學前教育證券化遇阻 上市公司存量幼教資產處置有待政策明確

    監(jiān)管重拳這一次教育領域進行出擊。

    11月15日晚間，國務院發(fā)布《關于學前教育深化改革規(guī)范發(fā)展的若干意見》（簡稱“《意見》”），對民辦幼兒園的管理以及證券化均提出了嚴格的規(guī)范。

    《意見》無論從產業(yè)運行和監(jiān)管機制上，還是從資本化方面，都較此前的《民促法送審稿（征求意見稿）》更為嚴厲。

    多位分析人士指出，政策的出臺使得后續(xù)幼教資產證券化受限，同時對于上市公司體內目前已證券化的存量幼教資產的具體影響不確定性較大，具體仍需等待政策進一步落地。

    “教育類上市公司中，以K9+K12混合型占比較高，單純的以幼兒園為主的并不是很大。我印象中幼兒園資產占到上市公司最大的可能不超過20%，就算剝離也不會對業(yè)績造成太大的影響。”一位港股基金經理告訴第一財經。

    上市公司陸續(xù)表態(tài)

    受學前教育新規(guī)影響，在美上市的紅黃藍（RYB）率先受到沖擊，股價盤前大跌逾10%，開盤后，紅黃藍教育大跌35%，隨后跌幅擴大至52.97%，并兩度觸發(fā)熔斷。

    截至收盤，紅黃藍大跌52.97%，報收7.83美元/股，一夜間市值蒸發(fā)2.5億美元，目前總市值為2.29億美元。

    16日A股開盤后，教育板塊便大面積下跌，不過截至上午收盤，主題行業(yè)指數中教育指數上漲0.28%收紅，其中昂立教育（600661.SH）、開元股份（300388.SZ）、全通教育（300359.SZ）分別下跌2.46%、1.37%和0.58%。

    針對學前教育新規(guī)的影響，也陸續(xù)有上市公司作出表態(tài)。

    奧飛娛樂（002292.SZ）在互動平臺回應稱，公司未涉足幼兒園業(yè)務，也未投資盈利性幼兒園的股權或者資產，目前也沒有投資民辦幼兒園的計劃，新規(guī)不會對公司的業(yè)務產生影響。

    16日早間，群興玩具（002575.SZ）公告稱部分媒體有關公司進入學前教育領域的報道不實。

    群興玩具表示，經公司核查，截至本公告披露日，公司沒有在學前教育領域投入任何資金、沒有出資設立任何幼兒園并購基金、沒有出資收購任何幼兒園，所以國家學前教育政策變化不會對公司產生任何影響。

    此前，群興玩具披露公告，共同參與設立群興彩虹蝸牛幼兒園并購基金，公司出資2000萬元，用于收購40-50家直營幼兒園。

    《2018年教育行業(yè)藍皮書》顯示，2017年全國教育經費總投入為42557億元，同比增長9.43%，學前教育增速最快。

    不過，在幼教市場快速增長的同時，幼教行業(yè)過度逐利，一些幼兒園管理落后，比如虐童事件便時有發(fā)生。

    2017年，紅黃藍被曝虐童，面對家長和公眾的聲討，紅黃藍教育集團宣布進行整改，其中包括在2017年底暫停加盟業(yè)務的擴張，并對現有的加盟商加強管理和培訓。

    《意見》下發(fā)后，紅黃藍表示，完全支持中央《關于學前教育深化改革規(guī)范發(fā)展的若干意見》的頒布實施，也堅信在探索轉型中的中國學前教育事業(yè)必將擁有更加健康可持續(xù)的未來。

    “我們將認真研究政策導向，時刻堅持緊跟黨和國家的政策號召，努力辦好人民滿意的學前教育。”紅黃藍表示。

    半年度財報顯示，上半年紅黃藍的凈營收達到7620萬美元，2017年同期為6430萬美元，上半年歸屬于紅黃藍股東的凈收益為200萬美元，去年同期為530萬美元，經調整后的凈收益為600萬美元，去年同期為550萬美元。

    “包括8月份的送審稿在內，都是不希望資金的介入影響到教育的本質，營利性及非營利性均有所限制，進一步加強對學前教育的監(jiān)管，比如對VIE控制非盈利幼兒園的做法予以了否認。”16日，某上市券商教育行業(yè)分析師告訴記者。

    證券化受阻

    《意見》指出，社會資本不得通過兼并收購、受托經營、加盟連鎖、利用可變利益實體、協(xié)議控制等方式，控制國有資產或集體資產舉辦的幼兒園、非營利性幼兒園；已違規(guī)的，由教育部門會同有關部門進行清理整治，清理整治完成前不得進行增資擴股。

    《意見》進一步明確指出，民辦園一律不準單獨或作為一部分資產打包上市。上市公司不得通過股票市場融資投資營利性幼兒園，不得通過發(fā)行股份或支付現金等方式購買營利性幼兒園資產。

    這也意味著，“即使是營利性幼兒園也無法通過發(fā)股或現金方式實現證券化”。

    “教育企業(yè)上市特別是在港股上市在2017年迎來階段性小規(guī)模浪潮，通過搭建VIE結構的方式使更多的教育企業(yè)看到教育資產證券化這條路的希望，更多的教育企業(yè)在近兩年開始模仿。”一位長期關注教育的PEVC人士告訴記者。

    光大證券認為，《意見》的初衷是為了鼓勵興辦普惠性幼兒園，提高普惠性幼兒園占比，降低居民養(yǎng)育子女的壓力，而非抑制民辦教育發(fā)展。

    目前上市公司體內的民辦幼兒園均屬于并購、加盟、連鎖經營，在受到當地教育部門嚴格審核的同時，原則上還需要取得省級示范園資質，而省級示范園資質目前是較為稀缺的。

    記者了解到，實施收購、連鎖行為的營利性幼兒園需獲得省級示范園資質，這一要求大幅提升了幼兒園收購連鎖的門檻。

    中泰證券分析師表示，港股教育板塊中，K12民辦學校領域雖然幼兒園業(yè)務占比不高，但幼兒園政策或將引發(fā)市場對于K9階段政策的擔憂，特別是在目前《送審稿》發(fā)布、終稿尚未出臺之間的政策空窗期。

    “這次意見還沒有說已經上市的怎么處理，將來是不是有可能在K9和K12會有一些新的規(guī)定也不排除。”上市港股基金經理也分析表示。

    “是此次《意見》對于民辦幼兒園證券化的管控力度或將進一步引發(fā)市場對義務教育階段民辦學校能否證券化的擔憂。”中泰證券表示，依舊看好A股教育板塊的投資機會，A股教育板塊除幼教外其他公司以教培類資產為主，政策風險相對較小。