記者觀察：A股進入底部區(qū)域

    5月下旬以來，A股一路下挫，上證指數(shù)最低于7月3日盤中觸及2722點。在這輪深度調(diào)整過程中，投資者關(guān)心的焦點是指數(shù)究竟何時見底？從業(yè)績與估值的匹配度、流動性的邊際變化趨勢、長期投資者的動向等多個維度觀察，即便A股短期仍存不確定性因素，但如果理性客觀地分析影響市場走勢的核心變量，從中長期來看，A股已進入底部區(qū)域。

    首先，從業(yè)績與估值的匹配度來看，當前A股市場展現(xiàn)出一定吸引力。當前上市公司中報業(yè)績預(yù)期較為平穩(wěn)，市場整體估值壓力釋放相對充分，目前市場估值水平處于歷史較低水平。不論是主要寬基指數(shù)的整體估值，還是低估值個股占比，都與此前幾次歷史底部基本一致。據(jù)海通證券統(tǒng)計，目前全部A股PE為16倍、PB為1.7倍，均略低于上證綜指2638點水平，分別處于2005年以來由低到高的27%分位、9%分位，個股估值結(jié)構(gòu)分布類似1849點。

    其次，從流動性邊際變化趨勢來看，市場對于貨幣政策的改善和流動性的轉(zhuǎn)好已無太大分歧。從6月24日央行宣布定向降準釋放約7000億元流動性，力度超出市場此前預(yù)期，到央行在二季度貨幣政策委員會例會中對于流動性的表述從“保持流動性合理穩(wěn)定”變?yōu)?ldquo;保持流動性合理充裕”，釋放出一定的政策有所放寬的信號，注重去杠桿的節(jié)奏和力度，政策曲線進入邊際改善階段，因此無須對下半年流動性供給有太多擔憂。而從股市流動性來看，下半年股票供給壓力也將低于之前預(yù)期。小米、阿里推遲了通過CDR在A股進行融資的計劃，CDR推行節(jié)奏或遲于市場預(yù)期；從解禁數(shù)據(jù)來看，據(jù)統(tǒng)計，下半年相對于上半年的壓力整體減小，只是12月有一次集中釋放。另外，近期市場對于股權(quán)質(zhì)押平倉風險的擔憂也在逐步淡化。

    再次，長期投資者的動向成為近期低迷市場中的亮點。一方面，產(chǎn)業(yè)資本增持增多，“春江水暖鴨先知”，產(chǎn)業(yè)資本往往敢于在公司價值被低估時出手，剔除因股權(quán)質(zhì)押面臨爆倉的自救式增持，6月以來產(chǎn)業(yè)資本增持的力度明顯上升；另一面，外資逆市“買買買”熱情不減，以陸股通北上資金為例，A股“入摩”之后外資流入并未暫告一段落，即便在6月深度調(diào)整的行情中，陸股通仍保持近300億元凈流入。

    綜上分析，有理由相信市場階段性底部正在構(gòu)筑之中。雖然一些壓制市場情緒的原因仍然存在，下半年經(jīng)濟走勢可能面臨超預(yù)期的外部因素，市場的修復(fù)難以一蹴而就，更難以出現(xiàn)“絕地反轉(zhuǎn)”，市場大概率會延續(xù)一段時間的震蕩磨底格局，但是，估值底部已進一步夯實，其他催化因素將逐漸發(fā)揮作用，市場在積蓄向上能量，恐慌絕無必要。