巧用期權(quán)控回撤 對沖時代機構(gòu)投資新體驗

    “有人星夜趕考場，有人辭官歸故里”。上證綜指又一次站上3000點之際，有人忐忑退出，有人激流勇進(jìn)。中國證券報記者調(diào)研發(fā)現(xiàn)，一些機構(gòu)投資者巧妙地利用期權(quán)，在A股的波浪中穩(wěn)穩(wěn)前行。

    股票期權(quán)結(jié)合機構(gòu)游刃有余

    “大盤走勢實在是出乎意料，就算我想買入，在這個點位也實在下不去手??！”上周五，正居家辦公的期權(quán)研究人士徐先生收到了這樣一條微信語音“求助”信息。

    實際上，他的這位朋友早在幾天前就開始采取對沖策略。只是沒有想到“A股行情反彈力度這么強”，害得他連連抱怨：“中性策略每天對沖實在累死人又賺不到多少”。

    但許多投資機構(gòu)人士的心聲是：不虧就很好了！“節(jié)后這些天，能控制好資金回撤已經(jīng)很讓人羨慕了。”一位投資者告訴記者，基本上回撤控制得好的，都是有“對沖安排”的。

    “2月3日千股跌停那天，我們產(chǎn)生了0.4%的當(dāng)日收益。”一家私募基金人士告訴中國證券報記者，利用期權(quán)這一避險工具，很好地控制了市場風(fēng)險。

    據(jù)了解，該私募人士管理的期權(quán)型資管產(chǎn)品，2月至今的期間收益在4%左右，期間回撤不到1%。該私募人士介紹，2月采用的是“股票+期權(quán)對沖”的策略：以現(xiàn)貨多頭為底倉，用輕度虛值認(rèn)沽權(quán)利倉套保，充分發(fā)揮防范風(fēng)險、保留上行收益的優(yōu)勢。

    從期權(quán)市場參與者情況來看，上交所產(chǎn)品創(chuàng)新中心最新發(fā)布的股票期權(quán)行業(yè)通訊顯示，截至1月底，上交所期權(quán)投資者賬戶總數(shù)42萬戶；排名經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)成交量（不含自營、做市業(yè)務(wù)）前五的證券公司（華泰證券、銀河證券、中信證券（06030）、國泰君安（02611）證券、廣發(fā)證券（01776））1月成交量共占據(jù)市場份額的20.87%，其經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)客戶數(shù)量合計占市場份額的27.88%。

    國投安信期貨期權(quán)部行政負(fù)責(zé)人洪國晟表示，春節(jié)后開市以來，A股市場穩(wěn)步回升，特別是近幾日市場交投熱情快速升溫，無論是滬深交易所的50ETF期權(quán)、300ETF期權(quán)，還是中金所的300股指期權(quán)，近期的認(rèn)購、認(rèn)沽期權(quán)成交量均大幅攀升，可見市場對買入認(rèn)沽期權(quán)的避險功能，以及持有現(xiàn)貨賣出認(rèn)購期權(quán)的增強收益功能運用非常普遍。

    映射A股持倉是面好鏡子

    實際上，期權(quán)功能的發(fā)揮，是基于其指征在一定程度上映射出了A股市場的投資者情緒。

    混沌天成資管衍生品投資部余力表示，2月3日以來，波動率指數(shù)經(jīng)歷了先上升到下降再到上升的過程，這恰好反映了市場預(yù)期的變化：一開始資金認(rèn)為超跌后存在大幅反彈，隨后可能在前期壓力位存在震蕩回調(diào)，但近期各大指數(shù)放量站上所有均線后，期權(quán)市場的資金意識到回調(diào)暫時落空，波幅可能再次放大。上周期權(quán)市場最大的指標(biāo)變化就是波動率指數(shù)上升，這表明資金預(yù)期之后一段時間，上證50和滬深300的波動率將會上升。

    持倉是反映投資者看法的一面鏡子。從持倉量的角度來看，洪國晟表示，3個滬深300期權(quán)近一周的日均持倉量達(dá)到259萬張，并沒有超越50ETF期權(quán)的359萬張，這可能與目前較多機構(gòu)還是偏向于持有上證50指數(shù)的大藍(lán)籌成份股，更多在50ETF期權(quán)市場做備兌增益策略有關(guān)。

    “期權(quán)持倉很能說明問題，尤其是市場的態(tài)度。”方正中期期貨期權(quán)研究員彭博解釋，春節(jié)后前兩個交易日，300ETF認(rèn)購期權(quán)的持倉量大增，特別是行權(quán)價在4.0附近的合約持倉量最大，表明市場看漲到該位置，而目前300ETF已到達(dá)該處。最近幾天雖然市場上漲，但認(rèn)購期權(quán)持倉持續(xù)減少，認(rèn)沽期權(quán)持倉持續(xù)增加，反映出市場認(rèn)為股市連續(xù)大漲后可能將面臨調(diào)整。

    光大期貨期權(quán)部分析師張毅表示，期權(quán)市場的成交量穩(wěn)步增長，持倉量明顯增加，相比此前50ETF期權(quán)上市后三個月的成交量和持倉量的變化，目前300ETF期權(quán)在上市以來三個月的時間內(nèi)，其成交量和持倉量增加更為迅猛，投資者進(jìn)場速度更快。

    “300ETF期權(quán)因為其對應(yīng)ETF涵蓋的股票標(biāo)的更加廣泛，對于廣大的機構(gòu)投資者而言，運用300ETF期權(quán)進(jìn)行避險操作及投資操作可能會更加便利。”張毅說。

    洪國晟分析，從期權(quán)的隱含波動率走勢來看，上交所50ETF和300ETF期權(quán)的隱含波動率均已回到節(jié)前水平，彼時市場避險情緒有所升溫，但隨著近期持續(xù)上漲，上交所300ETF期權(quán)的Skew指數(shù)（反映市場運行風(fēng)險）從節(jié)前大約100點附近，到節(jié)后首日大跌至60.7點，再到現(xiàn)在升至120.5點，可以看出雖然近期行情走勢良好，但市場避險情緒猶存，無論是買入認(rèn)沽的保險策略，還是賣出認(rèn)購的抵補策略，都會造成Skew指數(shù)升高。

    “從4個權(quán)益類期權(quán)品種的持倉PCR（認(rèn)沽認(rèn)購比率）來看，節(jié)前均保持在0.65-0.8之間，節(jié)后首日A股大幅跳空，各品種持倉PCR指標(biāo)大幅回落至0.51-0.56之間，隨后行情開始上漲，各品種持倉PCR均持續(xù)上升，從節(jié)前的0.67已經(jīng)升至1.32，除了有部分期權(quán)臨近到期的影響外，如果從資金占用量更多的賣方角度來講，PCR的穩(wěn)步上升代表著市場賣出認(rèn)沽的規(guī)模在增加，顯示出市場更多持樂觀態(tài)度。”洪國晟表示。

    再戰(zhàn)3000點重視期權(quán)“保護(hù)傘”

    回顧節(jié)后市場表現(xiàn)，股市連續(xù)三周震蕩回升，市場成交活躍，資本市場表現(xiàn)出了較強的韌性。結(jié)合股權(quán)市場，后市投資者該走還是留？

    張毅表示，在不確定性仍存的情況下，可結(jié)合股票市場的組合部位去思考期權(quán)的運用，留意認(rèn)沽期權(quán)的避險功能。以購買保險、支付保險費的風(fēng)險考量來運用買入實值認(rèn)沽期權(quán)進(jìn)行適度避險，當(dāng)然從合約選擇上更多要選用下月期權(quán)合約，類似于保險的價格避險功能的時間跨度更大。

    洪國晟建議，對于持有股票且已有浮盈的投資者來說，可以考慮選擇賣出虛值認(rèn)購期權(quán)的備兌增益策略，如果后市行情有所回調(diào)，收取的權(quán)利金可以提供下跌保護(hù)，如果行情繼續(xù)上漲，持有的股票多頭也可以避免行情踏空。

    “期權(quán)的功能，其實就相當(dāng)于一份保險的功能，投資者利用期權(quán)，可以為手里持有的頭寸購買一份保險，以對沖手里的頭寸可能帶來的不確定風(fēng)險。”一德期貨分析師霍柔安表示。

    “從我這里了解到的情況來看，春節(jié)假期結(jié)束后，投資者對于期權(quán)的關(guān)注度大幅提升，其實不僅是在當(dāng)下這種特殊行情下，在任何行情不確定或者小長假前，都可以利用期權(quán)來對沖可能面臨的風(fēng)險，無論事件或者假期后，就算風(fēng)險并沒有發(fā)生，我們也可以對期權(quán)進(jìn)行平倉，僅虧損一小部分時間價值。相信經(jīng)歷了此次事件后，會有越來越多的投資者意識到合理應(yīng)用期權(quán)的重要性。”她解釋道。