5月15日券商晨會(huì)研報(bào)匯編

    【渤海證券】

    醫(yī)藥行業(yè)：4月，中檢院疫苗批簽發(fā)量為5519.14萬(wàn)劑，同比增長(zhǎng)38.35%，環(huán)比增長(zhǎng)24.92%。其中一類苗批簽發(fā)量為 3474.66萬(wàn)劑，占月批簽發(fā)量的62.96%，二類苗批簽發(fā)量為2044.48萬(wàn)劑，占月批簽發(fā)量的37.04%。1-4月，中檢院疫苗批簽發(fā)量為1.86億劑，同比增長(zhǎng)25.68%。在經(jīng)歷了2018年“長(zhǎng)生生物事件”后，疫苗批簽發(fā)量從2018年季度開(kāi)始迅速下降，影響一直持續(xù)到2019年上半年，整個(gè)2018年批簽發(fā)量同比下降 9.71%，從2019年Q3開(kāi)始出現(xiàn)恢復(fù)性增長(zhǎng)。我們認(rèn)為，隨著公眾對(duì)疾病預(yù)防的認(rèn)知進(jìn)一步提升，優(yōu)質(zhì)的高級(jí)二類苗會(huì)被逐漸接受，并且行業(yè)監(jiān)管力度的不斷趨嚴(yán)，具有疫苗研發(fā)的能力的企業(yè)會(huì)進(jìn)一步享受業(yè)績(jī)和估值的提升，建議關(guān)注研發(fā)實(shí)力雄厚，有重磅產(chǎn)品在研或已上市的疫苗企業(yè)龍頭智飛生物（300122）、康泰生物（300601）、沃森生物（300142）。

    【天風(fēng)證券】

    宏觀策略：受疫情影響，預(yù)計(jì)2020年中國(guó)名義GDP增速降至4.0%，中國(guó)進(jìn)口增速降 至-8.9%，這將給對(duì)外貿(mào)易和供求結(jié)構(gòu)帶來(lái)的挑戰(zhàn)。中美貿(mào)易協(xié)議的達(dá)成 將邊際增加美國(guó)2020/2021年的出口694/1117億美元，出口增速分別為 2.78%/4.47%，帶動(dòng)2020/2021年美國(guó)GDP增長(zhǎng)0.097%和0.156%。另一方 面，協(xié)議的達(dá)成將影響其他國(guó)家對(duì)中國(guó)的出口。具體而言，2020年歐盟 /日本預(yù)計(jì)將在2019年基礎(chǔ)上邊際減少373/136.8億美元出口，對(duì)出口額的影響分別為13.5%和8.0%。建議繼續(xù)持有業(yè)績(jī)較好的必需消費(fèi)（食品飲料、醫(yī)藥）、農(nóng)業(yè)、建材，并逐漸納入內(nèi)需受損修復(fù)的可選消費(fèi)（汽車、家電）和房地產(chǎn)下游，對(duì)外需保持觀望（3季度逐漸恢復(fù)）。策略：第一，短期仍然延續(xù)四月底以來(lái)超跌反彈的邏輯，前期跌幅大的半導(dǎo)體、消費(fèi)電子、新能源車中的二三線品種可能繼續(xù)有表現(xiàn)，但是這些都建立在海外如期復(fù)工和兩會(huì)前相對(duì) 不錯(cuò)的風(fēng)險(xiǎn)偏好的基礎(chǔ)上。第二，從產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)的角度，部分細(xì)分領(lǐng)域業(yè)績(jī)超預(yù)期的概率較大，建議長(zhǎng)期維度重點(diǎn)關(guān)注【大數(shù)據(jù)中心】、【5G基礎(chǔ)設(shè) 施】、【信息化應(yīng)用創(chuàng)新】。第三，疫情之后政府資金加大投放在民生和防 疫領(lǐng)域，重視【醫(yī)療信息化】。

    【國(guó)海證券】

    公用事業(yè)：長(zhǎng)江之地位特殊，上升到國(guó)家發(fā)展戰(zhàn)略。長(zhǎng)江經(jīng)濟(jì)帶包括上海、江蘇、浙江、安徽、江西、湖北、湖南、重 慶、四川、云南、貴州9省2市，在人口、交通、經(jīng)濟(jì)、產(chǎn)業(yè)、教育、科技、資源等方面有明顯的區(qū)位優(yōu)勢(shì)。長(zhǎng)江經(jīng)濟(jì)帶與一帶一路、京津冀協(xié)同發(fā)展并稱為國(guó)家三大發(fā)展戰(zhàn)略，具有重要的發(fā)展地位。長(zhǎng)江生態(tài)環(huán)境保護(hù)已經(jīng)上升到國(guó)家戰(zhàn)略高度，各級(jí)政府在政策、資金等方面均給予了大力支持，尤其在當(dāng)前經(jīng)濟(jì)增速放緩的情況下，環(huán)保是基建補(bǔ)短板和托底經(jīng)濟(jì)的重要抓手之一，同時(shí)疊加利率下行，再加上《中華人民共和國(guó)長(zhǎng)江保護(hù)法》預(yù)計(jì)將會(huì)在今年兩會(huì)期間審議通過(guò)，我們認(rèn)為長(zhǎng)江大保護(hù)相關(guān)領(lǐng)域?qū)⒂瓉?lái) 天時(shí)、地利、人和，當(dāng)前正是布局良機(jī)，維持行業(yè)“推薦”評(píng)級(jí)。 我們建議沿著細(xì)分領(lǐng)域挖掘投資機(jī)會(huì)：1）市政污水領(lǐng)域：推薦全國(guó)及長(zhǎng)江經(jīng)濟(jì)帶各省份的水務(wù)龍頭【碧水源】、【國(guó)禎環(huán)?！?、【洪城水業(yè)】、【興蓉環(huán)境】、【重慶水務(wù)】、【武漢控股】；2）工業(yè)廢水領(lǐng)域：【國(guó)禎環(huán)?！?、【中持股份】、【博世科】、【久吾高科】、【中環(huán)環(huán)?！?、【上海洗霸】；3）管網(wǎng)領(lǐng)域：【納川股份】、【偉星新材】；4）污泥領(lǐng)域：【鵬鷂環(huán)?！俊ⅰ揪敖颦h(huán)?！?、【中電環(huán)?！康取?/p>

    【財(cái)信證券】

    傳媒行業(yè)：受盈利滾動(dòng)影響，4月估值水平顯著回升。4月，申萬(wàn)傳媒行業(yè)中位數(shù)估值為45.96倍，較上月37.45倍顯著回升， 位于歷史后37.79%的分位；估值上升的主要原因是2020Q1業(yè)績(jī)整體較差，TTM計(jì)算方式下估值向上攀升。從相對(duì)估值角度來(lái)看，傳媒板塊相對(duì)滬深300的估值略微升高，處于2.03倍的水平，低于歷史中位數(shù)2.22倍。 年報(bào)、一季報(bào)業(yè)績(jī)情況。1）2019年，傳媒板塊實(shí)現(xiàn)營(yíng)收/歸母凈利潤(rùn)6531.9/-47.7億元，營(yíng)收同比增長(zhǎng)5.8%，歸 母凈利潤(rùn)連續(xù)兩年為負(fù)，主要系計(jì)提資產(chǎn)減值損失所致，但虧損幅度較上年同期（-203.7億元）有所收窄。從中位數(shù) 角度來(lái)看，2019年?duì)I收/歸母凈利潤(rùn)增速中位數(shù)分別為-0.02%/6.81%，業(yè)績(jī)?cè)鏊僦形粩?shù)向好。2）2020Q1傳媒板塊實(shí)現(xiàn) 營(yíng)收/歸母凈利潤(rùn)1092.2/60.0億元，同比分別下滑20.2%/50.7%。從中位數(shù)角度看，2020Q1營(yíng)收/歸母凈利潤(rùn)增速中位數(shù)分別為-18.79%/-49.44%。業(yè)績(jī)大幅下滑主要受2020年新冠疫情影響，企業(yè)收入端下滑嚴(yán)重，而成本費(fèi)用支出剛性， 進(jìn)而導(dǎo)致凈利率大幅下降。我們認(rèn)為，游戲行業(yè)兼具短期業(yè)績(jī)向好、中長(zhǎng)期景氣度穩(wěn)步向上的特性。同時(shí)建議關(guān)注影院復(fù)工以及 整合進(jìn)程推進(jìn)帶來(lái)的板塊修復(fù)機(jī)會(huì)。重點(diǎn)標(biāo)的包括三七互娛、完美世界、寶通科技、中公教育、分眾傳媒、橫店影視、新經(jīng)典。

    【華龍證券】

    電力工程：組網(wǎng)成本低等諸多優(yōu)勢(shì)，是移動(dòng)通信“黃金頻段”。隨著全國(guó)一網(wǎng)整合大幕開(kāi)啟，中國(guó)廣電作為第四大運(yùn)營(yíng)商正式參與5G競(jìng)爭(zhēng)，廣電系公司將迎來(lái)新的發(fā)展機(jī)遇。近日發(fā)布的四川省2020年政府工作報(bào)告中提到，加快 “新三直”特高壓等重大項(xiàng)目的建設(shè)，即雅中-江西、白鶴灘-江蘇、白鶴灘-浙江±800千伏特高壓直流輸電工程。特高壓交流項(xiàng)目一般作為直流項(xiàng)目的配套工程，是 構(gòu)建堅(jiān)強(qiáng)智能電網(wǎng)的重要組成部分。包括目前正在建設(shè)的華中環(huán)網(wǎng)在內(nèi)的特高壓交流工程，均為能源新基建領(lǐng)域的補(bǔ)短板舉措。預(yù)計(jì)未來(lái)兩年，我國(guó)特高壓年新增建 設(shè)數(shù)量將刷新歷史紀(jì)錄，輸配電設(shè)備需求有望接近500 億元。相關(guān)個(gè)股，中國(guó)西電、平高電氣、國(guó)電南瑞等。

    【長(zhǎng)城證券】

    非銀金融：新《證券法》落地、深改12項(xiàng)政策改革持續(xù)推進(jìn)、金融市場(chǎng)雙向開(kāi)放的廣度深度不斷超預(yù)期，再融資新規(guī)施行及創(chuàng)業(yè)板注冊(cè)制試點(diǎn)推進(jìn)（有望在深圳建立經(jīng)濟(jì)特區(qū)40年落地），創(chuàng)新業(yè)務(wù)不斷開(kāi)啟并逐步兌現(xiàn)，券商業(yè)績(jī)逐 漸修復(fù)。自營(yíng)業(yè)務(wù)及投行業(yè)務(wù)邊際改善是助力券商業(yè)績(jī)的主要原因。4月日均成交額6722.03億元，環(huán)比下降 27.63%，同比下降20.42%；債市上行，中債總價(jià)指數(shù)上行0.18%；滬深300指數(shù)上漲6.14%。疫情影響逐漸削弱，政策寬松環(huán)境下，承銷規(guī)模邊際回升，股權(quán)承銷規(guī)模環(huán)比上升15.16%，債券承銷規(guī)模環(huán)比下降17.54%，投 行業(yè)務(wù)彈性正在逐步釋放。我們認(rèn)為券商有望受益于流動(dòng)性相對(duì)改善、政策工具箱逐漸打開(kāi)等政策帶來(lái)的紅利釋放。節(jié)奏上，仍需密切關(guān)注肺炎疫情持續(xù)蔓延影響、貿(mào)易摩擦進(jìn)展、逆周期調(diào)節(jié)機(jī)制對(duì)資本市場(chǎng)所帶來(lái)的影響。展望2020年，受益于高層定調(diào)資本市場(chǎng)10大發(fā)展要點(diǎn)、《證券法》落地、再融資政策及創(chuàng)業(yè)板注冊(cè)制試點(diǎn)落地等，驅(qū)動(dòng)行業(yè)上行空間打開(kāi)。政策邊際改善趨勢(shì)夯實(shí)，科創(chuàng)板已經(jīng)迎來(lái)102家上市企業(yè)，部分成為推動(dòng)券商業(yè)績(jī)及板塊上行的重要推動(dòng)力?？苿?chuàng)板持續(xù)推進(jìn)、IPO常態(tài)化、創(chuàng)業(yè)板注冊(cè)制改革推進(jìn)等有望推動(dòng)券商業(yè)績(jī)修復(fù)，倒逼券商組織架構(gòu)及業(yè)務(wù)變革。 長(zhǎng)期來(lái)看，股東管理新政、券商風(fēng)險(xiǎn)控制指標(biāo)計(jì)算標(biāo)準(zhǔn)、雙向開(kāi)放超預(yù)期、監(jiān)管明確支持打造航母級(jí)投行（結(jié)合海外投資發(fā)展經(jīng)驗(yàn)，在新證券法精神下打造航母級(jí)券商還需爭(zhēng)取制度性紅利，短期仍難于成行）及并表監(jiān)管 試點(diǎn)或?qū)⒌贡菩袠I(yè)格局巨變超預(yù)期，未來(lái)站在門口的野蠻人如銀行、互聯(lián)網(wǎng)巨頭等有望攪局行業(yè)生態(tài)。同時(shí)業(yè)內(nèi)的分化分層加劇，專業(yè)化及綜合化券商也將各得其所，打通轉(zhuǎn)換通道，有望持續(xù)實(shí)現(xiàn)機(jī)構(gòu)的有效出清。