高派息率力促市場擁抱價(jià)值新生態(tài)

    趙學(xué)毅

    截至3月15日，已披露年報(bào)的145家上市公司中，擬現(xiàn)金分紅的有89家，占比超六成。其中，中國聯(lián)通披露2022年年報(bào)，加上中期派息，該公司2022年度利潤的76.2%用于分紅；另外兩家運(yùn)營商中國移動、中國電信，雖尚未披露年報(bào)但不約而同宣布提升派息率，且將這一比率都定在了超70%。

    三家電信運(yùn)營商如此積極提升派息率，與其堅(jiān)挺的業(yè)績和高質(zhì)量發(fā)展密切相關(guān)。中國聯(lián)通2022年?duì)I業(yè)收入增速創(chuàng)近9年新高，扣非凈利潤創(chuàng)公司上市以來新高；中國移動和中國電信披露了2022年及近期經(jīng)營情況，兩家公司堅(jiān)持穩(wěn)中求進(jìn)，主要經(jīng)營指標(biāo)表現(xiàn)良好。筆者認(rèn)為，三大運(yùn)營商高比例派現(xiàn)，為資本市場所帶來的榜樣效應(yīng)及實(shí)際意義更值得挖掘：

    其一，上市公司高比例分紅的前提是持續(xù)高質(zhì)量發(fā)展，不斷轉(zhuǎn)型升級重塑自身價(jià)值。

    今年政府工作報(bào)告提出，“加快傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)和中小企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型，著力提升高端化、智能化、綠色化水平”。這為眾多企業(yè)下一步發(fā)展指明了方向。新形勢下，企業(yè)實(shí)現(xiàn)轉(zhuǎn)型升級提升核心競爭力，已不再是“選擇題”，而是“必答題”。

    近幾年，隨著數(shù)字化、智能化改造深入推進(jìn)，我國傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)整體實(shí)力、質(zhì)量效益以及創(chuàng)新力、競爭力顯著提升。比如，中國基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)進(jìn)入到一個新的歷史階段，已從鐵路、公路、機(jī)場、橋梁、碼頭水利工程等“舊基建”轉(zhuǎn)向5G、人工智能、數(shù)據(jù)中心、工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)等科技創(chuàng)新領(lǐng)域的基礎(chǔ)設(shè)施，以及教育、醫(yī)療等消費(fèi)升級重大民生領(lǐng)域的“新基建”。相關(guān)產(chǎn)業(yè)的上市公司，圍繞“補(bǔ)鏈、延鏈、強(qiáng)鏈”做文章，推動自身實(shí)現(xiàn)高質(zhì)量發(fā)展。

    其二，上市公司真金白銀分紅，能真正實(shí)現(xiàn)為股東創(chuàng)造價(jià)值，但要警惕“龐氏分紅”。

    一個公司有利潤，但未必給股東創(chuàng)造了財(cái)富，只有扣除股權(quán)資本成本后的利潤（經(jīng)濟(jì)利潤）大于0，才給股東創(chuàng)造了財(cái)富。正如清華大學(xué)經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院教授謝德仁所言，上市公司自由現(xiàn)金流的最佳去處，是以分紅或回購股份的方式返還給股東。股東分紅特別是現(xiàn)金分紅意義深遠(yuǎn)，實(shí)施較為穩(wěn)定的分紅有助于吸引投資者，對上市公司股價(jià)的穩(wěn)定及市值管理工作均有積極作用。

    不過，筆者認(rèn)為，股東分紅、利潤分配關(guān)系到公司經(jīng)營資源的合理分配，需考慮到公司可持續(xù)發(fā)展的實(shí)際需要。這要求上市公司用長遠(yuǎn)眼光來籌劃分紅，警惕資本無序擴(kuò)張，杜絕分紅現(xiàn)金全部（或部分）來源于債務(wù)資本和（或）權(quán)益資本本金的“龐氏分紅”。

    其三，上市公司設(shè)定估值水平新坐標(biāo)，市場擁抱價(jià)值新生態(tài)。

    三大運(yùn)營商高派息率帶來的啟示是，電信行業(yè)正在數(shù)字經(jīng)濟(jì)新賽道上全面升維，估值模型也需要與時俱進(jìn)地進(jìn)行重塑。筆者注意到，大多數(shù)優(yōu)秀的上市公司正迅速轉(zhuǎn)變理念，有了現(xiàn)金或利潤之后，不再一味擴(kuò)大投資，提高規(guī)模，而是從考核“凈利潤”變?yōu)榭己?ldquo;凈資產(chǎn)收益率”。提升派息比率后，可提升凈資產(chǎn)收益率，進(jìn)而有助于提升估值水平。

    在資本市場，長期投資和價(jià)值投資不但是為投資者創(chuàng)造長期穩(wěn)定收益的源泉，也是保障資本市場長期健康發(fā)展的重要基石。在全面實(shí)行注冊制大背景下，長期、穩(wěn)定的現(xiàn)金分紅能吸引部分基石投資者，尤其是社保、保險(xiǎn)、公募基金等機(jī)構(gòu)資金，對于穩(wěn)定上市公司市值有很好的促進(jìn)作用。