上調(diào)了行業(yè)盈利預(yù)測，預(yù)計2018年行業(yè)營業(yè)收入為3346億元（原預(yù)計為3325億元），同比增長7.5%，預(yù)計凈利潤為1305億元（原預(yù)計為1297億元），同比增長15.5%，表現(xiàn)好于2017年。