資管新規(guī)正式落地 有望助力A股估值重塑行情演繹

    4月27日，為規(guī)范金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)，統(tǒng)一同類資產(chǎn)管理產(chǎn)品監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)，有效防控金融風(fēng)險(xiǎn)，更好地服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)，經(jīng)國務(wù)院同意，中國人民銀行、中國銀行保險(xiǎn)監(jiān)督管理委員會(huì)、中國證券監(jiān)督管理委員會(huì)、國家外匯管理局日前聯(lián)合印發(fā)了《關(guān)于規(guī)范金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的指導(dǎo)意見》?！兑庖姟穲?jiān)持防范風(fēng)險(xiǎn)與有序規(guī)范相結(jié)合，合理設(shè)置過渡期，將過渡期延長(zhǎng)至2020年底，給予金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)有序整改和轉(zhuǎn)型時(shí)間，確保金融市場(chǎng)穩(wěn)定運(yùn)行。

    相比此前發(fā)布的關(guān)于規(guī)范金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的指導(dǎo)意見（征求意見稿）》，正式發(fā)布的資管新規(guī)在過渡期、標(biāo)準(zhǔn)化債權(quán)類資產(chǎn)認(rèn)定、凈值化管理等方面進(jìn)行了一定的調(diào)整。對(duì)于銀行、保險(xiǎn)、公募證券投資基金以及信托等資管機(jī)構(gòu)來講，如何在“準(zhǔn)資管新規(guī)”時(shí)代迅速適應(yīng)更統(tǒng)一的監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)和新的監(jiān)管要求，是下一階段奪取資管“高地”的重中之重。

    海通姜超點(diǎn)評(píng)認(rèn)為，資管新規(guī)于4月27日靴子落地，且正式文件較征求意見稿明顯放寬，具體包括過渡期延長(zhǎng)、攤余成本法可適用于非標(biāo)等資產(chǎn)、分級(jí)產(chǎn)品設(shè)計(jì)要求放寬，降低存量處置風(fēng)險(xiǎn)。但打破剛兌、凈值管理、消除嵌套等核心原則未改。未來信貸回表仍是大勢(shì)所趨，后續(xù)理財(cái)規(guī)模趨降，資管機(jī)構(gòu)短期陣痛難免，但資管業(yè)務(wù)回歸業(yè)務(wù)本源。

    對(duì)于債市，姜超表示，資管新規(guī)一直是債市的懸頭之劍，落地有利于穩(wěn)定市場(chǎng)預(yù)期。對(duì)于后續(xù)債市走勢(shì)，我們認(rèn)為債牛趨勢(shì)確認(rèn)，短期回調(diào)則是配置良機(jī)。短期來看，4月以來經(jīng)濟(jì)和通脹下行的勢(shì)頭放緩，美債創(chuàng)新高，再加上近1個(gè)多月債市上漲過快、監(jiān)管落地或帶來短期調(diào)整。中長(zhǎng)期來看，對(duì)影子銀行的監(jiān)管全面加強(qiáng)，政府、企業(yè)和居民的舉債全面受限，這意味著周期行業(yè)重新面臨需求下滑的考驗(yàn)，融資需求下滑改善資金供需，推動(dòng)利率的趨勢(shì)性下行。

    華泰證券曾巖認(rèn)為，相比征求意見稿，正式稿針對(duì)打破剛性兌付、嚴(yán)控資金池、消除多層嵌套和通道、降杠桿、降低期限錯(cuò)配風(fēng)險(xiǎn)、減少監(jiān)管套利等的核心要求未有本質(zhì)變化；但在過渡期安排、杠桿設(shè)計(jì)要求、產(chǎn)品分級(jí)、合格投資者門檻等方面有所調(diào)整。認(rèn)為與征求意見稿相比，資管新規(guī)正式稿邊際放松，好于市場(chǎng)預(yù)期，進(jìn)一步支撐對(duì)流動(dòng)性邊際寬松的判斷，有望助力A股估值重塑行情演繹。

    資管新規(guī)靴子落地，好于市場(chǎng)預(yù)期，有望助力A股估值重塑行情演繹認(rèn)為市場(chǎng)對(duì)前期征求意見稿已有較為充分的預(yù)期，同時(shí)正式稿部分調(diào)整和措辭有所緩和，尤其是過渡期大幅延長(zhǎng)，這對(duì)資本市場(chǎng)的沖擊或?qū)⑦呺H減弱。認(rèn)為資管新規(guī)靴子落地且好于預(yù)期，一方面或?qū)⑻嵴袷袌?chǎng)情緒、提升市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好，另一方面也將支撐前期提出的“今年流動(dòng)性將邊際改善”這一判斷，有望助力A股市場(chǎng)估值重塑行情的演繹。建議關(guān)注估值重塑兩條主線：一是流動(dòng)性改善帶來成長(zhǎng)估值重塑機(jī)會(huì)，關(guān)注計(jì)算機(jī)/國防軍工/傳媒；二是利率敏感板塊基本面改善機(jī)會(huì)：關(guān)注交運(yùn)/機(jī)械設(shè)備/電氣設(shè)備。

    興業(yè)證券王德倫等表示，雖然整體性的資管新規(guī)框架出臺(tái)，但諸如新規(guī)部分細(xì)則和有待完善之處仍需關(guān)注：其一、商業(yè)銀行信貸資產(chǎn)受（收）益權(quán)的投資限制由人民銀行、金融監(jiān)督管理部門另行制定。其二、標(biāo)準(zhǔn)化債權(quán)類資產(chǎn)的具體認(rèn)定規(guī)則由中國人民銀行會(huì)同金融監(jiān)督管理部門另行制定。同時(shí)，還需要注意在業(yè)務(wù)實(shí)際執(zhí)行層面的具體辦法和方案。

    站在當(dāng)前這個(gè)時(shí)點(diǎn)，資管新規(guī)出臺(tái)整體略超預(yù)期，在過渡期安排上也有寬限，但不排除在隨后的執(zhí)行層面和其他配套細(xì)則出臺(tái)時(shí)，對(duì)市場(chǎng)仍存在階段性擾動(dòng)的可能性。但中長(zhǎng)期來看，資管新規(guī)出臺(tái)有利于行業(yè)規(guī)范化發(fā)展；同時(shí)，剛兌打破有利于無風(fēng)險(xiǎn)利率下降，進(jìn)而引導(dǎo)資金入市。重點(diǎn)關(guān)注結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)，即建立現(xiàn)代化經(jīng)濟(jì)體系相關(guān)的科技創(chuàng)新行業(yè)（電子、通信、機(jī)械軍工、醫(yī)藥、電車等）。