以長期視角看待權(quán)益投資在養(yǎng)老金第三支柱建設中的作用

    編者按：

    在人口老齡化趨勢加快的背景下，“明天我們?nèi)绾勿B(yǎng)老”成為整個社會關心的話題。而如何在多層次、多支柱的養(yǎng)老金融體系建設過程中扮演積極角色，也是包括公募基金在內(nèi)的整個資管行業(yè)共同面臨的一道考題。這個過程既有機遇，也存挑戰(zhàn)。

    當下，正值養(yǎng)老金第三支柱體系建設進入頂層設計的關鍵時期。走好第一步事關全局，考驗著政策制定者的智慧和遠見，也考驗著資管行業(yè)的責任和擔當。

    我們看到，近年來基金業(yè)協(xié)會持續(xù)呼吁全社會從頂層設計、個人如何選擇養(yǎng)老產(chǎn)品、機構(gòu)如何參與養(yǎng)老金第三支柱建設等多維度深入探討?zhàn)B老金體系建設，致力于推動基金行業(yè)充分發(fā)揮在養(yǎng)老金投資管理中的主力軍作用，促進養(yǎng)老金體系建設行穩(wěn)致遠。

    我們也看到，公募機構(gòu)中越來越多的有識之士紛紛發(fā)聲，呼吁公募基金以己之所長，努力成為養(yǎng)老金第三支柱建設的重要參與者，為中國養(yǎng)老事業(yè)的發(fā)展貢獻力量。在成立20周年之際，一個更有意愿和能力踐行社會責任、支持實體經(jīng)濟發(fā)展的公募行業(yè)形象日漸清晰。

    在行業(yè)中，匯添富基金始終立足于主動投資管理能力的錘煉，素以“選股專家”而聞名業(yè)內(nèi)。副總經(jīng)理袁建軍分管公司投資，其針對權(quán)益投資在養(yǎng)老金第三支柱建設中作用的認知和觀點，對養(yǎng)老金三個支柱建設的路徑選擇具有一定參考意義。

    在袁建軍看來，為真正解決養(yǎng)老金不足問題而建立的第三支柱，不是個人養(yǎng)老儲蓄，而是個人養(yǎng)老金投資。第三支柱應當建立一個個人擁有選擇權(quán)的賬戶體系，堅持長期投資的理念，提供合適的權(quán)益投資產(chǎn)品，為普羅大眾提供與其養(yǎng)老需求“相匹配”的收益率。

    ⊙匯添富基金副總經(jīng)理袁建軍

    在人口老齡化問題日益嚴峻的當下，完善多層次、多支柱的養(yǎng)老金融體系已進入頂層設計的關鍵時期。建設一個適合中國國情、能夠真正解決養(yǎng)老金問題的第三支柱迫在眉睫。

    第三支柱不是單純的個人養(yǎng)老儲蓄，更應該是個人養(yǎng)老金投資。過度注重保本保收益，以短期思維投資低風險資產(chǎn)，無法在通脹環(huán)境下保障退休后幾十年應有的生活質(zhì)量。相對的，權(quán)益類資產(chǎn)雖然短期波動率較大，但長期預期收益率也相對較高，契合養(yǎng)老金作為一種長期資金，能夠承擔較高流動性風險和短期波動風險的屬性。

    因此，在養(yǎng)老金第三支柱建設過程中，要堅持長期投資的理念，充分重視權(quán)益類資產(chǎn)配置的作用。多年來，公募基金依靠完善的制度體系和持續(xù)積累的成熟經(jīng)驗，在權(quán)益投資方面具備明顯優(yōu)勢，有能力更有責任在養(yǎng)老金體系建設過程中扮演重要的角色。

    養(yǎng)老金需要

    相對較高的長期投資收益率

    為真正解決養(yǎng)老金不足問題而建立的第三支柱，不是個人養(yǎng)老儲蓄，而是個人養(yǎng)老金投資。

    中國居民的儲蓄率一直高居世界前列，但仍然面臨巨大的個人養(yǎng)老金缺口。這是因為，要在幾十年后戰(zhàn)勝通貨膨脹率，并保證退休后幾十年應有的生活質(zhì)量，如果僅以短期思維投資低風險的資產(chǎn)是不夠的，必須堅持長期投資，尤其要加大權(quán)益類資產(chǎn)的配置。

    舉個例子，國家統(tǒng)計局數(shù)據(jù)統(tǒng)計顯示，過去15年，大米價格年化漲幅6.5%。也就是說，如果過去15年養(yǎng)老金投資收益率不足6.5%，則養(yǎng)老金的增值幅度還趕不上米價的上漲，更別提負擔退休后的醫(yī)療、娛樂支出。而同期3年期銀行定期存款利率最高也只有5.4%，目前只有2.75%。由此可見，養(yǎng)老金需要相對較高的長期投資收益率。

    養(yǎng)老金本質(zhì)上是一種長期資金，能承擔較高的流動性風險和短期波動風險，未來預期的收益率也相對較高。權(quán)益類資產(chǎn)雖然短期波動率較大，但從長期來看其收益回報是非?？捎^的。

    因此，養(yǎng)老金第三支柱應當建立一個個人擁有選擇權(quán)的賬戶體系，這個賬戶提供的產(chǎn)品不應只有保本保收益的產(chǎn)品，更需要有足夠的權(quán)益投資產(chǎn)品，從長期運作的角度為普羅大眾提供與其養(yǎng)老需求“相匹配”的收益率。

    權(quán)益類資產(chǎn)

    何以長期獲得可觀收益

    權(quán)益類資產(chǎn)的高收益源自經(jīng)濟的持續(xù)增長。無論從國內(nèi)外的實踐經(jīng)驗看，還是從A股的歷史軌跡和未來趨勢看，科學的權(quán)益投資能夠承擔起獲得長期可觀收益的重任。

    以資本市場發(fā)展最為成熟的美國為例，在大類金融資產(chǎn)中，股票資產(chǎn)的投資回報率持續(xù)領先其他資產(chǎn)。研究表明，在1802年至2012年的210年時間里，股票資產(chǎn)的年化收益率為8.1%，長期國債年化收益率為5.1%，短期國債年化收益率為4.2%，黃金年化收益率為2.1%，美元年化收益率為1.4%。在這210年中，一個美國普通股多樣化投資組合的年復合實際收益率達到6%至7%，而且其長期表現(xiàn)異常穩(wěn)定。

    中國市場的實際情況同樣如此。伴隨中國經(jīng)濟的持續(xù)增長，大量優(yōu)質(zhì)上市公司利潤大幅增長，為投資者創(chuàng)造了大量的投資機會，使得投資者可以分享中國經(jīng)濟增長的紅利，而不僅是分享固定的債券利息。雖然股票資產(chǎn)存在一定的短期波動，但從長期看，其提供的高收益能有效彌補這種不確定性風險。

    回顧歷史，A股涌現(xiàn)出了像貴州茅臺、云南白藥等一大批業(yè)績高速增長的優(yōu)質(zhì)企業(yè)。數(shù)據(jù)統(tǒng)計顯示，貴州茅臺上市16年來，企業(yè)的凈利潤從3.4億元增長到213.6億元，復權(quán)股價累計漲幅高達149倍。云南白藥自1993年上市以來，股價累計漲幅169倍，凈利潤更是增長了195倍，為投資者創(chuàng)造了持續(xù)可觀的回報（凈利潤數(shù)據(jù)來自上市公司2017年三季報；股價數(shù)據(jù)來自Wind，截至日期為2018年1月8日）。而這種收益回報就源自經(jīng)濟增長的基本動力，源自上市公司效益的提升。

    展望未來，中國的資本市場將不斷成熟，成為支持實體經(jīng)濟發(fā)展、孕育優(yōu)秀企業(yè)成長的土壤，為投資者通過權(quán)益投資獲取中長期穩(wěn)健收益提供堅實的基礎。隨著中國經(jīng)濟增長質(zhì)量的進一步提高，股票市場將為投資者帶來大量可持續(xù)的投資機會。

    公募基金

    在權(quán)益投資方面優(yōu)勢明顯

    術業(yè)有專攻。公募基金在權(quán)益投資方面的專業(yè)能力，在整個資管行業(yè)中處于領先地位。

    公募基金行業(yè)自設立之初就建立了先進的制度體系，始終秉持價值投資、長期投資的理念，形成了優(yōu)秀的投資團隊。經(jīng)過19年的市場檢驗，公募基金有效把握了權(quán)益資產(chǎn)的投資機會，實實在在為持有人創(chuàng)造了長期可觀的投資收益?；饦I(yè)協(xié)會數(shù)據(jù)統(tǒng)計顯示，自開放式基金成立至2016年末，偏股型基金年化收益率平均為16.52%，超出同期上證綜指8.77個百分點，遠超現(xiàn)行3年期銀行定期存款基準利率13.77個百分點。

    在社?；鸬耐顿Y實踐中，公募基金公司發(fā)揮其專業(yè)能力，為中國養(yǎng)老金投資貢獻了不菲的收益。2016年全國社會保障基金理事會社?；鹉甓葓蟾骘@示，截至2016年末，社?；鹂傎Y產(chǎn)2萬億元，其中委托投資資產(chǎn)1.1萬億元，占社?；鹳Y產(chǎn)總額的54%。在委托投資管理人18家機構(gòu)中，公募基金公司有16家，成為絕對主力。社?；鹱猿闪⒁詠?，強調(diào)科學的資產(chǎn)配置，設置了較高的權(quán)益投資比例上限，通過選取市場上最優(yōu)秀的管理人，實現(xiàn)了年均投資收益率8.37%的優(yōu)異成績。此外，保險公司也通過申購公募基金、委托投資參與權(quán)益市場投資。公募基金的權(quán)益投資能力得到了機構(gòu)投資者的全面認可。

    立足長遠

    走好制度設計的第一步

    誠然，養(yǎng)老金體系的發(fā)展成熟和投資者的認知提升需要一個過程。但中國面臨的養(yǎng)老壓力使得我們在養(yǎng)老金體系建設方面“犯錯的空間”非常小，需要借鑒海外市場的運作經(jīng)驗，立足長遠，走好制度設計的第一步。

    美國的養(yǎng)老金體系建設并非一蹴而就。早期401（k）也經(jīng)歷了強調(diào)低風險產(chǎn)品的過程，但長期來看低風險產(chǎn)品收益率較低，尤其是經(jīng)歷了經(jīng)濟周期后，養(yǎng)老金投資無法分享高速增長的股市紅利，甚至無法戰(zhàn)勝通貨膨脹，最終仍然面臨退休金不足的危機。面對這樣的挑戰(zhàn)，美國的資產(chǎn)管理機構(gòu)向政府和市場做了大量投資者教育工作，以充分的數(shù)據(jù)證明過度強調(diào)低風險低收益的產(chǎn)品并不能滿足投資者退休后的資金需求，養(yǎng)老金要獲取較高穩(wěn)定的收益，必須加大配置權(quán)益類資產(chǎn)。

    截至2016年末，7.028萬億美元的DC計劃中，有55%是公募基金產(chǎn)品；7.85萬億美元的IRA中，有47%是公募基金，這其中超過一半的資產(chǎn)是股票型基金。而在整個美國養(yǎng)老金體系的第二、第三支柱中，超過一半的規(guī)模都是投到權(quán)益類資產(chǎn)。2006年PPA法案頒布，生命周期基金（TDF）納入默認投資工具。這是一款專門為個人養(yǎng)老金投資創(chuàng)新開發(fā)的公募基金，其下滑曲線的設計就體現(xiàn)了權(quán)益資產(chǎn)在養(yǎng)老投資策略中的重要性：年輕時權(quán)益基金規(guī)模配比高達90%，到退休前10年這一比例還會高達50%至60%，一直到退休后，權(quán)益類基金的占比仍然維持在30%至40%。美國養(yǎng)老金體系的建設經(jīng)驗給了我們很好的啟示。

    不同于第一、第二支柱，以個人賬戶為核心的第三支柱是一個全新的體系，是解決中國人口老齡化問題的戰(zhàn)略布局，必須從一開始就建立正確的制度基礎，建立一個涵蓋多種金融產(chǎn)品、個人擁有自主選擇權(quán)、稅優(yōu)政策到個人而不是產(chǎn)品的賬戶體系。因此，從長期來看，養(yǎng)老金投資要加大權(quán)益類資產(chǎn)的配置比例。公募基金作為重要的機構(gòu)投資者，應當積極參與養(yǎng)老金第三支柱建設，發(fā)揮專業(yè)的投資能力，實現(xiàn)個人養(yǎng)老資金的保值增值。而個人養(yǎng)老金通過參與公募基金，投資權(quán)益類市場，可以優(yōu)化資源配置，服務實體經(jīng)濟發(fā)展，為資本市場提供長期資金，也有利于打破“剛兌”，促進中國金融體系的健康發(fā)展。