科創(chuàng)板一周年：資本市場改革平穩(wěn)有序推進(jìn)

    去年11月5日，習(xí)近平總書記在首屆中國國際進(jìn)口博覽會(huì)開幕式主旨演講中提出，將在上海證券交易所設(shè)立科創(chuàng)板并試點(diǎn)注冊(cè)制。

    迄今一年，市場各方已形成共識(shí)——科創(chuàng)板旨在補(bǔ)齊資本市場服務(wù)科技創(chuàng)新的短板，是資本市場的增量改革。在盈利狀況、股權(quán)結(jié)構(gòu)等方面做出更為妥善的差異化安排，增強(qiáng)了對(duì)創(chuàng)新企業(yè)的包容性和適應(yīng)性。

    “科創(chuàng)板運(yùn)行100多天，注冊(cè)制試點(diǎn)平穩(wěn)有序。與注冊(cè)制配套的系列基本制度改革也經(jīng)受住了市場檢驗(yàn)。發(fā)行交易、投資者適當(dāng)性管理、退出機(jī)制、持續(xù)監(jiān)管等制度創(chuàng)新平穩(wěn)有序。”證監(jiān)會(huì)主席易會(huì)滿近日接受媒體采訪時(shí)高度概括說，試點(diǎn)注冊(cè)制是科創(chuàng)板改革最大的制度突破，是整個(gè)資本市場改革的方向標(biāo)。另一項(xiàng)重大突破在于支持了一批符合科創(chuàng)定位的企業(yè)上市，支持科技創(chuàng)新的效果初顯。

    起步穩(wěn)符合預(yù)期

    習(xí)近平總書記首次宣布在上交所設(shè)立科創(chuàng)板并試點(diǎn)注冊(cè)制以來，在證監(jiān)會(huì)指導(dǎo)下，上交所按照市場化、法治化改革方向，堅(jiān)持以信息披露為核心，確定了“高標(biāo)準(zhǔn)、快推進(jìn)、穩(wěn)起步、強(qiáng)功能、控風(fēng)險(xiǎn)、漸完善”的工作思路。2019年1月，上交所發(fā)布主要規(guī)則并對(duì)外征求意見，3月1日交易所主要業(yè)務(wù)規(guī)則正式發(fā)布，3月22日受理首批9家企業(yè)，7月22日首批25家企業(yè)正式上市交易。

    易會(huì)滿指出，設(shè)立科創(chuàng)板并試點(diǎn)注冊(cè)制改革緊緊抓住了信息披露這個(gè)核心，推動(dòng)發(fā)行人、中介機(jī)構(gòu)、交易所歸位盡責(zé)，審核注冊(cè)各環(huán)節(jié)公開透明，實(shí)際效果基本得到市場認(rèn)可。目前，從企業(yè)申請(qǐng)受理到完成注冊(cè)平均用時(shí)不足4個(gè)月。

    上交所官網(wǎng)科創(chuàng)板信息披露顯示，截至11月4日，共有171家科創(chuàng)企業(yè)提交材料申報(bào)。至今，科創(chuàng)板公司已發(fā)行56家，其中41家已在上交所市場掛牌交易。

    Wind金融終端統(tǒng)計(jì)顯示，171家企業(yè)中，屬于新一代信息技術(shù)產(chǎn)業(yè)的企業(yè)有71家，占比41.52%，生物產(chǎn)業(yè)及高端裝備制造產(chǎn)業(yè)分別為41家和26家，占比為23.98%和15.2%，三者占比超過80%。

    注冊(cè)制經(jīng)驗(yàn)向外推廣

    科創(chuàng)板試點(diǎn)注冊(cè)制，就要求交易所發(fā)行上市審核制度設(shè)計(jì)既要堅(jiān)持市場化取向，又要堅(jiān)持從資本市場實(shí)際出發(fā)，平穩(wěn)起步，有序推進(jìn)。科創(chuàng)板誕生后的這一年間，取得了哪些有益經(jīng)驗(yàn)？

    易會(huì)滿評(píng)價(jià)，從科創(chuàng)板開市以來情況看，改革取得了初步成效，可以用“符合預(yù)期，基本平穩(wěn)”8個(gè)字來評(píng)價(jià)。易會(huì)滿強(qiáng)調(diào)，不少科創(chuàng)板企業(yè)在細(xì)分領(lǐng)域是領(lǐng)軍者，業(yè)績?cè)鏊倜黠@高于全市場，上市帶來的增信效應(yīng)、聲譽(yù)效應(yīng)、示范效應(yīng)開始顯現(xiàn)。更加市場化的資源配置功能也必須通過充分博弈來發(fā)揮。

    在關(guān)注相關(guān)發(fā)行條件和上市條件的基礎(chǔ)上，交易所著重從投資者需求出發(fā)，從信息披露充分性、一致性和可理解性角度開展審核問詢。同時(shí)，審核周期的“可預(yù)期性”明顯增強(qiáng)?？苿?chuàng)板發(fā)行與承銷制度，設(shè)計(jì)建立市場化的詢價(jià)方式，多措并舉優(yōu)化市場價(jià)格的發(fā)現(xiàn)功能。

    資本市場改革試驗(yàn)田

    易會(huì)滿指出，發(fā)揮科創(chuàng)板“試驗(yàn)田”作用，不是簡單照搬照抄。

    證監(jiān)會(huì)統(tǒng)籌各層次市場的功能定位，結(jié)合市場實(shí)際，在充分評(píng)估論證、確保市場穩(wěn)定的前提下，穩(wěn)妥有序推進(jìn)改革。易會(huì)滿強(qiáng)調(diào)，穩(wěn)步推行注冊(cè)制，首先應(yīng)把選擇權(quán)交給市場，更大程度提升資本市場的資源配置效率。將加快推進(jìn)創(chuàng)業(yè)板改革并試點(diǎn)注冊(cè)制，結(jié)合證券法修訂，研究逐步推開。

    對(duì)于創(chuàng)業(yè)板如何改，資深投行人士王驥躍建言，大方向上創(chuàng)業(yè)板改革必然是市場化、法治化原則下的注冊(cè)制方向，遵循“四個(gè)敬畏、一個(gè)合力”的改革精神，改革力度也要比科創(chuàng)板更強(qiáng)。

    科創(chuàng)板的“試驗(yàn)田”作用，在其誕生一周年之際得到進(jìn)一步驗(yàn)證。在上交所設(shè)立科創(chuàng)板并試點(diǎn)注冊(cè)制的可復(fù)制、可推廣經(jīng)驗(yàn)，將有望在中國資本市場逐步、加快實(shí)現(xiàn)。

    10月25日，證監(jiān)會(huì)宣布啟動(dòng)全面深化新三板改革。通過此次改革，新三板將形成“基礎(chǔ)層、創(chuàng)新層、精選層”三個(gè)層次不斷遞進(jìn)的市場結(jié)構(gòu)，市場期待已久的新三板改革“發(fā)令槍”鳴響。安信證券分析師諸海濱認(rèn)為，此次改革明確了新三板“預(yù)備軍”的定位，是新三板市場設(shè)立以來最為全面、徹底的一次綜合性改革。

    中介機(jī)構(gòu)起關(guān)鍵作用

    從設(shè)立科創(chuàng)板伊始，監(jiān)管部門就認(rèn)識(shí)到，發(fā)行人履行信息披露第一責(zé)任的同時(shí)，應(yīng)當(dāng)督促中介機(jī)構(gòu)勤勉履行盡職調(diào)查和審慎核查職責(zé)，切實(shí)發(fā)揮“看門人”作用。

    易會(huì)滿指出，在科創(chuàng)板發(fā)行承銷環(huán)節(jié)，壓實(shí)中介機(jī)構(gòu)責(zé)任，形成以機(jī)構(gòu)投資者為參與主體的詢價(jià)、定價(jià)、配售等機(jī)制，實(shí)現(xiàn)新股發(fā)行市場化定價(jià)。具體而言，上交所要求中介機(jī)構(gòu)提交工作底稿，盡責(zé)到人。上交所約談保薦機(jī)構(gòu)，督促履職，懲戒失職保代，對(duì)違規(guī)零容忍?？苿?chuàng)板發(fā)行與承銷制度設(shè)計(jì)中堅(jiān)持“市場主導(dǎo)、強(qiáng)化約束”為原則，設(shè)計(jì)了保薦機(jī)構(gòu)的強(qiáng)制跟投和執(zhí)業(yè)評(píng)價(jià)機(jī)制。截至近期，保薦機(jī)構(gòu)均按規(guī)定跟投，跟投比例為2%～9.61%，“保薦+跟投”機(jī)制初步發(fā)揮作用，市場化的發(fā)行承銷機(jī)制初步形成。

    “優(yōu)化融資融券機(jī)制，促進(jìn)多空平衡。在持續(xù)監(jiān)管環(huán)節(jié)，提高信息披露質(zhì)量和針對(duì)性，樹立以信息披露為核心的監(jiān)管理念。并購重組由交易所審核，涉及發(fā)行股票的，實(shí)施注冊(cè)制。在退市環(huán)節(jié)，創(chuàng)新退市方式，優(yōu)化退市指標(biāo)，簡化退市流程。”易會(huì)滿說。

    更好保護(hù)投資者

    設(shè)立科創(chuàng)板并試點(diǎn)注冊(cè)制改革，在投資者適當(dāng)性管理上，50萬元的資金門檻也是對(duì)中小投資者的一種保護(hù)。根據(jù)上交所此前數(shù)據(jù)，40家科創(chuàng)板公司上市首日平均上漲150%，截至10月底，首批25只股票較發(fā)行價(jià)上漲約90%，股價(jià)趨于理性；開通科創(chuàng)板交易權(quán)限的投資者已有440多萬；科創(chuàng)板日均成交金額142億元，占同期滬深兩市成交的3%，交易活躍度較高。

    關(guān)于科創(chuàng)板的股價(jià)和投資者保護(hù)，易會(huì)滿表示，近期一些科創(chuàng)板上市公司股價(jià)出現(xiàn)分化，是市場逐步回歸理性的必然過程，更加市場化的資源配置功能也必須通過充分博弈來發(fā)揮。

    易會(huì)滿說，證監(jiān)會(huì)近期明確了12個(gè)方面的改革任務(wù)，目前正抓緊制定提高上市公司質(zhì)量行動(dòng)計(jì)劃，要盡快出臺(tái)上市公司分拆上市規(guī)則，推動(dòng)證券法修改，加強(qiáng)資本市場法治供給與投資者保護(hù)，加快轉(zhuǎn)變證監(jiān)會(huì)職能，進(jìn)一步簡政放權(quán)。

    設(shè)立科創(chuàng)板并試點(diǎn)注冊(cè)制，放眼的是國際競爭力，因而它不僅是一場增量改革，還是一場系統(tǒng)工程，是資本市場深化改革的突破口。唯有建立規(guī)范、透明、開放、有活力、有韌性的，能提高上市公司質(zhì)量，完善交易制度，引導(dǎo)更多中長期資金進(jìn)入的市場，中國的資本強(qiáng)國夢才能最終實(shí)現(xiàn)。