長(zhǎng)江證券趙偉：利多不斷疊加 看好利率債表現(xiàn)

    長(zhǎng)江證券研究所總經(jīng)理助理、首席宏觀債券研究員趙偉近日向中國(guó)證券報(bào)記者表示，未來(lái)資金再配置的壓力，或進(jìn)一步加劇資金和優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)供需不平衡，有利于利率債、高評(píng)級(jí)信用債走強(qiáng)。

    中國(guó)證券報(bào)：6月中下旬以來(lái)，中高評(píng)級(jí)信用利差加速收窄，原因是什么？與歷史上哪個(gè)階段比較類(lèi)似？

    趙偉：伴隨流動(dòng)性分層的持續(xù)，利率債、高評(píng)級(jí)信用債等優(yōu)質(zhì)、安全資產(chǎn)成為資金追逐的對(duì)象。6月以來(lái)，受同業(yè)剛兌信仰打破影響，流動(dòng)性出現(xiàn)分層，非銀金融機(jī)構(gòu)參與較多的上交所協(xié)議回購(gòu)利率，與銀行間質(zhì)押回購(gòu)利率持續(xù)背離。相應(yīng)地，資金風(fēng)險(xiǎn)偏好顯著下降，導(dǎo)致機(jī)構(gòu)投資向優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)集中，引發(fā)明顯的信用分層現(xiàn)象，中高評(píng)級(jí)信用利差加速收窄，而中低評(píng)級(jí)信用利差出現(xiàn)走闊。

    這種現(xiàn)象，有些類(lèi)似此前“資產(chǎn)荒”階段，過(guò)多資金追逐相對(duì)較少的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)。當(dāng)前階段，有些類(lèi)似2015年下半年到2016年8月的時(shí)候，資金大規(guī)模流向債市，通過(guò)“滾隔夜”等方式加杠桿，推動(dòng)利率債長(zhǎng)端收益率和信用利差創(chuàng)歷史新低。類(lèi)似現(xiàn)象出現(xiàn)的核心驅(qū)動(dòng)是，貨幣向信用傳導(dǎo)不暢，資金滯留在金融體系，疊加資金風(fēng)險(xiǎn)偏好下降，導(dǎo)致過(guò)多的資金追逐相對(duì)較少的優(yōu)質(zhì)、安全資產(chǎn)。

    中國(guó)證券報(bào)：當(dāng)前階段，和歷史類(lèi)似階段有何不同，對(duì)市場(chǎng)有什么影響？

    趙偉：早先階段資金流向約束較少，可供選擇的資產(chǎn)相對(duì)較多。而2017年以來(lái)，持續(xù)推進(jìn)的去杠桿，導(dǎo)致資金和優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)供需不平衡；當(dāng)前，剛兌打破、地產(chǎn)融資收緊，及地方債務(wù)控制和央地財(cái)權(quán)事權(quán)再分配對(duì)地方投資沖動(dòng)的抑制等，或?qū)е驴晒┻x擇的資產(chǎn)明顯收縮。

    未來(lái)資金再配置的壓力，或進(jìn)一步加劇資金和優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)供需不平衡，有利于利率債、高評(píng)級(jí)信用債走強(qiáng)。隨著結(jié)構(gòu)性去杠桿的影響逐步顯現(xiàn)，資產(chǎn)收縮壓力上升的同時(shí)，資產(chǎn)到期釋放的資金再配置難度也在加大。二季度末公募基金債券持倉(cāng)中，48.6%的債券年內(nèi)到期，67.2%的債券2020年底前到期，資金再配置需求較大。

    中國(guó)證券報(bào)：結(jié)合宏觀環(huán)境變化，請(qǐng)談一下對(duì)未來(lái)債市走勢(shì)的看法。

    趙偉：伴隨景氣持續(xù)低迷、經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)回落，基本面對(duì)債市的支持逐漸增強(qiáng)，貨幣環(huán)境對(duì)債市較為友好。制造業(yè)PMI在4月明顯回落后，已連續(xù)2個(gè)月低于臨界值；二季度實(shí)際GDP增速較一季度回落0.2個(gè)百分點(diǎn)，降幅創(chuàng)近年來(lái)新高。同時(shí)，整體需求偏弱下，貨幣環(huán)境仍需要保持相對(duì)寬松，基本面和貨幣環(huán)境均有利于債市。隨著廣義財(cái)政發(fā)力趨弱、地產(chǎn)回落，及同業(yè)收縮影響的逐步顯現(xiàn)，信用環(huán)境的不確定性或在上升；社融存量增速或在三季度前后見(jiàn)頂回落，信用環(huán)境也逐步有利于債市。

    利率債利多因素逐漸增多，繼續(xù)堅(jiān)定看多，調(diào)整即是加倉(cāng)、拉久期的良機(jī)。伴隨國(guó)內(nèi)外宏觀形勢(shì)和市場(chǎng)變化，債市利多因素增多，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)基本面、信用環(huán)境和資金風(fēng)險(xiǎn)偏好等的變化，均有利于利率債。