成長股的逆向投資

    每當(dāng)我覺得需要重新思考市場、思考投資、重新梳理思路時，就會不知不覺來到書柜前，邊想邊看著一排排書，直到有一個書名突然跳進眼簾讓我一激靈，隨手抽出開始重新閱讀。這種重新閱讀常常能幫我對書中內(nèi)容有更清晰理解，注意到一些過去沒注意到的細節(jié)和關(guān)鍵詞，成為我思考的向?qū)А?/p>

    今年我重讀的是肯尼斯L·費雪的《超級強勢股——如何投資小盤價值成長股》。

    看到費雪，很多人肯定會想起菲利普·費雪，包括巴菲特的“我是85%的格雷厄姆，15%的費雪”。上面的那個費雪就是這個費雪的兒子，為簡省起見，人們一般把菲利普·費雪稱為大費雪，把肯尼斯·費雪稱為小費雪。

    大費雪是成長股投資策略之父，小費雪繼承了老爸衣缽。但與大費雪注重成長股的定性和財務(wù)甄別不同，小費雪更注重定量以及“年輕快速成長型公司”的一般成長規(guī)律和投資策略。他的書也要比大費雪的書更通俗一些，所提供的思路也更具借鑒性。

    前兩周講逆向投資，之后有讀者問：逆向投資是否更適合周期股？我想這個感覺可能跟兩個因素有關(guān)：一是周期股的隊伍龐大，市值占比大，其表現(xiàn)也更令人矚目，如歷史上的“五朵金花”、“煤飛色舞”、“大煉鋼鐵”……都讓人記憶深刻；二是周期股的業(yè)績和股價由高到低、由低到高的循環(huán)也更顯著，它的逆向投資策略也更易把握。大體上，每經(jīng)過2-4年的下降周期，股價、業(yè)績都進入歷史低谷，然后，出現(xiàn)業(yè)績觸底、復(fù)蘇現(xiàn)象，就是最好的投資窗口期。

    但作為一種普遍適用性策略，逆向投資也包含了那些“年輕的快速成長型公司”?！冻墢妱莨伞穼Υ擞斜容^精到描述，可以給我們提供一些思路。

    《超級強勢股》的第一章就是《利用“困境”致富》——典型的逆向投資思維。

    年輕的快速成長型公司都會經(jīng)歷兩種困境。

    一是股價從永不回頭型的上漲到永不回頭、漫無邊際的下跌，這是它們的宿命。年輕行業(yè)中的年輕公司最開始總會被人生動地描繪成有著光明前景的股票，值得高定價、高估值，甚至根本用不著估值，就像我曾說的，“因為無法估值，所以價值無限”，股價常常會在一兩年、二三年內(nèi)暴漲數(shù)倍至數(shù)十倍。

    猶如價值股會有估值邊際，這類股票的也有一個邊際——厭惡邊際?？傆幸惶?，市場會對“只有明天沒有今天”的炒作感到厭倦（這種厭倦是可以通過股價表現(xiàn)觀察到的）。一旦對這種游戲感到厭倦了，它們就不可避免會進入漫無邊際的下跌，直到回調(diào)幅度、回吐比例都到達“極值”，形態(tài)、波段都達到“滿數(shù)”狀態(tài)。

    由于這種股票的下跌都是“超常規(guī)”的——你只有廣泛了解過美國股市中這類股票的調(diào)整走勢，才會明白它們是怎樣把技術(shù)分析中的一切常用規(guī)則打破的，所以它們會不斷埋葬市場對它們的抄底欲望，最后成為讓市場深度絕望、徹底拋棄的族群。而一旦你理解了這一點，它們就會像小費雪說的，成為“最賺錢的普通股票投資”。

    二是經(jīng)營上的困境。新興成長型行業(yè)的發(fā)展極不穩(wěn)定，雖然增長很快，但變數(shù)極多。加上年輕的公司缺乏經(jīng)驗、尤其是缺少“成年人經(jīng)驗”，企業(yè)不可避免地會犯一些錯誤，遭遇經(jīng)營性困境。絕大多數(shù)“年輕行業(yè)的年輕公司”經(jīng)歷了這樣的變故后會一蹶不振，有的關(guān)張、出售，有的淪為平庸的、業(yè)績起落不定的公司。但有10%左右的公司會絕處逢生，重整旗鼓后，成長為真正優(yōu)秀的企業(yè)、長期超級牛股、未來的大明星大藍籌。

    今天我們看到的華爾街的一些著名科技明星股，就是它們中的幸存者和最終的脫穎而出者。幸存者偏差讓我們看到了“一個成功的比爾·蓋茨”，而忘掉了那“一千個死去的比爾·蓋茨”。市場的成功就在于：一個成功的微軟給社會、給市場帶來的財富，會遠遠超過那1000個死去的微軟所造成的財富損失。股票投資，作為一種風(fēng)險投資的本質(zhì)和意義就在于此。它本可以成為一切創(chuàng)新機制中最好的機制，只是作為全球唯一的民粹主義市場，A股可以承受一切其他的證券欺詐、欺騙上市、內(nèi)幕交易等，唯一不可承受的就是創(chuàng)新風(fēng)險！所以，今天，當(dāng)很多評論者在抨擊“獨角獸”（這個名稱其實并不準確，還是以杰克·韋爾奇的“數(shù)一數(shù)二公司”來命名更準確）“當(dāng)年美好的時候遠嫁他鄉(xiāng)，今天帶了一身贅肉回鄉(xiāng)”時，都應(yīng)捫心自問一下：當(dāng)年它們遠嫁他鄉(xiāng)，是否有我們的一份“功勞”？

    當(dāng)然，A股嚴格的上市制度也有它的好處。企業(yè)最大的風(fēng)險就是創(chuàng)業(yè)風(fēng)險，其次才是創(chuàng)業(yè)成功后的成長風(fēng)險、經(jīng)營風(fēng)險。由于審核制，在A股上市的年輕行業(yè)中的年輕公司全都是已過了創(chuàng)業(yè)風(fēng)險期的公司，這使得這類公司的上市后死亡率很低。其中有相當(dāng)部分的股票在過去兩年多里，遭遇的只是價格困境和估值困境，比方說我們今年1月建倉的幾個相關(guān)股票，在股價持續(xù)大幅度下跌過程中，公司銷售額與銷售利潤、凈利潤一直在增長，尤其用TTM來考量，一直呈現(xiàn)出顯著的背離走勢。

    從逆向投資角度說，這種股票介入的窗口期把握好，往往可得到雙重保障：一方面，市場終于擺脫了從過于樂觀到深度絕望的困境，重新評估它們的投資前景和價值；另一方面，由于跌幅巨大，即使是一個技術(shù)性反彈，你也很有可能獲得翻倍收益。而事實上，這些股票從年初以來，普遍都有了50%到100%以上的漲幅。

    逆向投資，可適用一切股票。