朵元：進(jìn)一步激發(fā)債權(quán)類基金支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)積極性

    中國私募證券投資基金行業(yè)起步晚，但發(fā)展迅速，至今已在管理規(guī)模上比肩公募。根據(jù)中基協(xié)數(shù)據(jù)，截至2018年7月底，中國的私募基金總規(guī)模為12.79萬億元，基本接近公募基金的13.83萬億元的規(guī)模；證券類投資基金36280只，總規(guī)模2.41萬億元。有幸趕上這波私募迅速發(fā)展的歷史浪潮，作為一位從業(yè)逾15年的基金管理人，我深感行業(yè)發(fā)展的潛力之大、肩上的責(zé)任之重；同時(shí)，也深切體會(huì)到我國陽光私募行業(yè)與發(fā)達(dá)金融市場的差距，希望能通過逐步改革實(shí)現(xiàn)行業(yè)的更新，最終實(shí)現(xiàn)中國資本市場的蓬勃、健康發(fā)展。

    近期，隨著銀行理財(cái)子公司管理辦法等業(yè)內(nèi)重要文件的下發(fā)，明確提出私募理財(cái)產(chǎn)品的合作機(jī)構(gòu)、公募理財(cái)產(chǎn)品的投資顧問可以是持牌金融機(jī)構(gòu)，也可以是依法合規(guī)、符合條件的私募投資基金管理人；但是，公募基金與私募基金目前在市場準(zhǔn)入和稅收政策上仍存在較大差別：

    在市場準(zhǔn)入方面，債券等標(biāo)準(zhǔn)化資產(chǎn)是銀行理財(cái)資金配置的主要資產(chǎn)，但是在資金的獲取、投資門檻、購買渠道便捷性等方面依然與公募基金有較大差距，同時(shí)明顯落后于目前金融產(chǎn)品互聯(lián)網(wǎng)化、買賣便捷化的大趨勢。

    而從稅收政策來講，增值稅稅收新政后，因暫按簡易征收模式，僅就資管產(chǎn)品投資收益判斷屬于哪種應(yīng)稅行為進(jìn)行繳稅；相對而言，公募基金可以享受轉(zhuǎn)讓股票、債券差價(jià)收入免稅，比私募產(chǎn)品有較大的稅收優(yōu)勢，這在客觀上造成了對市場主體的不公正待遇。

    私募證券基金產(chǎn)品和運(yùn)作更為靈活，能在一定程度上較好地解決基金經(jīng)理利益約束弱化、激勵(lì)機(jī)制不夠等弊端，是鼓勵(lì)和發(fā)展多層次資本市場的重要組成部分。在市場準(zhǔn)入、稅收政策上對公募、私募證券基金一視同仁，不僅有利于規(guī)范私募基金的管理和運(yùn)作，還可以創(chuàng)造公平、公正和公開的市場競爭環(huán)境，減少交易成本，推動(dòng)金融創(chuàng)新，不斷創(chuàng)造和豐富資本市場上的金融產(chǎn)品和投資渠道，滿足投資者日益多元化的投資需求。

    此外，證監(jiān)會(huì)近日發(fā)布了《證券期貨經(jīng)營機(jī)構(gòu)私募資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)管理辦法》及《證券期貨經(jīng)營機(jī)構(gòu)私募資產(chǎn)管理計(jì)劃運(yùn)作管理規(guī)定》（以下合稱《資管細(xì)則》），作為資管新規(guī)配套實(shí)施細(xì)則，為大資管行業(yè)的健康發(fā)展提出了詳細(xì)的監(jiān)管要求。其中提到統(tǒng)一證券公司、基金管理公司、期貨公司及其子公司等各類證券期貨經(jīng)營機(jī)構(gòu)私募資管業(yè)務(wù)監(jiān)管規(guī)則；另一方面，對標(biāo)《指導(dǎo)意見》，與其他金融監(jiān)管機(jī)構(gòu)有關(guān)資管業(yè)務(wù)監(jiān)管規(guī)則保持銜接一致。

    資管細(xì)則的發(fā)布，有利于促進(jìn)資管市場公平競爭、消除監(jiān)管套利，對整個(gè)行業(yè)的長遠(yuǎn)發(fā)展具有重大意義；但同時(shí)，由于不同性質(zhì)的金融機(jī)構(gòu)業(yè)務(wù)模式差別巨大，在具體實(shí)踐過程中，建議對不同類型、不同策略的金融機(jī)構(gòu)保留一定靈活性。

    金融要回到服務(wù)、支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)的本源，這一理念要堅(jiān)決貫徹實(shí)施；而以債權(quán)類投資為主的私募機(jī)構(gòu)在支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)中起到的作用則更為直接、有效：通過企業(yè)發(fā)行債券，擴(kuò)大企業(yè)（尤其是民企）的直接融資，大大降低企業(yè)融資成本，對實(shí)體經(jīng)濟(jì)企業(yè)能起到雪中送炭的作用。

    近年來，實(shí)體經(jīng)濟(jì)尤其是一些民營企業(yè)和中小企業(yè)遇到了不小的資金困難；而由于機(jī)構(gòu)基因和風(fēng)險(xiǎn)偏好的不同，目前單單依靠國有金融機(jī)構(gòu)不能解決民營企業(yè)的融資困難。政府也多次強(qiáng)調(diào)，要堅(jiān)持“兩個(gè)毫不動(dòng)搖”，鼓勵(lì)民營企業(yè)穩(wěn)定健康發(fā)展；要實(shí)現(xiàn)這一目標(biāo)，只能依靠市場化的金融機(jī)構(gòu)，以專業(yè)化、市場化的團(tuán)隊(duì)，密切對接民企的切實(shí)需求，真正為民企輸血、造血。

    要進(jìn)一步激發(fā)債權(quán)類基金直接支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)的積極性，提升其支持力度和支持能力，建議監(jiān)管機(jī)構(gòu)對部分歷史業(yè)績優(yōu)秀、有豐富成功案例的私募基金給予政策支持和行政許可，如準(zhǔn)許其參與公募基金市場等更多領(lǐng)域，進(jìn)一步成長為完全專業(yè)化和市場化的金融機(jī)構(gòu)，既有助于解決民營企業(yè)融資難的問題，又有利于金融機(jī)構(gòu)與實(shí)體經(jīng)濟(jì)實(shí)現(xiàn)血脈相連，是金融支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)的治本之道。

    金融作為國之重器，固然要格外注意防范由于先導(dǎo)性管理和監(jiān)督不足導(dǎo)致的創(chuàng)新風(fēng)險(xiǎn)，使金融創(chuàng)新處于有效監(jiān)管范圍之內(nèi)；同時(shí)，也要給予金融行業(yè)一定的試錯(cuò)空間，允許比較成熟的金融品類如陽光私募探索更智能、更透明、更有利于促進(jìn)市場公平競爭的產(chǎn)品與服務(wù)。

    同中國的其他行業(yè)一樣，中國金融行業(yè)的發(fā)展也正在經(jīng)歷進(jìn)一步改革開放的過程，我們既要借鑒國外的優(yōu)秀經(jīng)驗(yàn)，也要摸索一條符合中國特色的金融發(fā)展之路。這個(gè)過程必然不可能一步到位，也不可避免地會(huì)走一些彎路，也希望公眾、社會(huì)各界輿論以發(fā)展的眼光平和看待。

    （作者為藍(lán)石資管創(chuàng)始人、董事長）