三大因素掣肘 債市步入調(diào)整

    4月底以來，債市持續(xù)回調(diào)，10年期國債收益率已升至2.7%以上。分析人士認(rèn)為，市場寬松預(yù)期遇冷、地方債供給增加、風(fēng)險(xiǎn)偏好上升，是債市下跌的主要原因。當(dāng)前基本面復(fù)蘇預(yù)期較強(qiáng)，展望二季度后期，債市仍然承壓。

    持續(xù)下跌

    19日，國債期貨漲跌不一。Wind數(shù)據(jù)顯示，截至收盤，10年期主力合約漲0.09%；5年期、2年期主力合約分別跌0.23%、0.09%?，F(xiàn)券市場上，10年期國債活躍券190015收益率繼續(xù)上行至2.72%。而在18日，國債期貨全線大幅下跌，10年期主力合約跌超0.50%，5年期主力合約跌近0.50%。

    4月底以來，債市持續(xù)下跌。10年期國債期貨主力合約從4月下旬高點(diǎn)的103.485跌至5月19日的100.7，跌幅達(dá)2.69%；5年期、2年期國債期貨主力合約4月30日以來分別累計(jì)跌1.93%、0.77%。現(xiàn)券方面，4月30日以來，190015收益率上行20基點(diǎn)，10年期國開活躍券190215收益率上行22基點(diǎn)。

    然而，在4月底的“轉(zhuǎn)折”出現(xiàn)之前，今年以來的債市都處于濃厚“牛市”氛圍中。190015收益率去年底還在3.10%以上，一季度卻累計(jì)下行55基點(diǎn)；到了4月，繼續(xù)向下突破2.5%，并創(chuàng)下2.46%的歷史新低。

    三重壓力

    債市為何下跌？分析人士指出，主要原因在于市場寬松預(yù)期遇冷、地方債供給增加、風(fēng)險(xiǎn)偏好上升。

    4月底，國內(nèi)主要城市開始下調(diào)防控等級，疊加國外股市反彈，市場風(fēng)險(xiǎn)偏好回升，債市回調(diào)。

    彼時(shí)，貨幣政策操作也持續(xù)處于靜默期，公開市場逆回購連續(xù)停擺1個(gè)月，實(shí)屬罕見。這些現(xiàn)象讓市場對貨幣調(diào)控的寬松預(yù)期減弱。此外，受月末和跨節(jié)因素影響，當(dāng)時(shí)資金面也有所收斂。

    進(jìn)入5月，地方債供給壓力較大。4月，財(cái)政部提前下達(dá)1萬億元地方政府專項(xiàng)債券額度，根據(jù)國務(wù)院常務(wù)會議部署，將在5月底發(fā)行完畢。5月6日，也是國內(nèi)市場上5月的第一個(gè)交易日，債市被空頭壓制，國債期貨全線收跌，銀行間現(xiàn)券賣盤涌現(xiàn)。

    截至目前，地方債供給壓力已成為債市5月以來連續(xù)下跌的主要原因。此前，市場還預(yù)期貨幣政策會配合地方債發(fā)行，但逆回購操作仍然未見蹤影、MLF到期被“延遲”縮量續(xù)做，市場的寬松預(yù)期遇冷。

    此外，4月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)也證實(shí)了基本面在復(fù)蘇，二季度經(jīng)濟(jì)回暖預(yù)期帶動風(fēng)險(xiǎn)偏好回升，海內(nèi)外股市都走出一波行情，債券的性價(jià)比降低。

    性價(jià)比下降

    債市能否擺脫下跌壓力？國泰君安（02611）覃漢團(tuán)隊(duì)認(rèn)為，當(dāng)前市場形成了階段性的強(qiáng)趨勢，特質(zhì)是因慣性而運(yùn)動，而改變慣性需要借助較大的外力。因此，可以關(guān)注三個(gè)方面：央行重新給出明確寬松信號；階段性調(diào)整“到位”，更多資金有意愿進(jìn)場；利空逐漸消退，或者超預(yù)期的利多出現(xiàn)。

    展望二季度，當(dāng)?shù)胤絺┙o影響減弱，基本面復(fù)蘇情況將成為驅(qū)動債市的重要因素。

    中信建投證券（06066）黃文濤團(tuán)隊(duì)認(rèn)為，目前市場對經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇預(yù)期較強(qiáng)，預(yù)計(jì)下半年收益率還會進(jìn)一步上行，從大類資產(chǎn)角度看，債的性價(jià)比偏弱。收益率曲線料持續(xù)位于較陡的狀態(tài)，在沒有外力推動的情況下，下修或較有限。

    國信證券固收團(tuán)隊(duì)研報(bào)指出，二季度后期債市仍有壓力。一方面，在海外疫情全面蔓延的局勢下，國內(nèi)疫情防控成績優(yōu)異，隨著生產(chǎn)生活秩序恢復(fù)，國內(nèi)經(jīng)濟(jì)向好是大概率；另一方面，5月以來美國疫情曲線逐漸下行，主要經(jīng)濟(jì)體疫情防控均取得成效，隨著歐美經(jīng)濟(jì)重啟，我國外貿(mào)承受的壓力將下降。