劉煜輝：再造資本形成的新引擎只能靠資本市場

    本報記者 姜楠

    以“深入推進金融供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革”為主題的國家金融與發(fā)展實驗室年會（2019）日前在京召開。與會業(yè)界專家圍繞金融服務(wù)實體經(jīng)濟、優(yōu)化金融體系結(jié)構(gòu)、防范金融風(fēng)險與補短版、完善金融基礎(chǔ)設(shè)施、擴大高水平雙向開放等話題進行了深入的交流與探討。

    年會上，國家金融與發(fā)展實驗室高級研究員、天風(fēng)證券首席經(jīng)濟學(xué)家劉煜輝以“資本市場改革：從宏觀到具象的邏輯”為題發(fā)表演講。

    劉煜輝分析了當(dāng)前宏觀經(jīng)濟形勢并判斷，未來中國經(jīng)濟增長需要創(chuàng)造更多的全要素，需要創(chuàng)造出更多的技術(shù)資本、人力資本、智力資本、信息資本、知識資本去填充中國未來的經(jīng)濟增長。“但這些要素銀行的肚子生不不來，政策的抓手逐漸聚焦到再造資本形成的新引擎，靠誰，只能靠資本市場。”他說。

    結(jié)合國外先進資本市場發(fā)展經(jīng)驗，劉煜輝認(rèn)為，中國的資本市場如果要立起來，需要強大投行，由中國的高盛、大摩去承載中國資本市場核心功能的實現(xiàn)。而科創(chuàng)板第一個重要的任務(wù)就是實驗制度，找到資本市場的兩根支柱（集體訴訟和損害賠償），一定要支撐起中國未來證券市場基本架構(gòu)。過去中國資本市場因為缺少這兩個要素，所以資本市場實際上就是一個套利的結(jié)構(gòu)，沒有人對價格負責(zé)，割二級市場交易者的“韭菜”，同時也導(dǎo)致二級市場要賺錢，只能靠“流動性溢價”的價差模式，很難賺到經(jīng)濟和企業(yè)成長的錢。“未來的資本市場改革就是要改變這個基因，缺什么補什么。”

    接下來，他認(rèn)為，是實現(xiàn)路徑的探索。他說，美國的高盛、大摩集信托責(zé)任、商譽、專業(yè)精神、高超的金融技術(shù)于一身，它可以用嘴說話，投資銀行可以掌握市場的定價權(quán)，正因為它有兩百多年自上而下的市場積淀。我們可能需要另辟蹊徑，嘗試以商業(yè)銀行的模式去探索一條實現(xiàn)中國特色的資本市場核心功能的路徑，用商業(yè)銀行模式（資本為王）去實現(xiàn)“中國特色”的資本市場的核心功能。

    強大資本從哪里來？劉煜輝建議，可以考慮遴選券商，大規(guī)模發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券、永續(xù)債券或優(yōu)先股權(quán)，由全國社保和各地方社保認(rèn)購。社保以劃撥的國有企業(yè)和國有金融機構(gòu)的股權(quán)為質(zhì)押，央行以相應(yīng)交易結(jié)構(gòu)支持。事實上的“政府信用”注資后，有條件的券商也可進一步再向社會發(fā)行股份募集資本。如此形成投行相當(dāng)規(guī)模資本金，再撬動形成龐大的企業(yè)權(quán)益資本。

    最后，劉煜輝表示，當(dāng)前各種實踐路徑我們還正在探索，也可能會招致不少的詬病，因為這需要介入很多非市場力量，但時至今日中國經(jīng)濟轉(zhuǎn)型已駛?cè)肷钏畢^(qū)，各方面矛盾盤根錯節(jié)，可能也沒有太多的時間和空間去接受市場要素自然培育生長的過程了，如果不嘗試你永遠不知道答案。