券商多渠道“進補” 警惕增資“雙刃劍”效應

    日前，中國人民銀行行長易綱在博鰲亞洲論壇2018年年會上表示，“證券公司、基金管理公司、期貨公司、人身險公司的外資持股比例上限放寬至51%，三年后不再設(shè)限”等六個金融領(lǐng)域的開放措施，將在未來幾個月內(nèi)落實。中國資本市場對外開放進一步提速，倒逼國內(nèi)券商提升資本實力，加快發(fā)展步伐。當前，券商正通過IPO、定增、可轉(zhuǎn)債等方式補充凈資本。

    分析人士認為，當前以凈資本為核心的監(jiān)管體系愈發(fā)明顯，凈資本是影響各家券商未來發(fā)展的關(guān)鍵因素。在嚴監(jiān)管和行業(yè)發(fā)展轉(zhuǎn)型背景下，券商整體業(yè)務(wù)規(guī)模擴張有所受限；與此同時，證券行業(yè)競爭日趨激烈，行業(yè)集中度提升趨勢延續(xù)，促使券商不斷“補血”，以便在市場競爭中贏得戰(zhàn)略先機。但同時，增資可能引發(fā)的“雙刃劍”效應，也引起一些業(yè)內(nèi)人士擔憂。“機構(gòu)能否承載大體量的資本金融入，融得的資金能否成為業(yè)務(wù)開展的健康血液，在融得的資金助力下券商能否以更優(yōu)異的業(yè)績回報股東等問題，因人而異。一味地融資擴大資本金，帶來的結(jié)果將不可避免是分化的。”一位券商人士說。

    積極“補充彈藥”

    2018年以來，共有華西證券、南京證券、中信建投、長城證券4家券商IPO申請過會，其中，華西證券首發(fā)募資49.66億，中信建投證券將成為第十一家A+H券商。此外，天風證券、國聯(lián)證券、紅塔證券和中泰證券等還在IPO排隊之中。相比2016年和2017年每年3家左右的券商上市的節(jié)奏，今年以來，券商機構(gòu)無疑正在掀起新一輪上市潮。

    在定增融資方面，華泰證券定增方案已獲證監(jiān)會核準。華泰證券此次擬非公開發(fā)行A股不超過10.89億股，募集資金不超過255.1億元，這將創(chuàng)下近年來A股上市券商再融資數(shù)額的最高紀錄。

    申萬宏源集團今年2月宣布將定增募集的120億元資金中的100億元投向申萬宏源證券，其中不超過35億元用于子公司申萬宏源西部證券補充資本金，以擴大信用交易業(yè)務(wù)規(guī)模、發(fā)展機構(gòu)銷售業(yè)務(wù)、擴大投資交易業(yè)務(wù)和互聯(lián)網(wǎng)金融業(yè)務(wù)。

    興業(yè)證券擬募資不超過80億元定增方案已獲股東大會通過。興業(yè)證券在募集資金扣除相關(guān)發(fā)行費用后，將全部用于增加公司資本金，補充公司營運資金，增加信息系統(tǒng)建設(shè)、合規(guī)風控等基礎(chǔ)性投入，擴大公司業(yè)務(wù)規(guī)模，提升公司的市場競爭力。

    雖然部分券商的定增計劃受到二級市場走勢的影響，但券商對再融資的熱情卻不減。據(jù)同花順iFinD數(shù)據(jù)統(tǒng)計，近一年以來，已經(jīng)發(fā)布定增預案的券商有興業(yè)證券、東方證券、華泰證券、國元證券和國金證券。這五家券商合計將募集資金超過545億元。

    可轉(zhuǎn)債發(fā)行也是券商機構(gòu)融資“進補”的重要手段之一。4月11日，長江證券發(fā)行的50億元可轉(zhuǎn)債在深交所上市交易。而國泰君安在2017年發(fā)行了70億元規(guī)模的可轉(zhuǎn)債。國泰君安指出，公司將保持適當?shù)馁Y本水平，使之與外部環(huán)境、公司戰(zhàn)略相適應，為公司的業(yè)務(wù)活動提供競爭領(lǐng)先優(yōu)勢。

    其他債券融資方面，同花順數(shù)據(jù)顯示，截至4月10日，今年以來，證券行業(yè)共發(fā)行311只債券，發(fā)行金額2569.55億元，發(fā)行利率從5.56%-7.3%不等。其中次級債12只，發(fā)行金額206.3億，發(fā)行主體包括華泰、招商、安信、浙商、財通等券商，單只債券發(fā)行規(guī)?？?，招商證券發(fā)行的“18招商C2”次級債規(guī)模最大為51.5億元，發(fā)行利率為5.7%。

    華東某券商人士對記者表示，實際上，2016年以來的這三年，券商在凈資本補充方面的需求都非常旺盛，紛紛在發(fā)債、定增，中小券商的上市步伐也越來越快。

    兩因素刺激融資“胃口”

    西部證券高級分析師陳大鵬表示，增加資本金是金融機構(gòu)降低風險提升未來盈利的有效手段。券商補充資本金有利于應對、防范重大金融風險，另外還有助于擴展業(yè)務(wù)。隨著金融市場的開放，國內(nèi)券商會面臨更強的競爭對手，需要有更強的資本實力去應對挑戰(zhàn)。

    申萬宏源非銀分析師王叢云認為，目前看，各大上市券商的凈資本規(guī)?；径际菨M足各類監(jiān)管指標要求的，且留有一定空間。一般而言，次級債可以補充附屬凈資本；IPO、定增等股權(quán)融資可以補充核心凈資本。不同監(jiān)管指標用不同的凈資本計算，例如，風險覆蓋率用凈資本計算，資本杠桿率用核心凈資本計算。

    從業(yè)務(wù)方面看，券商機構(gòu)補充資金，拓展新業(yè)務(wù)的動力顯而易見。王叢云表示，考慮未來業(yè)務(wù)的拓展，各大券商會根據(jù)自身情況有計劃地融資，補充凈資本，增加營運資金，這些資金一般用于資本消耗型業(yè)務(wù)如兩融、股票質(zhì)押回購、直投、自營等。他說：“目前各家券商也在不斷發(fā)行短融、公司債等進行融資，而這些債券類融資是不計入凈資本的，主要是為了滿足業(yè)務(wù)需求。”

    信達證券金融行業(yè)研究員王小軍同樣認為，目前券商通道類業(yè)務(wù)的利潤已逐漸被擠壓，傳統(tǒng)的經(jīng)紀業(yè)務(wù)、通道資管與當前的政策導向不符，投資銀行業(yè)務(wù)作為傳統(tǒng)強項面臨著收入下滑的困境。這樣的形勢倒逼券商進行業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型。券商不僅需要擴大融資融券、股票質(zhì)押等業(yè)務(wù)規(guī)模，進一步拓展投資銀行、資產(chǎn)管理及海外市場等業(yè)務(wù)空間，進行財富管理的轉(zhuǎn)型，增強自身的主動管理能力，還需要在券商行業(yè)同質(zhì)化激烈的市場競爭格局下，樹立品牌特色，并根據(jù)監(jiān)管要求，完善風控合規(guī)管理，提高信息化管理水平和抗風險能力。而這些業(yè)務(wù)和布局都需要充沛的資本金作為支持。

    王小軍指出，券商對于再融資工具的選擇，受宏觀經(jīng)濟形勢、監(jiān)管政策、公司自身的發(fā)展戰(zhàn)略以及成本考量等方面的影響。在選擇不同的再融資工具進行資本金的補充時，在符合國家產(chǎn)業(yè)政策導向的情況下，堅持金融服務(wù)于實體經(jīng)濟的原則，對未來金融市場和證券行業(yè)的業(yè)務(wù)進行預判，制定未來發(fā)展戰(zhàn)略，以此為基礎(chǔ)選擇最適合自身發(fā)展的再融資工具。

    不過對于券商機構(gòu)如此好的融資“胃口”，也有人提出不同的看法。有不愿具名的機構(gòu)人士評價所在機構(gòu)的融資動作時表示：“追求資本金的擴大，對于券商的壓力是顯而易見的。券商一窩蜂地再融資，勢必會影響股東投資者的權(quán)益。融資之后還要看造血功能，機構(gòu)能否承載大體量的資本金融入，融得的資金能否成為業(yè)務(wù)開展的健康血液，在融得的資金助力下券商機構(gòu)能否以更優(yōu)異的業(yè)績回報股東等問題，因人而異。一味地融資擴大資本金，帶來的結(jié)果將不可避免是分化的。”

    前述華東某券商人士同樣認為，早在2012年，券商杠桿率較低，負債小，不用太考慮資產(chǎn)負債管理；近幾年券商杠桿率提升，負債增加，但同時業(yè)務(wù)擴張也在持續(xù)，兩融、股票質(zhì)押業(yè)務(wù)高速發(fā)展；但從2017年開始，兩融業(yè)務(wù)規(guī)模維持在萬億左右，股票質(zhì)押業(yè)務(wù)規(guī)模也已到峰值，業(yè)務(wù)增量受到較大影響。但券商杠桿率很難降下來，因為需要轉(zhuǎn)型，發(fā)展創(chuàng)新業(yè)務(wù)等，這時對券商資產(chǎn)負債結(jié)構(gòu)管理優(yōu)化提出更高要求，其影響也越來越顯著。未來一兩年很可能看到，有部分券商因為資產(chǎn)負債管理不到位帶來業(yè)績較大幅度下滑。

    券商發(fā)展迎來分化

    業(yè)內(nèi)人士表示，券商目前到了轉(zhuǎn)型發(fā)展的節(jié)點。在嚴格監(jiān)管和業(yè)務(wù)創(chuàng)新的壓力下，券商機構(gòu)正在經(jīng)歷轉(zhuǎn)型的“陣痛”。

    就具體業(yè)務(wù)來說，上述華東某券商人士表示，今年來看，隨著股票質(zhì)押新股的實施，股票質(zhì)押業(yè)務(wù)規(guī)?？焖贁U展時代結(jié)束，規(guī)模增長料有限。而自營投資和一些創(chuàng)新業(yè)務(wù)（如FICC業(yè)務(wù)）未來預計有很大的發(fā)展空間。從國際投行發(fā)展情況看，大部分創(chuàng)新業(yè)務(wù)都是重資本業(yè)務(wù)，所以補充凈資本對業(yè)務(wù)發(fā)展非常關(guān)鍵。王叢云表示，目前來看，重資本業(yè)務(wù)、財富管理業(yè)務(wù)是今后券商轉(zhuǎn)型發(fā)展的兩大主要方向。隨著重資本業(yè)務(wù)發(fā)展，證券公司會不斷融資，補充資本金。但融資的節(jié)奏如何，影響因素很多，還不好判斷。

    不過對于轉(zhuǎn)型“陣痛”、融資“補血”之后，券商行業(yè)的發(fā)展，業(yè)內(nèi)人士多持積極樂觀的態(tài)度。陳大鵬表示，看好未來證券業(yè)發(fā)展，例如，隨著證券化率不斷提升，越來越多公司上市，這個過程中會帶來二級市場擴容和交易量的放大；隨著國民經(jīng)濟各行業(yè)集中度不斷提高，有質(zhì)量的兼并重組會增加。這對券商而言，也意味著更大的發(fā)展機遇。

    當然，券商機構(gòu)未來將不可避免分化發(fā)展，各種體量和質(zhì)地的券商機構(gòu)，將迎來不同的命運，行業(yè)的“馬太效應”或?qū)⑦M一步顯現(xiàn)。

    事實上，在業(yè)績層面，券商機構(gòu)的分化已經(jīng)在顯現(xiàn)。太平洋證券非銀團隊指出，3月份券商業(yè)績環(huán)比大幅改善，27家可比券商3月份合計凈利潤環(huán)比增長446%，營收環(huán)比增長160%。其中，大券商表現(xiàn)更為突出，凈資產(chǎn)600億以上的大券商環(huán)比增速均在100%以上。

    中泰證券分析師戴志鋒認為，3月底，創(chuàng)新企業(yè)境內(nèi)發(fā)行股票或存托憑證試點意見下發(fā)，紅籌CDR回歸即將開啟，龍頭券商有望憑借國內(nèi)外經(jīng)紀、投行業(yè)務(wù)資質(zhì)和經(jīng)驗，把握CDR存托、發(fā)行、交易業(yè)務(wù)機遇；同時在“大資管”統(tǒng)一監(jiān)管下，主動管理龍頭券商優(yōu)勢將進一步凸顯；金融業(yè)供給側(cè)改革之下，行業(yè)集中度有望提升，利好頭部券商。