券商中期策略來了：10大關(guān)鍵詞透露下半年A股動向，券商稱“我們正在經(jīng)歷一輪長?！?/h1>

2020-06-10 19:59  來源：證券日報金融1號院公眾號 魚鴦

    氣溫漸升，芒種已過，2020年即將過半。疫情期間，金融行業(yè)的直播潮風(fēng)起云涌，券商除了“云辦公”、“云調(diào)研”、“云招聘”，還開起了“云策略會”、“云業(yè)績說明會”。剛剛忙完春季線上策略會的券商們，又馬不停蹄的開啟了中期策略會。

    6月9日至6月19日，中信證券2020年中期資本市場論壇在線上舉行，共設(shè)1個主論壇和19個分論壇，666家上市公司參會。據(jù)悉，中信證券論壇首日，圍觀的參會者達(dá)6萬人次。6月1日至7月8日，國泰君安研究所也舉辦時間長達(dá)超1個月的中期投資策略線上交流會。

    每年的券商的中期策略會，也是百家爭鳴的最好時刻，A股下半年的走向趨勢，投資策略也會一一出爐。此外，進(jìn)入6月份以來，不少券商也拋出了A股下半年的投資策略，“金融1號院”為您一一梳理，先看關(guān)鍵詞。（文末還有年內(nèi)券商最青睞機(jī)構(gòu)/行業(yè)名單，不要錯過）

    制圖：周尚伃

    中信證券研究團(tuán)隊：A股將在下半年開啟中期上行的“小康牛”

    A股將在下半年開啟中期上行的“小康牛”，政策驅(qū)動基本面修復(fù)，A股在全球配置吸引力提升，寬松的宏觀流動性向股市傳導(dǎo)，3大因素將共同驅(qū)動A股上行。海外因素在3季度的擾動依然比較頻繁；政策發(fā)力下國內(nèi)經(jīng)濟(jì)將在3季度快速恢復(fù)至正常水平，A股盈利增速將逐季抬升；全年流動性整體依然寬松，明年會逐步回歸常態(tài)。預(yù)計未來一年內(nèi)A股累計資金凈流入4400億元，下半年流入規(guī)模較大，外資和產(chǎn)業(yè)資本是重要的增量資金來源。

    預(yù)計3季度后期，A股將開啟一段持續(xù)數(shù)月的趨勢性上漲行情。建議3季度堅持配置基建、醫(yī)藥和消費；4季度起周期和科技會成為市場主線，可選消費配置價值將提升。

    交銀國際研究部主管洪灝：潛龍欲用

    A股和港股都有長期投資價值。上證與標(biāo)普500指數(shù)的相對表現(xiàn)達(dá)到一個拐點，預(yù)示著未來上證的相對回報會更好。2000年3月之后，中國股市的表現(xiàn)確實遠(yuǎn)遠(yuǎn)好于美國。維持去年11月對上證未來十二個月2700–3200點交易區(qū)間的預(yù)測。在3月的暴跌中，恒指也觸及了當(dāng)前周期的低點，且這個低點不太可能被突破。A股和港股也可能會受到美國成長股泡沫破滅的影響。但即便是有影響，價值投資者也不會拒絕更好的價格。

    廣發(fā)證券首席策略分析師戴康：從修復(fù)中尋找“估值降維”

    配置方面，要從修復(fù)中尋找“估值降維”。避險情緒有所消退但全球政經(jīng)環(huán)境仍具有不確定，市場將在長賽道中尋找合理估值——即“估值降維”，沿著三條路徑展開，一是居民消費需求修復(fù)，從出行修復(fù)、竣工拉動及線下修復(fù)的角度關(guān)注休閑服務(wù)、機(jī)場、家電、黃金珠寶；二是出口需求修復(fù)，內(nèi)供外需共振、居家消費出口相關(guān)的消費電子（蘋果鏈）、機(jī)械設(shè)備、白電；三是生產(chǎn)供給修復(fù)，估值較低+景氣度較好盈利修復(fù)的“周期三劍客”（重卡、建材、工程機(jī)械），以及受益場景革命的新基建（IDC、醫(yī)療信息化）。

    主題投資方面，改革與產(chǎn)業(yè)新周期進(jìn)階，一是新能源車“貫穿全年”，關(guān)注中游電池環(huán)節(jié)；二是國企改革“全新起點”，關(guān)注地方負(fù)債率高、競爭性領(lǐng)域；三是央行數(shù)字貨幣“增量落地”，關(guān)注POS機(jī)具廠商環(huán)節(jié)。

    興業(yè)證券首席策略分析師王德倫：蟄伏中孕育生機(jī)

    2020年下半年市場在震蕩中蟄伏，短期投資把握機(jī)構(gòu)性生機(jī)，長期的全面性的生機(jī)正在孕育中。整體來看，2020年下半年市場呈震蕩格局，經(jīng)濟(jì)基本面處于內(nèi)需向上，外需向下的交錯期，流動性維持寬松但不“泛濫”，風(fēng)險偏好反復(fù)沖擊、折騰，把握結(jié)構(gòu)性機(jī)會。蟄伏：不確定性眾多而且重大，風(fēng)險沖擊更多來自外部，疫情沖擊外需下行、全球債務(wù)“灰犀牛”、中美持續(xù)博弈，外部潛在風(fēng)險讓市場處于蟄伏之中。短期投資要把握結(jié)構(gòu)性生機(jī)：生產(chǎn)端恢復(fù)需求端逐步改善、財政貨幣雙兜底但政策有定力，國內(nèi)逐步孕育新生。長期的全面性的生機(jī)正在孕育中：中國經(jīng)濟(jì)強(qiáng)大的恢復(fù)能力和穩(wěn)定的輸出能力，資本市場改革全面鋪開，國別比較配置下全球最好的資產(chǎn)在中國，股市從蟄伏到新生具備中長期基石。

    隨著A股市場供需關(guān)系實現(xiàn)正向循環(huán)、注冊制與退市機(jī)制構(gòu)建資本市場“活水”和新生態(tài)，從全球來看，考慮高性價比、配置比例低等要素，使得最好的資產(chǎn)在中國股市，A股在蟄伏中孕育著長期的勃勃生機(jī)，我們正在經(jīng)歷一輪長牛。

    光大證券策略研究首席謝超：重回元起，尋蹤貨幣

    貨幣是估值的錨，市場仍低估。預(yù)計下半年上市公司盈利增速逐季回升，2020年全A盈利增速1.8%、全A非金融盈利增速-7%。從政策經(jīng)濟(jì)周期的角度看，企業(yè)盈利是一種貨幣現(xiàn)象，通常兩者對于市場估值的含義是一致的。不過，在疫情的沖擊下，今年市場最大的特點是貨幣快速增長的同時，大隔離導(dǎo)致貨幣向EPS的轉(zhuǎn)化不暢。鑒于伴隨著疫情緩解和人類應(yīng)對疫情的物質(zhì)保障與技術(shù)水平的提升，大隔離并非疫情必然的結(jié)果，展望后市，貨幣向EPS的轉(zhuǎn)化機(jī)制將逐步恢復(fù)，進(jìn)一步結(jié)合100年前美國大流感的研究發(fā)現(xiàn)，在天災(zāi)、戰(zhàn)爭等外生災(zāi)難的沖擊下，貨幣而非EPS可能是市場估值更合適的錨。目前，A股市值/M2約為28%、歷史分位為43.7%，仍處于略有低估的狀態(tài)。

    周期輪動下的修正：在剔除掉市場的系統(tǒng)性影響之后，對M2的彈性大于等于0.5的一級行業(yè)主要有：家電、醫(yī)藥、食品飲料、電子、計算機(jī)、消費者服務(wù)、汽車、通信、農(nóng)林牧漁、建材、國防軍工等11個行業(yè)，基本上集中在消費和科創(chuàng)領(lǐng)域。結(jié)合上半年的表現(xiàn)看，后續(xù)家電、汽車等可選消費有望補(bǔ)漲，石化化工、有色等部分周期品和金融標(biāo)的有望超跌反彈。

    申萬宏源策略首席分析師傅靜濤：立足于民

    短期調(diào)整是第二次“削峰”行情兌現(xiàn)，下半年逐步轉(zhuǎn)向戰(zhàn)略樂觀。新冠肺炎疫情帶來更徹底的出清；居民儲蓄率上升，配置需求釋放，有理由開始期待牛市。然而全球都是“大病初愈”，期待未來，也敬畏未來。但不要因為不可研究、不可知的未來停下腳步，正是強(qiáng)調(diào)戰(zhàn)術(shù)配置的原因，至少可以期待下半年有一波“非常像牛市”的大反彈。

    繼續(xù)延續(xù)春季策略的全年節(jié)奏判斷思路，下半年逐步轉(zhuǎn)向戰(zhàn)略樂觀。主要邏輯包括以下3點：一是，下半年A股基本面趨勢向上有望得到確認(rèn)，新周期開啟的樂觀預(yù)期可能階段性發(fā)酵。我們特別強(qiáng)調(diào)居民儲蓄率改善，非聚集性可選消費基本面可能好于預(yù)期。二是，新經(jīng)濟(jì)基本面觸底回升，疊加改革預(yù)期發(fā)酵（“十四五”規(guī)劃、創(chuàng)業(yè)板注冊制），科技成長有望重拾進(jìn)攻屬性。三是，新冠肺炎疫情帶來更徹底的出清，而牛市生于絕境；居民儲蓄率上升，配置需求釋放。

    國金證券分析師艾熊峰：內(nèi)修外攘，急流勇進(jìn)

    對A股市場維持相對樂觀的觀點，行業(yè)配置方面內(nèi)需板塊確定性較高。首先，下半年各類擴(kuò)大內(nèi)需政策加速落地；其次，寬貨幣和寬信用的流動性環(huán)境將逐步得到確認(rèn)；最后，以A股為代表的新興市場將持續(xù)受益于全球流動性寬松的大環(huán)境。此外，從全球主要指數(shù)估值水平所處位置來看，A股整體估值水平在歷史中位水平，股票風(fēng)險溢價仍相對較高，后續(xù)市場風(fēng)險偏好存在修復(fù)的機(jī)會。行業(yè)配置方面，內(nèi)需板塊確定性較高，聚焦那些內(nèi)需板塊中供需兩端同時受益的行業(yè)（消費和基建）。

    上海證券首席策略分析師屠駿：變中求穩(wěn)，順勢而上

    下半年基于疫情控制、經(jīng)濟(jì)恢復(fù)、華為事件演進(jìn)的預(yù)判，總體上認(rèn)為市場風(fēng)險偏好將呈現(xiàn)前低后高的態(tài)勢。結(jié)構(gòu)性行情的把握重點在于消費向科技切換的時點。在科技創(chuàng)新、內(nèi)需消費、制度紅利三條結(jié)構(gòu)主線下，看好軍工（大飛機(jī)、空天互聯(lián)網(wǎng)）、房地產(chǎn)后周期產(chǎn)業(yè)鏈-物業(yè)管理和整體家居、寵物食品、體外檢測、消費電子、海南區(qū)域等結(jié)構(gòu)機(jī)會。

    萬聯(lián)證券分析師徐飛：育新機(jī)，開新局

    下半年隨著內(nèi)需消費和投資恢復(fù)正增長，經(jīng)濟(jì)會逐季好轉(zhuǎn)，看好市場的繼續(xù)上行。行業(yè)配置繼續(xù)聚焦科技、消費和投資三條主線：一是科技成長仍然是最重要的賽道，尤其是國產(chǎn)化需求大幅提升，關(guān)注5G、芯片半導(dǎo)體、新能源車、消費電子、操作系統(tǒng)、人工智能等；二是消費仍然是下半年必配的重要賽道，關(guān)注可選消費、消費服務(wù)類行業(yè)的估值修復(fù)；三是關(guān)注與投資相關(guān)聯(lián)的基建、地產(chǎn)、老舊小區(qū)改造產(chǎn)業(yè)鏈，包括水泥、涂料、防水、電梯、家居家電等。

    華西證券策略分析師萬科麟：金秋爛漫，全球反攻

    新時代的利潤分配轉(zhuǎn)移以及流動性-景氣匹配決定了兩極分化仍將持續(xù)。復(fù)盤2012年（經(jīng)濟(jì)增速正式下臺階）至今的經(jīng)驗不難得出，流動性節(jié)奏決定了最為景氣行業(yè)的估值趨勢。我們認(rèn)為，短期看，政策利率及市場利率（流動性的同步指標(biāo)）存在上行風(fēng)險，階段性不利于最為景氣的成長行業(yè)；中期看，中美關(guān)系的不確定性及全球復(fù)蘇的高度有限決定了流動性易松難緊。行業(yè)中，最為看好受益竣工周期回升的地產(chǎn)后周期；重回藍(lán)海+周期反轉(zhuǎn)的新能源車產(chǎn)業(yè)鏈；受益豬肉價格進(jìn)入下行周期的養(yǎng)殖后周期（飼料、種子、生物保護(hù)等）；受益中美關(guān)系不確定性國產(chǎn)替代更為緊迫，疊加受益資本支出提升、進(jìn)入創(chuàng)新周期的半導(dǎo)體設(shè)計行業(yè)。

    券商調(diào)研風(fēng)向

    券商的機(jī)構(gòu)調(diào)研風(fēng)向一直備受投資者關(guān)注，據(jù)“金融1號院”統(tǒng)計，今年以來，券商已對797家上市公司進(jìn)行了調(diào)研，共調(diào)研9277次。有7家上市公司被券商調(diào)研超100次以上，而邁瑞醫(yī)療則依舊最受券商“寵愛”，共被券商扎堆調(diào)研244次。

    數(shù)據(jù)來源：東方財富制圖：周尚伃

    從行業(yè)分布角度來看，今年以來，券商調(diào)研的上市公司主要集中在電子、計算機(jī)、醫(yī)藥生物等熱門行業(yè)。

    數(shù)據(jù)來源：東方財富制圖：周尚伃