12月10日券商晨會研報匯編

    【國海證券】

    宏觀策略：12月2日-12月6日A股震蕩調(diào)整。從相對收益來看，只有成長板塊股票全部獲得正超額收益，且收益比例均在1.8%以上，其中超額收益比例最大的是電子。宏觀上我們把當下的經(jīng)濟環(huán)境定義為中長期下行中的反彈。我們認為海外的反彈力度相較于國內(nèi)更大。過去兩年中國一直在演繹供給側(cè)結(jié)構性改革所釋放的經(jīng)濟韌性，因此約束了國內(nèi)在當下的反彈力度。在目前環(huán)境下，中國的經(jīng)濟政策較為被動，我們認為中長期依舊會堅持地產(chǎn)的調(diào)控目標使得全社會擺脫地產(chǎn)依賴，但是短期依舊需要穩(wěn)定房地產(chǎn)市場來同步海外經(jīng)濟反彈。股票市場我們認為市場仍將處于震蕩狀態(tài)，結(jié)構上看中小市值、低估值板塊機會更多。金融、地產(chǎn)、周期在當下有良好的配置意義，但是基于對中長期經(jīng)濟下行的憂慮，絕對漲幅有限。我們更看好低估值、有成長性的中游制造業(yè)。短周期的經(jīng)濟反彈將推高無風險利率，對于估值水平較高的科技板塊有一定的壓制。短期的經(jīng)濟反彈可能對消費有一定的支撐，但是難以扭轉(zhuǎn)消費中期走弱的趨勢?？春冒鍓K：受益竣工周期的建材家具和家電，受益庫存周期和行業(yè)復蘇疊加的汽車零部件，受益制造業(yè)回升和5G景氣周期疊加的機械設備。

    機械：據(jù)工程機械協(xié)會，我國11月挖掘機銷量1.93萬臺，同比增長21.7%；其中國內(nèi)銷量1.72萬臺，同比增長21.18%；出口2157臺，同比25.6%。同比增速逆轉(zhuǎn)了8月以來逐月放緩態(tài)勢，達到全年單月最高點值（不考慮春節(jié)前后數(shù)據(jù)）。去年11月挖機銷量數(shù)據(jù)環(huán)比沒有增長，屬異常值，今年11月單月銷量同比高增長與基數(shù)較低有關；從環(huán)比來看11月銷量增長13.4%，符合2018年以前的月度銷量數(shù)據(jù)的普遍規(guī)律。逆周期調(diào)節(jié)力度加大以及專項債提前發(fā)行預計會對工程機械行業(yè)今年四季度及2020年上半年提供一定的支撐，預計挖機增速明年將放緩至個位。重點關注國產(chǎn)品牌市占率提升。在整體銷量增速走向較為平穩(wěn)趨勢下，龍頭有研發(fā)，制造，質(zhì)量，供應鏈和服務等全方位的優(yōu)勢，行業(yè)集中度仍將繼續(xù)向行業(yè)龍頭傾斜，關注三一重工（600031.SH）和徐工機械（000425.SZ）；零部件領域關注恒立液壓（601100.SH）。

    【中泰證券】

    計算機：2019年12月7日，深交所正式發(fā)布與股票期權業(yè)務相關的《深圳證券交易所股票期權試點交易規(guī)則》等10項規(guī)則和《深圳證券交易所股票期權試點證券公司經(jīng)紀業(yè)務指南》等4項指南，即日起實施，這標志著深交所正式形成內(nèi)容齊備、體系健全、層次清晰的股票期權制度體系。我國直接融資體系發(fā)展前景廣闊，證券IT將持續(xù)受益。由于歷史原因形成的我國相對較高的儲蓄率以及銀行信貸為主的金融市場格局，我國的金融市場一直以間接融資為主，直接融資占比較低。目前，我國正處于制造業(yè)升級和消費升級的過程中，產(chǎn)業(yè)升級期的國家經(jīng)濟對融資結(jié)構提出新的需求。因此，我國金融供給側(cè)改革著力于優(yōu)化融資結(jié)構，構建風險投資、銀行信貸、債券市場、股票市場等全方位、多層次金融支持服務體系。未來我國直接融資體系發(fā)展前景廣闊，證券IT將持續(xù)受益。投資建議：我們認為證券IT將持續(xù)受益于我國直接融資體系的擴大和證券基金IT支出占比的持續(xù)提升，推薦證券IT龍頭恒生電子、東方財富、同花順，建議關注贏時勝、頂點軟件、指南針。

    【東吳證券】

    餐飲：復盤國際連鎖餐飲龍頭發(fā)展歷程以及商業(yè)特征，驗證成長基礎與發(fā)展邏輯：在標準化經(jīng)營、供應鏈建設基礎上，利用口碑效應打造核心品牌影響力，實現(xiàn)門店的高盈利性和可復制性；持續(xù)探索創(chuàng)新產(chǎn)品與商業(yè)模式，為業(yè)態(tài)的可擴展性奠基；同時，優(yōu)質(zhì)管理層與高激勵也伴隨著餐飲龍頭的成長。我國火鍋賽道優(yōu)質(zhì)龍頭【海底撈】具有與國際餐飲龍頭相似的特征，在標準化能力、品牌壁壘上均具有突出的表現(xiàn)，持續(xù)看好業(yè)績優(yōu)秀、高速擴張的火鍋龍頭。計劃于港股上市的【九毛九國際】已形成標準化運營基礎，網(wǎng)紅產(chǎn)品打造能力得到印證，主品牌直營擴張初見規(guī)模，多品牌矩陣處于培育階段，有望上市后借助資本的力量加速擴張、鞏固自身護城河，建議持續(xù)關注。

    固收金工：數(shù)據(jù)公布：2019年12月08日，海關總署公布2019年11月中國進出口數(shù)據(jù)。按美元計，我國10月進口同比+0.3%，前值-6.4%；11月出口同比-1.1%，前值-0.9%；11月貿(mào)易帳387.3億，前值428.1億。按人民幣計，中國11月進口同比+2.5%，前值-3.5%；11月出口同比+1.3%，前值+2.1%；11月貿(mào)易帳2742.1億，前值3012.8億，貿(mào)易差額所有縮小。進口方面：進口增速由正轉(zhuǎn)負，內(nèi)需匯率助力良多。出口方面：出口持續(xù)低位波動，基數(shù)匯率共同作用。全球主要經(jīng)濟體仍然面臨經(jīng)濟下行壓力，外部需求難以擴大。第三、中美貨幣政策不同步使人民幣升值壓力短期難以緩解，不利出口的改善。進口方面：12月政治局會議強調(diào)六穩(wěn)的基調(diào)，強化逆周期調(diào)控力度，但短期內(nèi)受制于CPI高企，其對沖經(jīng)濟下行的強度相對有限，貨幣政策本質(zhì)上仍維持穩(wěn)健中性的政策。同時，地產(chǎn)仍然受到政策調(diào)控，制造業(yè)受PPI及企業(yè)盈利限制同樣有下行壓力，因此目前看內(nèi)需真正改善還有一段時間。綜合來看，出口壓力相對較大，進口回暖仍需時間。

    【浙商證券】

    鋼鐵：上周鐵礦原料價格與鋼材漲跌互現(xiàn)，正如我們所預計，社會+鋼廠庫存開始回升（周環(huán)比+19.8萬噸），后期將季節(jié)性累庫，鋼鐵采購量和建材交易量均小幅下降（年底風險偏好有所下降），電商交易量小幅回升。根據(jù)我們的成本滯后一月模型測算，截至12月06日，螺紋鋼毛利為818元/噸，周環(huán)比下降0.99%。建議關注估值偏低，業(yè)績有支撐的鋼鐵標的：上海鋼聯(lián)、中信特鋼、方大特鋼、久立特材。

    化工：巴斯夫VA未來預計低負荷運行，明年下半年計劃停產(chǎn)，因此VA價格有望大幅上調(diào)；能特與帝斯曼正式簽訂轉(zhuǎn)讓協(xié)議，VE行業(yè)格局重大變化，飼料需求回升邏輯后續(xù)將兌現(xiàn)，朗盛間甲酚裝置復產(chǎn)推遲，ve市場價大幅反彈，推薦維生素龍頭新和成，關注浙江醫(yī)藥。監(jiān)管高壓常態(tài)化，農(nóng)藥行業(yè)集中度提升有望超預期，分兩條投資主線，一是漲價彈性大品種，受益標的為百傲化學和湖南海利；二是中長期打開成長空間品種，受益標的為揚農(nóng)化工和利爾化學，建議關注利民股份和廣信股份等。補貼影響電動汽車銷量，動力電池龍頭公司排產(chǎn)下滑導致鋰電材料預期悲觀，行業(yè)洗牌利好龍頭，推薦電解液龍頭新宙邦。柴油車國六推行致沸石需求高增長，OLED業(yè)務進入業(yè)績釋放期，推薦萬潤股份。內(nèi)生外延產(chǎn)能加速擴張，行業(yè)發(fā)展機遇及自身優(yōu)勢使得公司具備持續(xù)成長潛力，推薦利安隆。基本面有望超預期，長期看好低估值龍頭萬華化學、華魯恒升、三友化工。