皮海洲：H股全流通帶來牛市的可能性很小

    4月20日，中國(guó)結(jié)算和深交所聯(lián)合發(fā)布《H股“全流通”試點(diǎn)業(yè)務(wù)實(shí)施細(xì)則》，并于當(dāng)日起施行。這意味著H股全流通試點(diǎn)正式拉開序幕。根據(jù)安排，聯(lián)想控股成為首家H股“全流通”試點(diǎn)企業(yè)。

    對(duì)于H股全流通試點(diǎn)，人們很容易將其與2005年A股的全流通改革聯(lián)系在一起。尤其是2005年A股市場(chǎng)的全流通改革引發(fā)了2006年到2007年的大牛市行情，所以對(duì)于此次H股全流通試點(diǎn)，某些市場(chǎng)人士也寄予了厚望：H股全流通會(huì)不會(huì)如當(dāng)年的A股全流通一樣引發(fā)“全流通牛市”呢？筆者認(rèn)為，H股全流通引發(fā)“全流通牛市”的可能性很小。

    解決H股全流通問題，對(duì)于香港市場(chǎng)的發(fā)展來說有著積極的意義。它解決了H股公司“同股不同權(quán)”的問題，畢竟這也是香港市場(chǎng)的一個(gè)歷史遺留問題。此外，H股全流通有利于增加香港股市對(duì)于內(nèi)地企業(yè)的吸引力。

    盡管如此，從行情的演變來說，H股全流通引發(fā)“全流通牛市”的可能性很小。畢竟對(duì)于香港股市來說，H股全流通只是局部事件。因?yàn)橄愀酃墒斜緛砭褪侨魍ǖ?，全流通?duì)于香港股市來說并不是什么稀奇事，也不值得炒作。所以，H股全流通對(duì)于港股的影響也只是局部的，尤其是試點(diǎn)階段，這種H股全流通試點(diǎn)更是“個(gè)案”，其影響也就更加局限于“個(gè)案”的范圍。這一點(diǎn)與A股全流通有著很大的不同。

    而且H股全流通之所以難有“全流通牛市”，還有一個(gè)很重要的原因在于A股全流通是有對(duì)價(jià)支付的。因?yàn)锳股市場(chǎng)的股權(quán)分置，能夠流通的股份只有很少一部分，而大多數(shù)的股份是不能流通的非流通股。為了解決這些非流通股的流通問題，A股市場(chǎng)所采取的辦法是非流通股股東向流通股股東支付對(duì)價(jià)，以獲得非流通股的流通權(quán)。這個(gè)對(duì)價(jià)比例總體是10：3，流通股股東每10股獲得非流通股股東支付的3股對(duì)價(jià)。

    并且，非流通股股東在支付了3股對(duì)價(jià)之后，其股份并不馬上進(jìn)入流通狀態(tài)，而是還有一個(gè)鎖定期，一般的限售股股東鎖定12個(gè)月，控股股東等大股東鎖定三年。一方面非流通股股東支付了3股對(duì)價(jià)，這對(duì)市場(chǎng)構(gòu)成利好，另一方面非流通股又不馬上流通，這對(duì)市場(chǎng)來說又是一個(gè)利好。在此雙重利好的作用下，A股市場(chǎng)就獲得了炒作的動(dòng)力，大牛市因此而降臨。

    但H股全流通則沒有“對(duì)價(jià)支付”，至少目前的文件并沒有作出支付對(duì)價(jià)的規(guī)定。所以，H股全流通就沒有這樣的利好因素來支撐行情的發(fā)展。更何況香港市場(chǎng)遠(yuǎn)比A股市場(chǎng)成熟，脫離上市公司基本面的純粹送轉(zhuǎn)股層面的炒作，在香港股市得不到大規(guī)模的響應(yīng)，因此，就算有對(duì)價(jià)補(bǔ)償，其炒作也很難有連續(xù)性，更不能形成“全流通牛市”。

    此外，2005年A股全流通改革時(shí)，A股已經(jīng)過了長(zhǎng)時(shí)間的調(diào)整，指數(shù)總體上處于一個(gè)歷史的低位（當(dāng)時(shí)上證指數(shù)處于1000點(diǎn)附近）。當(dāng)時(shí)A股本身就具有強(qiáng)烈的上漲愿望。所以在全流通利好的刺激下，A股因此走出了一輪大牛市行情。但目前的H股不同于當(dāng)時(shí)的A股，因?yàn)楦酃扇ツ曜叱隽艘惠喤Ｊ行星椋壳斑€處在一個(gè)較高的位置。在這種情況下，H股再走出一輪“全流通牛市”的可能性也不大。

    還有一個(gè)很重要的因素是，2005年A股全流通改革之時(shí)，中國(guó)經(jīng)濟(jì)也是處于高速發(fā)展階段，如2005年GDP增長(zhǎng)率為10.2%、2006年GDP增長(zhǎng)率為11.6%、2007年GDP增長(zhǎng)率為11.9%，這對(duì)當(dāng)時(shí)A股市場(chǎng)行情的發(fā)展起到積極的推動(dòng)作用。但目前我國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)基本上是在低位運(yùn)行，如今年一季度的GDP增長(zhǎng)率為6.8%，這對(duì)H股全流通行情的發(fā)展不足以構(gòu)成推動(dòng)作用。